过去一年里,稳定币市场的规模与结构发生了明显变化。摩根大通(JPMorgan)分析指出,得益于美国在监管层面的新动向,尤其是被称为 GENIUS 法案的相关立法,稳定币市场在 2025 年实现了显著增长。到今年晚些时候,稳定币总市值接近 3000 亿美元,同比增长约 42%,几乎是整个加密市场 21% 增速的两倍。监管催化、市场需求与技术演进共同促成了这一阶段性格局。 监管成为推手:GENIUS 法案与市场情绪的转变 GENIUS 法案于 2025 年 7 月 18 日签署,为稳定币产业带来了更清晰的合规指引与法律边界。明确的监管框架减缓了监管不确定性,提高了传统金融机构与机构投资者进入稳定币市场的意愿。
摩根大通的报告显示,自法案签署以来,稳定币总市值上升了约 19%,表明监管信号在短期内迅速转化为了资产吸纳与流动性增长。 对稳定币生态而言,监管的积极面在于规范了发行与储备管理的最低要求,推动透明度与资本充足性的提升。这对于希望将稳定币用于支付、结算与对冲的企业与机构用户尤其重要。与此同时,监管也促使发行方改进合规流程与反洗钱(AML)措施,令美元挂钩的稳定币作为"加密世界中的低波动资产"更加可信。 USDC 与 USDT 的格局演变:市场份额与竞争态势的转变 多年来,以 USDT(Tether)与 USDC(Circle)为代表的"双头垄断"定义了美元稳定币市场格局。2025 年的变化则显示出明显的竞争再分配。
摩根大通指出,USDC 的市值在第三季度出现显著上扬,从 6 月底的 615 亿美元攀升至 9 月末约 737 亿美元,令其在稳定币市场的占比提升至 25.5%。与此同时,Tether 的占比从年初的 67.5% 下降至约 60.4%。这种份额变化不仅是数字上的移动,也反映出市场对合规、透明与制度化发行的偏好增强。 USDC 的崛起有多重驱动因素。首先是 Circle 在合规与银行合作方面的投入。通过与受监管银行建立更稳固的储备和清算通道,USDC 更容易被纳入传统金融机构的账簿与支付流程。
其次是机构投资者对审计与储备证明的重视,USDC 在公开透明度方面的努力显然提高了其吸引力。再者,监管清晰化降低了市场对发行主体法律风险的担忧,从而推动了大额资金的配置。 新兴稳定币与合成方案:市场细分与创新并存 除了 USDC 与 USDT,合成稳定币(synthetic stablecoin)和其他新发行也开始获得市场关注。以 Ethena 的 USDe 为例,其流通量增长至约 144 亿美元,市场份额达到 5%。合成稳定币通过衍生品或抵押债仓(CDP)等机制实现对美元的锚定,带来了不同于传统法币储备的风险与收益特征。 合成与算法稳定币的兴起带来两面性。
一方面,它们为去中心化金融(DeFi)提供了更多可组合的货币工具,支持更灵活的产品设计与流动性池构建。另一方面,合成结构往往依赖智能合约与衍生品定价,面临模型风险、清算风险与市场冲击时的脆弱性。监管趋严下,合成稳定币如何在合规边界内平衡创新与风险管理,将成为市场能否长期扩张的关键。 稳定币对宏观与金融体系的影响:从 M2 到跨境支付 摩根大通报告提醒,稳定币已经成为宏观货币供给讨论的一部分。截至报告期,稳定币约占加密总市值的 7.5%,而相对于美国 M2 货币供给,稳定币约占 1.3%,较年初上升 35 个基点。尽管占比仍然有限,但快速增长的势头表明稳定币在支付结算、跨境转账与数字流动性管理中扮演着越来越重要的角色。
稳定币的兴起对跨境支付尤其具有颠覆性。在传统跨境汇款与企业间资金清算中,成本高、结算慢的问题长期存在。美元挂钩稳定币能够实现即时清算与更低的交易成本,提升国际贸易与金融流动的效率。同时,稳定币为金融包容性提供了新的工具,尤其在那些本币不稳定、对美元需求强劲的市场中,稳定币可以成为更便捷的价值储存与转移方式。 风险仍然存在:储备透明度、赎回与系统性冲击 尽管监管改善与市场扩张带来积极面,稳定币体系并非没有风险。储备资产的可信度、快速赎回情景下的流动性安排、以及系统性冲击下不同稳定币之间的相互影响,仍然是监管与市场参与者关注的核心问题。
