近日,全球稳定币重要参与者Circle与德国金融基础设施巨头德意志交易所(Deutsche Börse)签署合作备忘录,宣布将在欧洲市场推动其美元锚定USDC与欧元锚定EURC的整合与应用。此举不仅具有技术与商业意义,更在监管合规、市场结构和金融机构采纳路径上产生深远影响。随着欧盟《加密资产市场规例》(MiCA)的全面实施,稳定币逐步从实验性资产走向主流金融市场的关键基础设施,而这次合作则是该转变的重要案例之一。 合作框架与首要目标 合作的首要落点集中在德意志交易所旗下数字交易平台3DX以及其合作子公司Crypto Finance上。通过在3DX上进行USDC与EURC的上市与交易,交易所希望为机构投资者和银行提供以稳定币为媒介的交易、结算和清算服务。Clearstream作为德意志交易所的后交易业务体系,被纳入托管方案,Crypto Finance作为子托管方将负责在链上与链下资产托管的衔接。
这一端到端的合作设计,旨在将稳定币与既有的金融市场基础设施整合,减少对手风险、提升结算效率并降低交易成本。 监管背景:MiCA与合规先例 欧盟MiCA监管框架自2024年全面生效后,为稳定币发行与运营提供了统一合规标准。Circle在2024年宣布成为首家声明遵循MiCA规则的全球稳定币发行方,此次与德意志交易所的合作便以MiCA为合规基础。MiCA对储备资产透明度、储备管理、稳定币发行实体的治理与消费者保护提出明确要求,这为金融机构更放心地接纳稳定币提供了监管保障。 然而,监管并未止步于此。近期关于禁止多发行稳定币(multi-issuance stablecoins)的讨论由欧洲系统性风险委员会(ESRB)提出并传至更高层级,引发市场关注。
多发行模式指同一品牌下由不同司法辖区或不同实体分别发行稳定币,这种模式在跨境业务与品牌一致性上有优势,但同时在法律适用、储备监管与清算可预见性方面存在潜在风险。若政策走向收紧,发行结构和市场流动性可能受到影响。 技术与操作层面的融合 将稳定币纳入传统交易所与后交易系统,核心在于链上资产与链下清算的无缝对接。技术上需要解决核心问题包括托管私钥管理、合规的KYC/AML流程、储备证明透明度以及智能合约与交易所撮合清算系统的接口标准。利用Clearstream的托管能力并通过Crypto Finance作为子托管方,旨在为机构客户提供受监管的托管路径,满足银行级别的合规与安全要求。 在结算方面,稳定币能够实现接近实时的价值传输,理论上能将传统交易后的T+N结算模式优化为更短的结算周期,甚至在可控和合规的条件下实现原子化结算。
这对降低结算风险、释放资本效率具有重要意义,特别在高频交易与跨境资金流动中尤为明显。 市场参与者的考量与影响 对银行与资管机构而言,稳定币若能在受监管的交易所与托管框架下使用,意味着它们可以在合规监督下利用数字现金来优化现金管理、对冲与流动性安排。资产管理方可使用EURC等欧元稳定币来实现更快捷的欧元结算,避免跨行结算延迟带来的机会成本。支付服务提供商与券商也可借助稳定币实现更高效的客户资金流转与跨境支付通道。 对于交易所与托管方,合作带来的好处包括拓展产品线、吸引机构流动性与加强技术竞争力。对Circle而言,与德意志交易所这样的传统金融巨头合作,有助于提升其稳定币在银行体系内的可信度,加速机构采纳。
竞争格局与其他发行方 市场上除了Circle与其USDC外,还有Tether的USDT、Paxos、以及各大银行与金融机构探索的本地稳定币项目。值得注意的是,Tether明确拒绝遵循MiCA,主因涉及其储备配置与本地监管要求之间的冲突。若欧洲监管趋严,依赖单一品牌但跨司法发行的USDT等多发行模式可能面临更大的合规压力。 与此同时,欧洲本地银行与金融机构也在积极布局欧元稳定币。例如多家银行参与的欧元稳定币研发项目,旨在提供符合本地监管、由银行体系主导的稳定币替代方案。Société Générale-Forge等机构甚至已在去中心化金融协议上部署可兑换的稳定币,显示出传统金融机构对数字资产创新的兴趣与实践。
多发行稳定币讨论的潜在后果 若监管层最终对多发行模式实施限制或禁止,短期内可能引发市场结构调整。稳定币持有者与平台可能需要在供应链上重新选择合规的单一发行主体或分段化本地发行。对全球流动性而言,品牌统一的便利性会下降,跨境使用的摩擦可能上升。而从长期看,这或将推动市场向本地化、合规化的稳定币生态发展,促使银行和交易所更多参与稳定币发行与清算基础设施建设。 风险与治理问题 稳定币广泛使用带来的风险不仅是技术性的,也包括治理、法律与宏观金融稳定层面。储备资产的透明度和审计机制是监管关注的重点,任何储备管理不当都可能引发赎回风险与市场恐慌。
其次,反洗钱与反恐怖融资合规至关重要,金融机构在接入稳定币交易与托管时必须确保严密的KYC/AML流程。 治理方面,稳定币项目的治理结构决定其应对危机的速度与有效性。由中心化公司发行的稳定币在危机时刻能迅速采取措施,但同时也承载了单点故障和治理集中化的风险。分布式治理能分散风险,但在应对监管要求与紧急事件时可能行动缓慢。 对DeFi生态的影响 稳定币在去中心化金融中扮演核心流动性媒介的角色。若更多机构基础设施支持合规稳定币,会增强DeFi与传统金融间的衔接,推动合规资产在去中心化协议上的流动性与使用场景。
Société Générale-Forge将USDCV与EURCV部署到Morpho与Uniswap等协议就是一个预示:传统金融与DeFi的边界正在模糊,合规稳定币成为桥梁。 不过,这也提出监管挑战。监管机构将需要平衡创新与系统性风险,厘清在去中心化协议中使用合规稳定币的监管边界,以及如何对协议提供者、托管方与发行方进行责任分配。 未来展望与可行路径 短中期内,稳定币将在机构级支付、证券结算与跨境资金流动中扮演越来越重要的角色。传统金融机构通过与稳定币发行方及交易所合作,能够在受控环境下试验并部署数字现金解决方案。MiCA提供了欧洲统一监管基础,但监管细则、跨国协调以及对多发行模式的态度仍将影响发展速度。
从技术角度,建立标准化的接口、托管与合规审计流程是关键。行业需要推动可审计的储备证明机制、统一的托管与合规API,以及交易所与后交易系统之间的结算标准化。只有在技术、合规与业务流程三方面协同推进,稳定币才能真正成为主流金融市场的基础设施。 结语 Circle与德意志交易所的合作不仅是两家企业的商业协议,更象征着稳定币从边缘化资产向受监管金融基础设施转变的趋势。无论最终欧洲对多发行稳定币的监管选择如何,市场已明确展现出对合规、透明与高效数字现金的强烈需求。对于银行、资产管理机构和交易所而言,抓住这一波由监管驱动且由技术支撑的稳定币变革,将决定其在未来数字金融格局中的位置与竞争力。
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