近年来，比特币作为一种创新的数字资产，逐渐被越来越多的企业和机构纳入财务战略中。特别是在2025年，比特币金库公司（Bitcoin treasury companies）迅速崛起，成为市场关注的焦点。所谓比特币金库公司，指的是以持有和管理大量比特币为核心资产的企业实体。这些公司通过持有比特币期望实现资产增值，以及抵御通胀风险。然而，随着市场波动和融资环境的变化，这些公司正面临一场被风投机构Breed称为“死亡螺旋”的严峻挑战。比特币金库公司的健康状况在很大程度上依赖于它们能否保持其净资产价值（Net Asset Value，简称NAV）的溢价，即市场给予其股票的溢价倍数（Multiple of NAV，MNAV）。
MNAV反映了市场投资者对公司持有比特币资产质量和管理能力的认可程度。当比特币价格下跌时，MNAV随之下降，股价与公司净资产价值趋于一致，这种情形为公司带来了诸多麻烦。首先，MNAV的下降使得比特币金库公司更难以通过债务和股权融资获取资金。融资能力的减弱限制了公司进行进一步投资的空间，特别是无法继续通过杠杆操作将通胀敏感的法币转换为有限供应的比特币资产。融资渠道的紧缩导致债务到期压力加大，进而触发保证金通知（margin calls），迫使公司抛售比特币以满足资金需求。而抛售比特币则会进一步加剧市场供给压力，使比特币价格进一步走低，形成恶性循环。
由于公司股价进一步接近甚至低于净资产值，市场对其信用和发展预期持续下调。随着部分实力较弱的金库公司被财力雄厚的竞争者收购或兼并，这种行业整合趋势将会加快。市场集中度提升的同时，整体行业也可能经历较长时间的低迷，甚至引发下一轮加密熊市。尽管“死亡螺旋”这一现象听起来令人担忧，但值得注意的是，目前大多数比特币金库公司的融资依然以股权融资为主，债务融资尚未成为主流。股权融资的优势在于，它为公司提供了更为稳定的资金支持，减少了因负债压力引发的连锁反应风险。因此，虽然短期内市场波动尚未导致行业的全面崩溃，但若未来更多公司依赖债务融资，风险将显著上升，死亡螺旋现象或会更加严重。
业内专家指出，能够在残酷的市场环境中生存下来的比特币金库公司通常具备几个显著特点。卓越的领导团队、严格的执行力、独特的市场营销能力以及创新的战略布局，都是决定企业能否保持MNAV溢价的重要因素。只有那些能够持续在每股比特币持有量上实现增长的公司，才有资格抵御外部经济环境的负面影响。Michael Saylor的Strategy公司自2020年开始购入比特币，是推动该业务模式普及的先驱之一。加入比特币金库行列的组织种类日益多样化，包括上市公司、政府机构、交易所交易基金（ETFs）、养老基金及数字资产服务商等。据BitcoinTreasuries数据显示，目前已有超过250家单位持有大量比特币，这一数字仍在快速上升。
比特币的数字稀缺性和通胀抵御属性吸引了不同世代的投资者，尤其是财富较为稳健的婴儿潮一代也开始逐步涉足这一领域。尽管行业面临挑战，比特币及相关企业的长期认可度依然保持上升趋势。投资者和机构关注点逐渐从短期价格波动转向资产管理和风险控制能力。比特币金库公司如何应对复杂的市场环境、调整融资结构以及优化资本配置，将成为决定其成败的关键。当前，市场监管环境亦对比特币金库公司的发展产生深刻影响。各国政府在数字资产监管方面的态度不一，既有推动创新的鼓励政策，也有严厉限制甚至禁止的举措。
比特币金库公司必须在合规框架内寻求发展机会，避免政策风险对业务扩展造成障碍。此外，随着区块链技术和去中心化金融（DeFi）平台的不断发展，未来比特币金库公司可能会更多地与这些新兴技术结合，实现资产流动性和融资渠道的多元化。这种创新有望为行业注入新的活力，帮助公司更好地应对市场波动和资本压力。总之，尽管比特币金库公司面临“死亡螺旋”这一潜在风险，但行业整体前景仍然充满希望。投资者应重点关注那些战略清晰、管理稳健、融资结构合理的企业。同时，密切跟踪市场动态和政策变化，及时调整投资策略。
未来几年，比特币及其相关产业的演进将深刻影响数字资产领域的生态格局，只有创新、稳健与远见兼备的企业才能在激烈竞争中脱颖而出，成为数字金融时代的佼佼者。
