随着区块链技术在金融领域的持续渗透,全球资本市场迎来了新一轮的变革试验。纳斯达克近日向美国证券交易委员会提交文件,提议允许在其交易平台上交易代币化证券。所谓代币化证券,是指使用区块链或分布式账本技术将传统权益证券表示为数字代币,通过智能合约或受控账本进行登记、转让和结算。从形态上看,代币化证券与传统股票都代表所有权或收益权,但它们在技术实现、结算方式、监管合规和投资者体验上存在显著差异,也带来了新的机遇与挑战。理解代币化证券相对传统股票的优劣,能够帮助监管者、机构和个人投资者在快速变化的生态中做出更明智的决策。 代币化证券的基本构成与纳斯达克提案要点 纳斯达克的提案核心在于为已在交易所上市的股票和交易型产品提供代币化选项。
投资者可在保留传统登记方式的同时,选择将其持有的证券以区块链代币形式存在。后台执行将由存管机构如证券存管信托公司负责,将证券登记并映射为区块链上的代币。代币和传统证券在纳斯达克系统内将遵循相同的委托录入、撮合规则,并共享相同的识别编号和权利义务。纳斯达克强调,引入区块链旨在在不改变基本法律地位和投资者权利的前提下,提高结算效率、增强审计可追溯性并简化从交易到结算的流程。 交易与结算:速度与最终性 传统股票在现行制度下通常采用集中清算与结算体系,交易在交易所撮合,随后进入清算机构和中央对手方,最终在存管机构登记并完成托管与结算。目前主要市场普遍采用T+2等结算周期,这导致资金与证券在结算期间存在流动性占用和交易失败的风险。
代币化证券的一个重要卖点是潜在的近即时结算能力。利用区块链的原子性交易和即时记账,资产转移与支付可以在链上同时完成,从而消除部分结算对手风险和缩短资金占用周期。不过,实际效果取决于技术实现、网络吞吐量以及是否采用许可链或联盟链等可控环境。交易所与存管机构能否在不降低监管可控性的前提下实现真正的实时最终结算,是代币化改革成败的关键。 权利确认与公司行为处理 代币化证券在法律属性上能否与传统证券完全等同,是监管审查的核心问题之一。纳斯达克提案强调代币持有人应享有与传统股东相同的投票权、红利分配及其他权利。
然而,把公司行为(如股东大会投票、分红、配股和回购)程序化并在链上执行涉及多方面协调,包括公司公司法框架、登记制度、受托人职责以及跨平台合规。智能合约或代币化平台若能对接存管登记记录,将有助于实现自动化分红与即时记录投票,但仍需确保法律承认链上记录与链下登记之间的优先级及法律救济渠道。 监管与合规挑战 监管机构对代币化证券既抱有审慎期待,也存在担忧。支持者认为区块链可以提升市场透明度、简化合规审计并降低运营成本;反对者担心代币化可能导致监管套利、信息不对称和投资者误解。世界交易所联合会曾呼吁加强对代币化股票的监管以防止误导投资者,欧洲证券市场监管机构也曾提出代币化可能增加理解门槛的担忧。监管的核心任务是确保代币化证券在法律地位、投资者保护、反洗钱与客户适当性方面不低于传统股票。
同时需要明确在清算破产、托管人倒闭或智能合约漏洞时的责任归属和法律救济路径。 市场完整性与流动性风险 虽然代币化有望扩大接入渠道并吸引更广泛的投资者群体,但也可能导致流动性碎片化问题。如果同一只股票同时以传统形式和代币形式在不同平台交易,市场深度可能被分散,价格发现过程复杂化。标准化的跨平台协议和清晰的托管机制能够缓解部分风险,但要实现全球互联互通需要监管跨境协作与技术互操作性。另一项关注点是市场操纵风险的技术化,链上数据虽然可审计,但匿名性与跨平台交易速度可能被不良参与者利用进行复杂套利或操纵行为,监管监测能力需要与技术创新并进。 技术风险与智能合约漏洞 代币化证券依赖区块链和智能合约技术,但代码本身并非无懈可击。
