在传统资本市场与区块链世界日益靠拢的当下,SharpLink Gaming(纳斯达克代码:SBET)与金融科技公司 Superstate 联合宣布计划在以太坊上将其已向美国证券交易委员会(SEC)注册的普通股进行代币化,这一举措被视为推动"股权上链"从实验走向合规落地的重要案例。SharpLink 的这一次试水不仅包含技术实现层面的挑战,还牵涉到监管合规、股东权利重构、二级市场流动性以及公司治理等系统性问题,本文将逐一拆解事件的来龙去脉、可行路径与潜在影响。 事件概述与背景说明 2025 年 9 月,SharpLink Gaming 宣布与 Superstate 达成合作,拟通过 Superstate 的 Opening Bell 平台在以太坊网络上实现公司普通股的代币化。SharpLink 董事长 Joseph Lubin 为以太坊共同创始人、Consensys 创始人,公司的数字资产布局在 2025 年中期宣布倾向以太坊生态,并在此后建立了规模可观的以太坊资产池,其公开披露的以太坊持仓约为 838,000 ETH,并通过质押收益生成了约 3,815 ETH 的收益。此外公司在 9 月 9 日进行过股份回购,流动性与资本结构管理为其上链计划提供了财政与治理背景。Superstate 的 CEO Robert Leshner(Compound 借贷协议创始人)则带来了 DeFi 与合规产品设计的专业能力。
此前 Forward Industries 已采用 Superstate 在 Solana 上推进类似项目,成为可参考的先例之一。 为什么把股票放到以太坊上?动因与预期利益 公司选择将股票代币化有多重动因。首要的是提高结算效率与降低摩擦成本。传统证券结算通常依赖中央托管机构、经纪商以及清算机构,跨境交易、结算周期与对账成本较高。把股权登记与交易信息记录在区块链上,理论上可以实现更快速的转移、实时对账以及自动化的公司行为执行(例如股息发放、股票分拆)。其次是拓展流动性渠道与创新二级市场。
通过合规方式将股票作为可编程资产,发行者可以探索在去中心化交易所或自动做市商(AMM)上提供流动性池,或允许受限的合格投资者在链上进行交易,从而在既定合规框架内尝试打通 DeFi 市场与公开市场。再者是股权的可组合性与细分持有。代币化可以方便地实现更小单位的分割,降低最低投资门槛,增强零售或机构投资者进入的灵活性。最后,公司内部的战略考量也不可忽视。SharpLink 已将其财务策略部分搭建在以太坊生态上,持有大量 ETH 并从质押中获得收益,将股权上链被视为巩固"以太坊优先"的资本与治理实践的一步。 技术路径:在以太坊上如何实现证券代币化 将已注册的普通股代币化,既要确保链上代币能够代表法定的股东权益,又要在智能合约中嵌入合规规则。
Superstate 的 Opening Bell 方案据称扮演数字登记代理(Digital Transfer Agent)的角色,这是关键一环。传统上,转让代理负责维护股东名册、处理股权转移与分红等公司行为。在上链情境下,数字转让代理需要将法定注册记录与链上代币的持有人状态进行映射与对账。技术实现常涉及两类标准或方案:一种是基于通用代币标准(如 ERC-20 或在以太坊上的等价实现)并在合约层加入访问控制与合规逻辑;另一种是采用专为证券设计的代币标准(如 ERC-1400、ERC-3643 等),这些标准在代币转移时可检查合规性、KYC/AML 状态、是否满足持有者黑名单/白名单规则以及是否允许代币进行锁定或解除限制。 关键的技术组件包括受控注册合约、合规中间件、法定登记数据库同步机制、代币化股份的治理模块以及托管或托管替代方案。受控注册合约负责在链上记录每一股代币的持有人、数量以及转移限制。
合规中间件实时检查交易发起方是否通过 KYC/AML、是否为合格投资者以及是否满足转移规则。法定登记数据库同步机制保证链上记录与公司在法定记录(如转让代理处)之间的最终一致性。托管问题同样重要,如果发行方或投资者采用受托托管,资产保管方需要与链上合约以及传统结算系统对接。 监管合规:如何满足 SEC 与证券法律 将已注册证券上链并不等于规避监管,相反合规性正是能否成功落地的核心。因为 SBET 是 SEC 注册的普通股,任何代表这些股份的链上代币都必须在法律上与传统注册持股产生可识别的对接。数字转让代理在美国法律框架下承担转让代理的职责,包括记录股东名册、处理登记与登记错误、回应股东请求等。
监管机构关注的重点包括代币在何种条件下被视为"流通",是否存在未注册的发行或转让行为,投资者保护、反洗钱措施以及公司信息披露的执行方式。Superstate 作为数字转让代理需要设计流程以确保链上交易只在满足合规条件时发生,同时保存链下的合规凭证以便向监管机构审计。 另外,二级市场上链交易的可行性也受法律环境约束。当公司希望在 AMM 或去中心化交易所中出现其代币化股份时,必须评估该类交易是否构成对证券的转让,是否需要向监管登记或满足特定豁免条件,以及如何限制非合格投资者参与。美国证券法对公开交易和发行有明确要求,若要在合规框架下实现链上二级交易,通常会采用针对合格投资者的受限池、锁定期或在经过许可的交易场所上架。 投资者权利与公司治理在链上的重构 股票代币化不仅是技术层面的代替,更会影响股东权利的实现方式。
