Diamond Hill Capital的Select Strategy在2025年第二季度的持仓报告中披露,他们在该季度新建了包括Salesforce(NYSE: CRM)在内的头寸。对于一只市值超千亿美元的科技巨头来说,获得价值投资机构的青睐往往意味着其价格或基本面出现了值得长期配置的信号。要理解Diamond Hill为何选择在当时买入Salesforce,需要把目光集中在估值窗口、公司基本面演进、人工智能战略与生态系统优势,以及宏观与市场波动为买入提供的机会四个层面。下面逐一展开分析,帮助投资者梳理这一决策背后的逻辑,并辨识后续可能影响股价的关键变量。 首先,从可观的估值吸引力角度看,Diamond Hill在信函中提到"在我们认为有吸引力的估值下发起新仓",这表明他们认为二级市场给予Salesforce的价格折价充分。事实上,公司股价在过去一年出现回撤,部分投资者对增长恢复节奏和利润率弹性持谨慎态度,导致市场情绪短期受挫。
对于倾向于价值发现与长周期复利的机构来说,短期波动提供了"以更低价格买入优质资产"的机会。估值窗口的形成通常由三类因素驱动:市场情绪、财务指标短期疲软以及对未来增长的不确定预期。Diamond Hill显然认为,长期增长路径和竞争壁垒仍然完好,短期的不确定性并未改变Salesforce作为全球领先CRM平台的核心价值。 其次,从营收结构与产品生态来看,Salesforce的订阅式商业模式以及广泛的企业客户基础构建了高度可预见的现金流。公司不仅在传统的客户关系管理(CRM)软件上占据领先地位,还通过收购和自主开发扩展了数据分析、平台服务与整合工具,如Data Cloud、Tableau与MuleSoft等,使得产品线覆盖销售、服务、营销、商业智能与企业级整合中台。这种从点产品向平台化、从工具向生态转型的过程能够提升客户粘性并扩大交叉销售空间,从而增强单位客户终身价值(LTV)。
对长期投资者而言,估值便于在这样的营收可预测性与高续约率基础上期待未来现金流折现带来的正向回报。 第三,人工智能转型是吸引包括Diamond Hill在内的价值型基金重新评估Salesforce的关键催化剂之一。Salesforce早早将AI融入其产品组合,通过"Einstein"等功能向客户提供智能化的推荐、洞察与自动化流程。随着企业IT预算向数据智能和自动化倾斜,具备内嵌AI能力并且拥有海量客户数据的平台更易于放大价值交付。Salesforce的数据资产和行业客户覆盖,为其在AI驱动的CRM时代建立定制化、行业化解决方案提供天然优势。机构投资者在评估增持标的时,通常会把可持续性成长率与潜在的利润率扩展作为重要参数,而AI既可带动单客户收益上升,也有望通过软件即服务的高边际特性改善整体运营杠杆。
第四,市场微观与宏观波动为买入创造了"时点"。Diamond Hill的说明中提到了市场在四月因政策或事件性因素的剧烈波动后出现反弹。周期性的市场恐慌往往会造成优质公司股价的暂时错配。对于有长期视角的基金而言,短期的宏观扰动恰好提供了分散入场成本的窗口。再者,机构之间的持仓调整也会带来交易机会。报道中提到对冲基金持有Salesforce的数量从上一季度的140个降至121个,这种所有者结构的变化在短期内会加剧股价波动,但对长期买家却可能意味着更便宜的买点。
第五,要从业务层面细看Salesforce的增长动力与边际改善空间。公司在企业级市场具有深厚的渠道与客户关系,尤其在大型客户中常见复合式推广:一个客户采用Sales Cloud后,随着需求扩大会逐步引入Service Cloud、Marketing Cloud以及数据与整合工具。这个"平台化渗透"逻辑意味着每增加一次交叉销售,单客户营收显著提升。同时,Salesforce在国际市场有加速扩张的空间,部分增长来自于新兴市场与区域云部署,尤其是在企业数字化转型仍处于初期阶段的国家与行业。管理层能否把握这样的扩张并维持高续约率,将直接决定未来营收增速的可持续性。 第六,风险与不确定性无法被忽视。
Salesforce面临的竞争来自各类企业软件巨头,包括微软、SAP、Oracle等,这些对手同样具备强大的销售渠道和资本实力。价格与功能竞争可能压缩毛利率或延缓客户决策。另外,随着公司不断进行战略并购,整合风险、成本控制以及文化融合问题亦可能影响短期盈利表现。此外,汇率波动、宏观经济放缓对企业IT支出的抑制,都会成为公司增长放缓的外部风险。值得一提的是,尽管AI是增长引擎,但技术落地的速度与客户付费意愿仍存在不确定,若市场对AI预期过高而实际采纳慢于预期,股价可能面临调整。 第七,从估值敏感度与投资回报路径来看,Diamond Hill可能考虑的情形包括经营杠杆释放、AI功能带来的平均合同价值提升,以及国际化与中小企业市场渗透带来的长期复合增长。
若这些正向因素逐步兑现,未来几个季度中营收和利润率的改善将为股价提供支撑。相反,若竞争加剧或宏观需求收缩,估值承压将是主要回撤来源。因此,定量上投资者应关注公司公布的营收增速、订阅收入占比、续约率(尤其是大型企业客户的净留存率)、以及来自AI产品的新增营收占比等关键指标。 第八,监管与政策环境也是影响长期价值的重要变量。报道中提到的"关税"与"在岸化"趋势对科技供应链和企业采购逻辑会产生影响。某些行业在地理上重新配置IT与数据中心可能带来短期内的采购与实施需求,从而利好具备本地化部署与合规能力的软件供应商。
Salesforce若能顺应这一趋势,提供区域化的云服务与合规支持,或能在部分行业中抢占先机,但这也要求公司在合规投入与本地化服务上付出更多成本。 第九,投资者在审视Diamond Hill此类机构买入行为时,应关注其投资哲学与时间视角。作为以精选个股为主的策略,Diamond Hill倾向于在估值出现吸引力时配置高质量企业,并持有以等待价值兑现。因此他们的增持并不意味着短期业绩必然改善,而是基于长期复利与风险调整后的预期回报。在复制或参考其动作时,散户和其他机构应评估自身的风险承受能力、投资期限与对公司基本面的理解深度。 第十,总结投资者需要重点跟踪的指标与催化剂。
首先是公司的营收增长节奏与毛利率趋势,其次是AI相关产品(如Einstein与Data Cloud)对客户付费意愿与合同规模的影响,第三是大客户的净留存率与交叉销售进展,第四是并购后整合的进展与费用节奏,第五是宏观环境对企业IT预算的影响。综合判断这些因素,将有助于识别股价是否在合理反映未来现金流增长。 结语:Diamond Hill Select Strategy在第二季度选择增持Salesforce,反映出机构对该公司长期竞争力与增长路径的信心,尤其是在当前市场波动背景下所提供的估值窗口。Salesforce作为CRM与企业软件平台的领导者,具备订阅式收入模式、丰富的产品生态与AI技术布局,这些都是其被看好的核心理由。然而,竞争压力、宏观不确定性与AI落地速度等不确定因素仍然存在。对投资者而言,理解机构增持背后的长期逻辑,并密切关注公司在营收延续性、AI商业化与国际化执行力方面的关键指标,将是判断持仓是否继续合理的关键。
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