智能合约中的编码错误、私钥管理不善或关键节点被攻破都可能导致资产丢失或交易异常。虽然使用许可链、严格的权限控制和第三方审计可以降低技术风险,但完全消除风险不现实。因此制度设计中需包含错误恢复机制、保险安排与应急仲裁程序,以在出现技术问题时保护投资者利益并恢复市场秩序。 托管与主权风险 代币化并不等于去中心化。多数主流交易所与金融机构倾向于在许可链或受控账本上运行代币化业务,由受监管的存管机构维护链上登记与法定所有权登记之间的映射关系。存管机构的倒闭、司法管辖权冲突或主权性政策调整都可能影响代币化证券的流动性与法律地位。
国际投资者在涉足代币化证券时需关注具体托管安排、法律契约和所在司法地区的破产保护规则。 投资者体验与市场可达性 代币化证券带来的一个直观好处是有利于资产的细分与可达性。通过代币化,小额投资者可以购买本来因价格高而难以参与的资产份额,这有助于扩展市场参与度。此外,代币可实现跨境结算和更灵活的交易时间,理论上可以支持更广泛的次级市场与创新金融产品。然而更便捷的参与可能也会带来过度投机风险,投资者教育与适当性审查变得尤为重要。 税务与会计处理 代币化证券在税务和会计层面的处理需要明确。
税务机关需界定何时发生应税事件、交易如何计价以及分红与资本利得的征税时点。会计准则也需为链上持仓的确认、计量与披露提供指导。跨境代币交易尤其复杂,因为投资者可能在不同司法区之间转移资产,涉及多国税务合规与信息交换。 实践案例与行业动态 金融科技公司和交易平台已经在不同司法管辖区进行试点与商业化部署。一些券商和交易所尝试将私募股权、房地产基金以及交易所交易产品进行代币化,早期成果显示在提高结算效率和降低运营成本方面具有潜在优势。部分零售平台在欧洲等地区推出代币化股票交易服务,吸引了市场关注与监管问询。
纳斯达克的提案若获批准,可能推动美国市场的大规模试点,进而影响全球市场发展节奏。 投资者在面对代币化证券时的实用建议 潜在投资者首先应确认代币背后的法律关系,明确该代币是否由受监管存管机构担保,是否能在必要时转回传统登记形式。其次需要关注交易平台的合规资质、安全措施与保险安排,对智能合约实行方与托管方的信用与审计记录进行尽职调查。对流动性状况、交易量与市场深度也要有清醒认识。税务影响、跨境监管风险以及公司行为处理流程均应成为决策参考要素。最后,不应盲目追求便利而忽视风险分散与资产配置的基本原则。
未来展望与监管演进 代币化证券代表资本市场与分布式账本技术融合的探索路径之一。短期内,代币化可能以受控、渐进的方式在受监管的交易所和托管体系中展开,重点放在提高结算效率、增强合规可审计性与拓宽资产分割能力。中长期看,若法律框架、行业标准与技术安全性得到完善,代币化有潜力重塑后交易基础设施,推动从传统集中式清算向更自动化、程序化和可互操作的模式演进。但这一过程要求监管机构、交易所、清算机构和市场参与者在标准制定、跨境监管合作与技术审查上形成协调一致的行动。 结语 纳斯达克向SEC提交的代币化交易提案标志着传统资本市场对区块链技术的进一步接纳。代币化证券在加速结算、增强审计可追溯性和扩大参与度方面具备吸引力,但同时带来了法律确权、监管合规、技术安全和市场完整性等复杂挑战。
实现代币化的潜在价值需要在合规框架、技术标准与投资者保护之间找到平衡。对监管者而言,既要鼓励金融创新以提升市场效率,也要防止可能侵蚀投资者信心和市场稳定的风险。对投资者而言,理解代币化背后的法律关系与技术实现、评估平台与托管安全、关注流动性与税务影响,是参与这一新兴市场前不可或缺的准备。随着试点推进和监管明确,代币化或将成为传统证券市场数字化转型的重要一步,但其最终能否广泛替代或补充现有体系,还要看法律、技术与市场共同演进的结果。 。