投票权、股息分配、信息披露以及公司行为(例如并购、增发、回购)的执行都需要在链上与链下两套系统之间建立明确的映射与法律承认。链上代币可以内置自动分红分配逻辑,当公司宣布股息时,合约可以自动按持有比例分配以太坊或稳定币,但前提是这样的分配方式在传统公司治理与法律文件中被认可。投票机制方面,链上投票可提高参与率并提供透明的可验证记录,但公司章程和监管规则必须允许以链上记录作为正式的投票证明。公司在推行代币化时需要更新治理文件、股东协议以及披露文件,确保原有权利在新的登记与转移机制下不被削弱。 是否允许分拆与可编程权益成为公司决策的重要议题。代币化便于实现股权的微分拆,但法律与公司治理可能对最低持股单位、投票权门槛等有规定,需要在可编程功能与法定合规之间找到平衡。
以太坊还是 Solana:网络选择的考量 网络的选择影响交易成本、用户体验与生态可接入性。以太坊拥有最成熟的智能合约生态、最大的开发者社区与丰富的合规工具,且对金融级别安全性有较高认可;然而其原生交易费用(gas)波动与峰值时的拥堵是现实挑战。为缓解成本问题,常见方案是结合以太坊主网与 Layer 2 扩容方案(如 Optimistic Rollups 或 ZK-Rollups)以降低手续费并提高吞吐。Solana 的优势在于高吞吐与低交易费,适合高频小额转移场景,但生态成熟度与合规工具相对较弱。Forward Industries 在 Solana 上的尝试被视为可参考的先例,但 SharpLink 选择以太坊显然与公司既有的以太坊偏好与治理生态相关。 DeFi 参与与二级市场创新的可能路径 一旦股票代币化并在合规前提下获得可交易性,公司和市场参与者可能探索多种二级市场路径。
去中心化交易所与自动做市商可为代币化股份提供流动性,但要同时满足投资者资格认证、交易限制与信息披露要求,可以通过托管合约限制交易对手的白名单或以合约逻辑限制流通范围。另一种路径是与合规受限的中心化加密交易所或证券型代币交易平台(STS)合作,在 KYC/AML 与投资者适格性筛查机制上实现合规上架。提供链上借贷、质押或做市服务可能释放额外流动性,但也会带来监管与市场操纵风险,需要审慎设计保证金与流动性规则。 风险与争议点:需要重点关注的问题 尽管代币化被赋予诸多潜在优势,但落地过程中存在若干不容忽视的风险与争议点。首先是法律与监管的不确定性。证券法的适用、交易豁免条件、跨境转移的合规边界仍有待明确,监管追溯或解释性文件可能改变项目可行性。
其次是技术安全风险。智能合约漏洞、私钥管理失误或托管机构的违约行为可能导致资产损失或法定股权错配。再次是市场与流动性风险。即使代币化,使股份在链上可交易,但流动性并非自动生成,若二级市场的需求不足,价格波动可能加大。还有治理与信任问题。股东对于链上登记的接受程度、公司如何处理链下股权主张的争议、以及数字转让代理的法律责任边界,都是潜在纠纷来源。
实践路径与公司与投资者的准备工作 对于公司而言,推进股权代币化需要多方准备:更新公司章程与股东协议,以承认链上记录与智能合约执行的法律效力;与监管机构或法律顾问积极沟通以获得实施路径的合规意见;选择经验丰富且受监管认可的数字转让代理与托管方,确保链上链下记录一致;设计周密的投资者适格性审查、黑名单/白名单机制以及资金安全保障措施。对于投资者而言,理解代币与法定持股之间的关系、确认代币化股份在争议情况下的法律救济渠道、评估二级市场流动性与合规参与门槛、以及审视托管、私钥管理与税务影响是必要的准备。 市场影响与行业意义 若 SharpLink 在以太坊上成功实现 SBET 的代币化并在合规框架下推行交易与股东活动,这将成为公开市场与公募注册证券与公链结合的标志性案例。它可能促使更多公司审视在链上构建股权注册与流动性解决方案的可行性,推动数字转让代理、合规链上工具以及受许可的交易场所发展。对整个金融市场而言,股权上链若得以稳健推进,或将降低跨境结算成本、缩短结算周期并为股份的细分与新型融资方式带来创新空间。与此同时,监管机构、券商、托管与结算体系也需要同步推进规则与基础设施的调整,以消化链上证券带来的系统性变化。
结语:前景谨慎乐观,落地需耐心与合规 SharpLink 与 Superstate 的合作揭示了资本市场数字化的下一阶段:从资产的数字化表示向受监管的链上流通迈进。技术上已有可行路径,生态上也有外部先例,但真正的突破取决于监管、法律的清晰度、市场参与者的互信以及基础设施的健全。对投资者和公司而言,代币化既带来机遇也伴随风险。短期内,关注项目实施的时间表、合规框架的细节、链上与链下记录的对接机制、以及二级市场交易设计将是关键。长远来看,如果能在符合法规的前提下实现高安全性与足够流动性,股权上链有望为公开市场带来效率、可访问性和创新性的新维度。SharpLink 的动作值得行业密切观察,但真正将股权代币化从单点试验转变为制度化实践,还需要多方持续的技术、法律与监管协同。
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