2025年9月,美国证券交易委员会(SEC)向拟推出莱特币(LTC)、瑞波币(XRP)、索拉纳(SOL)、卡尔达诺(ADA)和狗狗币(DOGE)现货ETF的交易所与发行人发出指示,要求撤回正在审查的Form 19b-4申请。表面看似不寻常的操作,实则源自SEC近期批准的一套"通用上市标准",这一制度性转变将改变加密资产ETF在美国上市的程序和节奏。理解这次指令的来龙去脉,对于市场参与者把握未来产品上线节奏和风险管理至关重要。 首先,需要明确Form 19b-4在此前流程中的作用。过去,每当一家交易所希望在其挂牌规则下新增某只加密货币相关ETF,都会提交19b-4以求SEC审核交易所规则变更,从而允许特定基金在该交易所挂牌上市。同时,资产管理人还需向SEC提交S-1注册声明,二者构成了产品上市的双重审批路径。
这个双轨制往往拉长审批时间,行业曾有"从提交到上市可能长达九个月"的说法。 SEC此次批准的通用上市标准,实质是把交易所层面的个案规则变更程序标准化。如果一只拟上市的现货加密货币ETF满足这些预设条件,交易所便无需再为每一只产品单独提交19b-4,从而节省了流程时间并降低监管不确定性。对发行人而言,新的路径更直接:在符合通用标准后,他们可以集中精力完善S-1注册声明,向SEC提交最后的备案,等待上市批准。因此SEC要求撤回19b-4,主要是为了消除冗余程序,避免重复审批和资源浪费,而非对某些币种的否定性判断。 通用上市标准的通过并非一夜之间产生的政策调整。
监管层在平衡市场创新与投资者保护之间寻求新的切入点。在称为"Project Crypto"的更广泛监管架构下,SEC与商品期货交易委员会(CFTC)也在加强跨机构协作,力图在数字资产监管上达到较高的一致性。SEC主席保罗·阿特金斯(Paul Atkins)指出,新规旨在降低上市门槛但不放松对市场监督,意在支持创新的同时维持投资者权益保护。 实务层面,撤回19b-4并不意味着相关ETF被放弃,而是进入了新的审批路径。行业参与者预计,撤回将很快展开,部分撤回动作甚至可能在数日内启动。之后,发行人将把注意力转向完善S-1注册声明,并确保其运作机制、市场监管链接、资产托管、审计及合规细节能满足证券法规要求。
只有在S-1获批后,交易所才会在通用标准框架下允许产品挂牌。 市场反应方面,金融市场媒体与分析师普遍将此视为利好消息。通用标准让非比特币、非以太坊的加密资产ETF进入更快速可预期的上市通道,扩大了投资者通过受监管渠道获得多样化数字资产敞口的可能性。史实也支持乐观预期:早在9月18日,SEC就同意在通用框架下批准Grayscale的Digital Large Cap Fund(GDLC),该产品覆盖包括比特币、以太坊、XRP、SOL与ADA在内的多资产组合,规模一度超过9.15亿美元,标志着多资产加密交易所交易产品在美国迈出重要一步。 然而,监管简化并不等于零风险。首先,通用标准通常设有严格的合格条件,包括市场深度、交易所监督能力、资产托管安全性、反洗钱与客户保护措施等。
发行人必须在短时间内达到或证明其能持续符合相关要求。其次,尽管SEC已明确流程走向,但具体S-1审批仍需审查产品披露合规性、投资者保护措施、费用结构与可能的市场操纵风险。监管机构保留在必要时提出补充材料要求或对某些产品提出具体条件的权利。 对于价格与投资者情绪的即时影响,新闻发布当日加密市场出现短暂波动,但总体并未出现系统性抛售或暴涨。行情数据显示,比特币报约68,178.77美元,较前一日下跌0.87%;以太坊约1,982.78美元,下跌1.75%;索拉纳约80.88美元,下跌2.40%;狗狗币约0.092美元,下跌0.96%;瑞波约1.39美元,下跌0.60%;莱特币约52.83美元,上涨1.00%;卡尔达诺约0.2596美元,上涨1.21%。这些短期波动更多反映市场对新规文本和潜在上市时机的反应,而非对币种基本面的根本改变。
