2025年春季，全球医药巨头礼来公司（Eli Lilly）公布了其第一季度财务业绩，令人瞩目的是，无论是调整后每股收益3.34美元，还是总营收127.3亿美元均超过华尔街分析师预期的3.10美元和126.7亿美元。然而，令许多观察者感到意外的是，礼来股价在财报发布后不但没有上涨，反而出现了11%以上的跌幅。这种看似矛盾的市场反应，反映出投资者对于未来市场竞争、不确定政策环境以及产业链动态的复杂忧虑。 首先，礼来业绩中的最大亮点来自于其两款风靡市场的GLP-1类药物——糖尿病治疗药物Mounjaro和体重管理药物Zepbound。这两款药品在本季度合计贡献了61亿美元，约占整体营收的近一半，均提前超出市场预期。特别是Zepbound，用量和销售额均呈现显著增长，处于领先地位。
然而，在药物市场的竞争格局中，礼来并非孤军奋战。其主要竞争对手诺和诺德（Novo Nordisk）凭借Wegovy和Ozempic两大产品占据了糖尿病和减重市场中的重要份额。最新数据表明，Wegovy的市场份额尽管保持增长，但其增长速度远不及Zepbound。同期，Mounjaro在糖尿病药物市场上的占有率为39%，略逊色于Ozempic的43%，双方市场份额相对接近，竞争日益激烈。 竞争加剧不仅体现在市场份额的角逐，更表现为渠道层面的博弈。值得关注的是，美国最大药房福利管理公司CVS在最新的药品目录中排除了Zepbound，转而扶持Wegovy。
这一动向对礼来构成了潜在的威胁，因药房福利管理商在药品采购和患者用药路径中扮演关键角色，影响用药选择和市场渗透。礼来首席执行官大卫·里克斯面对这一挑战表示，公司更专注于新一代药物的研发和产品迭代，而非依赖排他性渠道协议。他认为，这是业界过去十年的旧模式，企业需要转向创新和多样化竞争策略。 除此之外，礼来公司与诺和诺德类似，都面临供应链挑战。两家公司均采取提升GLP-1类注射剂产能的措施，以应对持续旺盛的市场需求。监管层面方面，美国食品药品监督管理局(FDA)最近将这类药品从药物短缺名单中剔除，预示着市场供应状况有所改善。
此外，原先通过配制药店制造的非专利仿制药将被逐步淘汰，减少了市场上的非正规竞争，进一步保障了正品药物的市场秩序。 在口服GLP-1类药物的竞赛中，礼来也暂时领先。Pfizer近期因临床试验暂停，礼来成为首个在该领域或实现突破的厂商。口服药形态的成功将极大提升患者的依从性和市场潜力，成为下一波增长的重要驱动力。 从战略层面看，礼来持续加码美国本土生产，计划将生产能力投资提升至500亿美元，自2020年以来累计投入达到270亿美元。该举措不仅顺应全球药品供应链本地化趋势，也有助于提升抗风险能力，满足不断增长的国内市场需求。
此外，宏观政策环境仍存在变数，尤其是包括关税政策在内的贸易壁垒调整，礼来正密切关注相关动向，以确保业务稳健发展。 股价波动背后反映的是市场对行业前景、竞争态势和政策压力的综合担忧。尽管财报显示核心业务表现良好，但投资者更多地关注到短期内可能出现的渠道限制、竞争加剧和宏观环境不确定性。未来礼来能否借助新药研发和产能扩展化解这些风险，推动公司重回增长轨道，依然成为市场关注的焦点。 总结来看，礼来的业绩表现彰显了其在创新药领域的强劲竞争力，尤其是在GLP-1类药物市场的领导地位初步确立。面对诺和诺德的激烈竞争、渠道壁垒的挑战和全球医药环境的变化，礼来通过研发投入、本土化生产和战略调整，积极应对风险和挑战。
对于投资者来说，礼来当前的股价下滑是在收益超预期背景下的市场情绪释放，更多地反映了对未来不确定因素的谨慎态度。关注礼来的后续动作和市场反应，将有助于洞察这家生物医药巨头未来的成长路径和投资价值。
