2025年9月,全球重要金融市场基础设施再度迎来重大进展:USDC 发行方 Circle 与德国证券交易市场运营商德意志交易所集团(Deutsche Börse Group)签署备忘录,双方将合作推动 Circle 的欧元锚定稳定币 EURC 与美元锚定稳定币 USDC 在欧洲市场的采纳,并计划首先在德意志交易所旗下的 3DX 数字交易平台以及通过 Crypto Finance 进行挂牌与交易。该合作同时意在利用德意志交易所的后交易业务 Clearstream 提供托管服务,形成交易、结算与托管一体化的稳定币市场基础设施服务。此次举措不仅是技术层面的对接,更是监管合规与市场信任的关键一步,标志着受监管稳定币在欧洲传统金融体系中的进一步融合。 监管合规成为入场通行证:MiCA 的推动作用 欧洲在加密资产监管方面的核心里程碑是《加密资产市场监管条例》(MiCA),自 2024 年底正式生效后,为稳定币与其他加密资产的发行、运营与跨境活动设定了清晰的合规标准。Circle 曾于 2024 年宣布其成为首批符合 MiCA 的全球稳定币发行方之一,因此此次与德意志交易所的合作在很大程度上由 MiCA 的合规框架所促成。MiCA 为稳定币提供了法律上的可预见性,银行、经纪商和资产管理公司在与受监管稳定币对接时能依托该框架进行风险管理与合规审查。
监管合规并非万能盾牌,欧盟内部关于"多发行"(multi-issuance)稳定币的讨论仍在继续。欧洲体系性风险委员会(ESRB)曾就多发行模式可能带来的法律、流动性和操作风险提出建议,部分官员呼吁限制或禁止在单一品牌下由多家发行方在不同司法辖区发布的稳定币。尽管该建议本身并不具约束力,但显然会对政策制定与市场行为产生显著影响。德意志交易所与 Circle 的合作表明,受监管的单一发行、明确托管与后交易安排仍是欧洲主流市场接受稳定币的可行路径。 对传统金融机构的意义与价值传递 稳定币在传统金融市场中的价值主张主要集中在降低结算风险、提升结算效率以及降低成本。通过将受监管稳定币与受信任的交易和托管设施连接,银行与资产管理机构能够在熟悉的合规框架下尝试以稳定币进行交易对敞口和跨境支付的创新实践。
德意志交易所作为成熟的交易所与后交易服务提供方,其基础设施优势包括清算与托管链路、现有的机构客户群体以及与监管机构的长期互动经验。Circle 的稳定币可作为合规的数字现金替代品,嵌入现有交易与结算流程,从而实现交易到交割的无缝衔接。 对托管与合规托管人的要求也将显著提升。Clearstream 与 Crypto Finance 等作为托管与子托管桥梁,需要提供针对稳定币的专门托管解决方案,包括冷/热钱包管理、密钥治理、审计与合规证明、资产准备金的透明化披露等环节。受监管机构和机构投资者将要求更高水平的合规报告与资产证明,确保稳定币的锚定性与可赎回性。 技术实现与基础设施整合的关键点 将稳定币纳入传统市场基础设施并非简单的接口对接,需要在多方面同步推进。
交易层面需要支持数字资产的撮合与成交规则,同时确保交易所的合规审查、客户尽职调查与反洗钱标准与加密资产业务相匹配。结算层面需建立链上与链下的桥接机制,Clearstream 这类后交易服务机构应实现与区块链账本的可信对接,以便在链上发生的稳定币转账能在账务和合约层面得到准确记录并最终完成交割。托管层面重点在于密钥管理、账户隔离与资产证明(proof of reserves)机制的透明化。技术实现还要兼顾跨链互操作性、可扩展性与运营弹性,以防单一链路失效对整体交易造成系统性冲击。 多发行与集中发行之争的市场影响 ESRB 对多发行稳定币的关切反映了对潜在复杂法律关系、跨境责任分配以及流动性分散风险的担忧。若欧盟最终倾向于限制多发行模式,则对 Circle、Paxos 等已经或计划在多地区以同一品牌发行的稳定币将产生直接影响。