储备透明度一直是市场争议的焦点。USDT 曾因储备构成不透明而受到批评,促使市场对更严格的审计与公开报告的需求上升。USDC 通过更频繁的审计披露与银行账户证明,减少了部分疑虑,但完全透明仍然受到法律与运营限制。未来,标准化的披露框架可能成为增强公众信心的重要工具。 关于赎回机制,稳定币需要保证在资金大量流出时能够以相对平稳的方式完成赎回,而不是触发价格脱锚或强制清算。发行方与其银行合作伙伴为此必须保持充足的高流动性资产,并建立清晰的赎回路径与应急计划。
系统性风险方面,稳定币市场的快速扩张提高了金融联系度,特别是在与传统金融体系衔接的方面。如果某一主流稳定币在极端市场压力下发生脱锚或偿付问题,可能引发链上链下的连锁反应,影响交易所、借贷平台与支付清算网络。为此,监管者强调应建立宏观审慎工具与跨机构监控。 市场结构演变:分散化、平台机会与流动性需求 随着稳定币发行方增多,市场呈现出从双头垄断走向更加分散的趋势。摩根大通指出,USDC 在 USDC 与 USDT 的合计份额中所占比例从年初的 24% 提升至近 30%,表明两者之间的相对竞争正在加剧。市场分散化带来更多选择,但也对交易所与流动性提供者提出更高要求。
交易平台与流动性提供商在多样化稳定币生态中拥有发展机遇。随着更多稳定币进入市场,跨币种兑换与深度流动性池将成为用户关注点。某些平台如 Bullish 之类的流动性服务提供者,可能从稳定币碎片化中获益,为用户提供多稳定币接入、智能路由与价格发现服务。然而,平台也需应对更多对冲、仓位管理与合规监督的复杂性。 监管与合规的全球视角:美国优势与国际竞争 尽管美国的 GENIUS 法案对稳定币发展形成了支持,但全球监管格局仍在演进。其他司法区也在探索针对稳定币的监管路径,目标在于既促进创新又防范金融风险。
美国若能在监管合规与市场准入间取得平衡,有望吸引更多稳定币与金融基础设施集中于美国法域,从而增强美元主导性在数字资产领域的地位。 然而,若监管过于严苛或执行不一,也可能将部分发行与业务外迁至监管更宽松的地区。国际监管协调与跨境合作因此显得尤为重要,以避免监管套利与监管空白带来的系统性风险。 对投资者、企业与监管者的实务建议 对希望参与稳定币市场的投资者与企业而言,几个实务考量值得重视。优先审查稳定币的储备证明、审计频率与合作银行的信用品质。理解赎回机制与极端情景下的流动性安排,评估稳定币在具体使用场景(如支付、对冲或 DeFi 借贷)中的风险敞口。
对于开发者与平台而言,支持多种稳定币的合约与钱包兼容性,将提升产品的市场竞争力。同时,应加强智能合约审计、清算策略与风险管理工具,以应对市场碎片化带来的技术与金融风险。 监管者应在保护金融稳定与支持创新之间寻找平衡点。推动统一的披露标准、强化跨境监管协调与建立宏观审慎监测框架,将有助于在稳定币规模扩张的同时降低系统性风险。 展望未来:从规模扩张到成熟治理 稳定币市场正处于从规模扩张向制度化治理转变的阶段。监管信号、发行方合规化、以及市场对透明度的要求,共同推动稳定币生态更成熟地融入全球金融体系。
USDC 的市场份额上升与 USDT 的相对回撤只是当前格局变迁的缩影;更深层次的变化则体现在市场结构、流动性模式与跨境结算实践的演化。 长期来看,稳定币能否成为主流支付工具、跨境结算基础或是银行体系之外的流动性补充,取决于监管的持续完善、技术的稳健性与市场参与者对风险管理的重视。GENIUS 法案为美国市场提供了短期的增长动力,但真正的长期胜出将属于那些在合规、透明与用户信任上持续投入的稳定币发行者与服务提供商。 对行业观察者而言,未来数年值得关注的数据点包括稳定币对 M2 的占比变化、主要稳定币的储备构成披露进展、合成稳定币的监管路径以及交易所与清算平台对多稳定币支持的深度与效率。稳定币不是孤立的创新,而是在更广泛的数字金融生态中扮演连接传统与链上金融的桥梁。理解其演进,将有助于把握数字经济下一阶段的机会与挑战。
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