近年代币化证券(tokenized securities)逐渐从概念走向实践,纳斯达克作为全球重要交易所之一,于近期向美国证券交易委员会提交规则变更建议,试图在其主板市场允许以传统形式或代币化形式交易上市股票和交易所交易产品。该举措若获通过,将在美国主要证券交易所层面首次实现代币化证券公开交易,并可能成为推动区块链结算进入国家市场系统的有力催化剂。纳斯达克的动作发生在美国监管层对加密资产政策出现松动的背景下,SEC将潜在修订规则以允许国家证券交易所和替代交易系统交易加密相关资产,这为代币化证券在合规轨道上的落地打开了政策窗口。纳斯达克在提案中强调,代币化并不应意味着放弃国家市场系统的保护机制,交易所主张代币化证券必须在实质权利和传统证券等同的前提下,才能与传统证券在同一撮合簿上按相同执行优先级进行交易。纳斯达克明确指出,如果代币化证券不能完整地传递传统证券所享有的权益和特权,则应被视为不同类别的工具,从而避免投资者因权益不对等而蒙受损失。技术层面,代币化证券的核心在于将传统金融资产的权利映射到链上代币,利用区块链或分布式账本技术实现资产登记、转移和结算。
市场所期望的优势包括更快的结算速度、更高的自动化程度、更低的操作成本以及潜在的流动性提升。纳斯达克及其他金融机构认为,通过在现有交易、监管和报告框架内引入代币化形式,可以实现技术创新与投资者保护的平衡。清算与托管环节则是代币化证券能否真正落地的关键。美国的中央证券托管机构在全球金融系统中承担着核心角色,纳斯达克的提案明确将代币化结算的实现时点与中央清算机构的基础设施建设进度挂钩。纳斯达克预计,若存管机构更新相关基础设施并接入链上结算能力,投资者最早可能在2026年第三季度见到以代币形式完成结算的证券交易。若无稳健的中央清算和托管机制,私下或在海外平台出现的代币化交易容易产生投资者与法律权益脱节的风险,如欧洲部分平台提供"代币化美国股票"但未确保对应实际股份的情况,已引发监管关注。
监管视角上,代币化证券引发了一系列法律和合规问题。监管机构关注的首要问题包括代币所代表的法律所有权是否清晰、是否享有股东权利、如何防范市场滥用和内幕交易、以及如何在跨境交易中确保信息透明与税务合规。SEC委员会内部对于加密与代币化的立场并非全然一致,但在更换领导层后,监管政策出现一定程度的放宽迹象,监管机构开始公开讨论将加密交易纳入国家级交易规则的可行性。与此同时,某些监管人士和业界观察者提醒,代币化若缺乏足够流动性、清晰的法律框架和全球标准,可能会产生新的系统性风险。世界经济论坛等国际组织也点出二级市场流动性不足和缺乏统一标准为推广代币化的主要挑战。市场参与者层面,除了纳斯达克之外,Coinbase等加密交易所、传统大型银行和托管机构也在积极探索代币化业务。
部分银行表示对推出代币化资产和稳定币等技术持开放态度,认为这可以提高结算效率并降低跨境交易成本。与此同时,世界各地的交易所联合会对代币化的快速推进表达了谨慎态度,呼吁监管加强以防范潜在风险。在投资者保护方面,纳斯达克在提案中强调了几个要点,包括确保代币化证券享有与传统证券相同的实质权利、在同一订单簿上实施相同的撮合与执行规则,以及保持报告和市场监管的连贯性。纳斯达克表示,代币化将不会免除现行国家市场系统下的信息披露、交易报告和市场监察义务。技术实现上,代币化证券通常涉及智能合约、代币标准、跨链互操作性和托管解决方案。智能合约可以嵌入股息分配、投票权执行等规则,实现自动化治理;代币标准决定了代币的可转让性、可分割性和合规标识;跨链技术则影响资产能否在不同分布式账本之间流通。
托管机构需要建立安全的密钥管理、冷热钱包分离以及合规的客户身份识别和反洗钱流程,以确保链上资产对应的证券权益在法律上可追索。行业内也在探讨所谓"原子级结算"与"即时结算"对市场流动性的影响。传统结算周期会将交易对手风险和交割失败的概率内化为交易成本,若通过链上即时结算减小这些摩擦,理论上可释放部分流动性并降低营运资本需求。然而,结算速度的提升也可能改变市场微观结构,例如影响做市商策略、订单簿深度以及交易时序,进而对市场稳定性产生新的影响。市场监测与合规技术同样需要升级以适应链上交易的特性。链上交易产生的可验证交易痕迹和时间戳为监管提供了新的线索,但同时对监测系统提出了更高要求,包括跨链数据聚合、去中心化交易的识别以及对匿名或伪匿名交易参与者的溯源能力。
反洗钱与客户尽职调查在代币化环境中尤为关键,交易所与托管机构必须在技术与法律层面建立能满足监管要求的KYC/AML机制。流动性始终是代币化市场能否成功的核心问题之一。虽然代币化允许更小额的分割和更广泛的投资者参与,从而在理论上提高流动性,但二级市场的真正确立需要足够的做市商、交易量以及对冲与借贷工具的完善。缺乏流动性不仅会增加买卖价差,也可能加剧价格波动,影响投资者信心。跨境发行与交易为代币化证券带来机遇与复杂性。代币可实现跨境无缝转移,降低跨国结算成本,但法律适用、税务征收和信息披露的跨境协调变得更为复杂。
各国监管对于代币化证券的接受程度存在差异,要形成全球性的可操作框架还需多方协同。纳斯达克的提案提出一个关键原则,即代币化证券应当与传统证券在实质权利方面等价,方可在同一市场进行同等对待。该原则有助于防止通过代币化规避监管或降低投资者保护标准,同时为市场参与者提供明确的合规路径。对于机构投资者与券商而言,代币化带来的效率红利吸引力明显,尤其在需要频繁交易或跨境资产配置的场景下,链上结算可以显著降低交易成本与信用敞口。券商和做市商需要评估在代币化市场中的做市模型、风险管理工具以及与现有托管和清算系统的集成方案。对散户投资者而言,代币化可能带来更低的投资门槛和更灵活的持有方式,但也增加了对数字资产安全、平台合规性和法律权利认知的要求。
监管机构应当在保护投资者与鼓励创新之间找到恰当平衡,通过明确法规、监管试点和行业标准来降低落地风险。展望未来,纳斯达克的推动极可能成为推动美国市场代币化实践的重要里程碑。若监管允许并且托管与清算基础设施同步升级,代币化证券有望在受控与合规的环境中为市场带来流程改进和效率提升。然而,成功的路径并非一蹴而就,需要交易所、中央托管机构、清算所、监管机构、银行以及加密技术提供商之间的密切协作。市场参与者应关注监管动态、技术标准的演进以及实际试点的进展,以评估代币化在各自业务中的可行性与风险。结论上,纳斯达克推动代币化证券交易代表了传统金融与区块链技术融合的重要进展,但其成败将取决于能否在合规、技术和市场实践三方面同时建立信任与可操作性。
若各方能够妥善解决法律权益映射、托管与清算安全、二级市场流动性以及跨境监管协调等关键问题,代币化或将为证券市场带来新一轮的效率革命;反之,则可能导致市场碎片化与新的系统性风险。因此,对监管者和市场参与者而言,既要拥抱创新带来的潜在价值,也要谨慎防范其可能引发的复杂挑战。 。
