英国金融行为监管局（FCA）于2024年3月11日正式发布声明，宣布不再反对认可投资交易所（Recognised Investment Exchanges，RIEs）针对加密资产支持的交易所交易票据（cryptoasset-backed Exchange Traded Notes，cETNs）提出上市申请。该政策的调整在业内引起了广泛关注，成为英国加密金融监管领域一次重要的风向转变。此次调整明确规定，cETNs产品将仅面向专业投资者开放，包括经过授权或者受监管的投资机构和信贷机构，而零售消费者继续处于禁止购买的范围内。这意味着，尽管FCA开放部分市场准入，但对普通投资者的保护仍未放松。加密资产市场的复杂性和高风险性仍是FCA保持谨慎监管的核心考量。cETNs作为一种通过交易所交易、跟踪某一基础加密资产的债务证券，拥有相较于传统加密衍生品更为透明和规范的交易机制。
其发行和交易需遵守严格的上市规则以及市场操作规范。FCA在声明中重申，尽管交易历史和市场数据的积累使监管机构对风险与合规的把控更具信心，但加密资产整体仍属高风险、缺乏充分监管的金融领域，投资者应有准备可能面临完整投资损失的风险。回顾历史，FCA早在2020年1月便对加密衍生工具及相关ETNs产品向零售客户实施全面禁令，主要是基于保护消费者利益、防止潜在动荡对金融体系产生连锁影响的考虑。此禁令现行于FCA的业务行为准则（Conduct of Business Sourcebook，COBS）中，涵盖所有上市的相关cETNs产品。FCA当时亦强调将持续密切关注市场发展状况，平衡创新支持与风险控制这一监管原则。此次最新的政策转变，反映出FCA基于多年市场观察与积累的交易数据，认为在受控环境和专业投资者参与下，cETNs的风险可被更有效管理，交易所亦可采取相应的监管措施保障市场秩序及投资者权益。
作为具体措施之一，FCA要求认可交易所需建立专门的市场板块，用以区分并限定仅专业投资者能够交易cETNs产品。同时，相关交易规则、风险管理机制及信息披露程序必须符合英国上市制度的严格要求。伦敦证券交易所集团（LSEG）迅速响应，在同一天宣布自2024年4月起接受基于比特币和以太坊的ETNs发行业务申请。LSEG明确规定，相关加密资产必须由符合英国、欧盟或欧洲经济区（EEA）、泽西岛、瑞士或美国反洗钱（AML）法规监管的托管方以“冷钱包”方式离线保管，以降低资产被盗或操作风险。与国际趋势相比，英国此次开放专业投资者参与cETNs的态度体现出与主要经济体逐步拥抱加密资产监管创新的一致性。香港于2023年底批准ETNs产品上市，美国今年初批准了现货比特币ETF，欧盟、澳大利亚、加拿大也在相关领域持续推进许可和监管框架建设。
印度则最近公布允许零售及机构投资者投资于美国比特币ETF。在这国际形势下，英国FCA仍坚持严格的零售投资者保护标准，原因在于英国现行的集体投资计划（Collective Investment Schemes，CIS）法规及新实施的消费者责任（Consumer Duty）为投资产品的发行和销售设置了较高门槛。与这些规则相对，cETNs作为相对轻监管的投资工具，能为专业投资者提供更多进场机会，但要广泛扩展到零售层面仍面临制度性限制。FCA调整立场的逻辑基础包括对市场风险的更深入理解和数据积累，使监管机构相信专业交易所和合规的托管措施能有助于抵御加密资产价格波动及体系风险。此外，FCA正与政府部门、国际监管伙伴及产业界合作，致力于建立全面的英国加密资产监管框架。此框架将平衡创新驱动与风险防控，为未来行业发展奠定更坚实基础。
对于交易所来说，认可交易所若计划上市cETNs，必须满足多项监管要求，确保市场的有序运作及投资者保护。包括但不限于风险应对机制、信息透明度、价格波动管理等。此外，交易所需评估和验证发行人资格、全程监督交易活动以及确保相关交易控制制度充分有效。此次FCA宣示支持专业投资者市场的政策，或将激发更多机构和资产管理产品对加密资产的兴趣，促进相关金融创新。伦敦证交所也表现出对成为创新先行者的强烈愿景，积极接受加密资产ETNs发行申请。然从长远看，此举是否能催化英国加密金融行业的快速发展，还需观察市场接受度、资金流入规模及监管框架进一步完善情况。
同时，投资者教育和风险提示仍将是重中之重，保障市场各方稳健健康发展。总结来看，英国FCA对cETNs的政策调整体现了监管的渐进态度：在保护零售投资者利益的前提下，开放专业投资者市场，推动合规创新。与此同时，英国仍保持着高度警觉，强调加密资产风险和体系稳定的重要性。随着全球监管环境趋于成熟与协调，预计英国的加密资产市场将迎来新的机遇与挑战。专业机构和投资者应密切关注监管动态，合理评估投资风险，积极探索合规路径和创新模式。未来，英国将继续在维护金融体系安全和推动数字资产创新之间寻找平衡点，成为全球加密金融生态中不可忽视的重要力量。
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