未来的时间表对发行人和投资者都至关重要。行业观察者认为,通用规则的实施可能将某些产品的审批时间从以往的数月缩短到数周或更短,理论上最短可达75天。一些大型机构如BlackRock和Grayscale已经在调整策略,例如BlackRock就曾提交将质押纳入其以太坊信托的修订文件,显示机构正为更广泛的产品功能与合规披露做准备。与此同时,Franklin Templeton关于Solana与XRP的ETF案已在SEC延长审查期后定于11月中旬迎来关键期限,但在新规则下,实际上市节奏可能比日历化的截止日更灵活。 对发行人而言,策略调整的关键点在于加速合规准备与市场运营能力建设。托管安排、审计流程、做市商协议、流动性管理与投资者教育都需要提前到位。
尤其是做市商及市场监控机制,将成为监管部门重点审查对象。若发行人能证明其已与有能力的托管机构和做市商签署了可行方案,并能维持市场稳定与深度,S-1获批的可能性将显著提高。 对投资者来说,通用标准打开了通过受监管ETF获得多样化加密资产敞口的通道,但仍需警惕若干风险。首先,ETF并不等同于直接持有基础资产 - - 投资者需关注基金的费用、赎回机制与可能的跟踪误差。其次,某些币种或资产类别的市场深度不足,ETF在极端市场环境中可能出现显著折溢价。此外,监管条款可能对某些功能(如代币质押、链上治理参与等)提出限制,影响产品的收益来源与运作模式。
投资者在参与前应关注基金招募说明书中的披露条款,了解产品如何应对市场操纵、托管风险与合规追溯责任。 从宏观层面看,SEC推动的这一程序性变革反映了美国监管体系在数字资产领域逐步成熟的趋势。通过标准化上市要求,一方面可以为交易所和发行人提供更加明确的合规路径,降低法律和程序性不确定性;另一方面也将监管资源从重复审核转向对市场运行实务和投资者保护的深度监督。与CFTC的协作以及未来可能的监管圆桌讨论,显示监管部门希望形成更具前瞻性且一致性的跨机构治理框架。 在全球视角下,美国的动作也会对其他司法辖区产生示范效应。若通用标准运行顺畅并能在保护投资者利益的同时促进市场创新,其他国家的监管机构可能会参考或借鉴相关经验,推进自身的ETF或交易所产品审批制度改革。
与此同时,国际监管协调成为关键议题,尤其是在跨境托管、资金清算与市场监测方面的合作,将影响产品能否实现全球范围的推广。 需要强调的是,制度变革并非一蹴而就。通用上市标准的实际运行将经由一系列产品样例检验,包括GDLC这样的多资产产品以及未来可能出现的单币种ETF。监管机构在执行过程中可能根据市场运作反馈不断调整规则的适用细则。因此,市场参与者应以审慎但积极的态度跟进规则演变,保持与监管沟通,及时更新合规与运营方案。 对个人及机构投资者的建议是多层次的。
短期投资者应关注ETF上市的实际时间点、首日流动性与折溢价动态,避免在首批交易日因流动性紧张而承受过大交易成本。中长期投资者则应评估ETF是否为其资产配置带来预期的风险回报特性,考量费用率、基金管理团队的长期运营能力以及托管与审计方的信誉。此外,关注监管披露、基金治理结构和应急处置机制也同样重要。 总体而言,SEC要求撤回LTC、XRP、SOL、ADA、DOGE等ETF的19b-4申请,是一次程序性优化而非政策性否定。通用上市标准将为加密资产ETF提供更清晰、更可预期的上市路径,但同时对发行人和交易所提出了更高的实务要求。市场因此迎来机会与挑战并存的阶段:更快的产品上市节奏可能吸引更多资本进入受监管的加密投资工具,而投资者与发行人必须在加速推进的同时,确保合规、流动性和投资者保护机制到位。
未来数月内,多项S-1提交与审查将成为观察点,市场参与者应密切关注SEC与交易所的进一步指引以及第一批在通用标准下获批产品的市场表现,以便及时调整策略并管理相关风险。 。