反之,如果监管允许在严格合规与透明度要求下的多发行模式存在,则将为全球稳定币流动性与互换性提供更大空间。 Circle 的合规路径与市场策略可能成为示范效应。其选择与德意志交易所的合作、强调受监管托管及在欧盟境内的合规运营,能增强市场对单一明晰责任链的信心,从而降低监管对抗带来的不确定性。相对而言,拒绝遵循 MiCA 的稳定币发行方可能被排除在主要交易所与机构托管之外,导致其在欧洲市场的流通性受限。 Tether 的例外与市场分化可能继续存在 作为全球最大稳定币发行方,Tether 已明确拒绝完全遵守 MiCA 的某些本地化准备金要求,这导致其在欧洲监管合规路径上与 Circle 等形成分化。若监管趋严,市场可能逐步出现受监管与非受监管稳定币并存的局面,机构资本与合规要求将成为决定性分水岭。
对于希望维持对机构客户开放的交易所与托管机构而言,选择支持受监管稳定币将更为稳妥。 对 DeFi 与中心化金融的联动影响 稳定币的广泛采纳不仅影响中心化交易所和传统金融机构,也会对去中心化金融(DeFi)生态产生溢出效应。若受监管稳定币在欧洲主流金融机构与交易所中获得大规模使用,DeFi 协议可能加快对这些稳定币的集成,以获取更稳定的流动性来源与更高的合规性。与此同时,DeFi 的无许可特性与自动化合约设计将继续面临合规挑战,特别是在涉及机构资金流入时。行业需要在创新与合规之间寻求平衡,推动标准化的合规接口、合规支撑工具和可信审计体系的发展。 影响银行业务模式的潜在变革 稳定币在结算和支付场景中的应用可能促使银行重新设计跨境支付、同业清算与资金池管理等业务流程。
稳定币带来的即时结算与降低中介步骤的能力,可能减少对传统清算路径的依赖,从而压缩部分结算成本并提高结算速度。对于银行而言,这既是挑战也是机遇。一方面,传统中介服务的收入或将受到挤压;另一方面,银行可通过提供稳定币桥接服务、合规托管、代客密钥管理与稳定币相关的资产管理产品来开辟新的收入来源。 倡议与建议:机构如何准备与应对 对于希望在未来稳定币生态中占据主动的机构投资者、银行与交易所,建议从治理、合规、技术与业务四个维度进行准备。治理层面需建立稳定币相关的风险委员会和应急预案,明确在各类市场异常情况下的处理流程。合规层面需提前对 MiCA 等本地法规进行解读,并与交易所、托管机构建立合规对接机制,确保客户尽职调查、反洗钱与制裁过滤系统能覆盖加密资产活动。
技术层面需要评估链上交易的结算速度、费用与兼容性,选择与可靠的托管与托管银行合作,并部署可审计的资产证明工具。业务层面应评估稳定币对现有产品的冲击与补充作用,设计可为客户提供的稳定币结算方案、现金管理服务与跨境支付产品。 风险与限制不可忽视 稳定币虽带来效率提升,但也伴随法律、运营与市场风险。锚定资产的透明度与可兑换性一直是监管关注的焦点,机构需确保发行方能提供及时且可信的准备金证明。运行风险包括智能合约漏洞、私钥失窃与第三方托管失误等。市场风险方面,若锚定资产遭遇突发赎回压力,可能引发价格波动与流动性挤兑。
对此,机构应制定压力测试、流动性预案与多重保障措施。 欧洲稳定币生态的未来展望 与德意志交易所的合作只是欧洲稳定币发展迈出的重要一步。MiCA 的实施为受监管稳定币提供了成长土壤,但监管讨论仍在演进,尤其是关于多发行模式的立场将影响未来市场结构。若监管与市场参与者能在透明度、合规性与互操作性上达成共识,受监管稳定币将可能成为连接传统金融与加密经济的桥梁,推动跨境支付、证券结算与机构级数字资产交易的创新。 对机构参与者来说,早期构建合规、技术与运营能力将带来竞争优势。对监管者而言,如何在保护金融稳定与鼓励创新之间找到平衡,将决定欧洲在全球稳定币生态中的地位。
结语 Circle 与德意志交易所的合作不仅仅是两家机构的商业协议,它代表着受监管稳定币在欧洲主流金融市场中逐步被接受与整合的趋势。未来几年内,随着监管规则的进一步落地、托管与结算实践的成熟,以及市场参与者对合规路径的选择,稳定币在欧洲金融基础设施中的角色将更加清晰。机构应以审慎与积极并重的态度参与到这一变革中,既把握创新带来的效率红利,也严密防范法律与操作性风险,以实现稳定币技术与传统金融体系的良性融合。 。
