高盛在2025年9月对百度(NASDAQ: BIDU)作出显著的估值调整,将目标价由90美元上调至154美元并维持"买入"评级。这一举动不仅吸引了市场目光,也将投资者的讨论焦点从传统搜索业务的短期下滑转向百度在云计算、人工智能以及自动驾驶领域的长期成长潜力。要理解这一估值重塑,需要把百度当前的商业结构、技术积累、竞争格局与外部风险放在一起全面考量。 百度长期以来以国内搜索引擎和广告业务见长,但近几年公司战略明显向"从搜索到AI"的转型加速。高盛的核心观点认为,市场对百度核心利润下滑的预期已反映在当前估值中,而真正的价值在于百度非搜索业务的崛起。高盛预计到2027年,百度的"非搜索"收入占核心营收的比例将上升至54%,其中云业务将贡献约36%。
这样的营收结构变化意味着市场可以用更高的倍数来估值百度的成长性。高盛因此将目标市销率调整为5倍以匹配其可比成长型云与AI公司。 百度云的竞争力在于"全栈"能力,从芯片、底层算力平台到上层AI应用的端到端能力构成了其差异化护城河。百度早期在AI推理芯片与自研基础模型方面的投入,使其在某些场景下能优化成本与性能,比单纯依赖通用GPU的方案更具成本效率。对于企业客户而言,当软硬件与行业应用被一体化提供时,迁移成本和生态粘性都会显著提高。另一方面,百度在语音识别、自然语言处理与图像识别等领域的产品化进程,为行业解决方案赋能,推动云业务向更高毛利率的AI服务层迁移。
除了云与AI,百度在自动驾驶与机器人出租车(Apollo Robotaxi)领域的展望也是高盛上调估值的重要因素。高盛在报告中提到Apollo的快速投放、车辆成本(BOM)下降以及国际扩展的潜力。百度新一代RT6车型据称在硬件成本与可靠性上有显著改善,若能在量产与运营效率上取得突破,Robotaxi业务的商业化时序将被提前。Robotaxi从单纯技术展示走向规模化营运,不仅带来直接营收,还能通过数据闭环进一步提升百度在自动驾驶AI模型与场景化服务的竞争力。 资本回报方面,高盛对百度管理层在回购与分红政策上持更为"建设性"的看法,认为公司会更积极地将多余现金以回购或派息形式返还给股东。在估值框架上,高盛将公司账面上的净现金与长期投资在分部估值(SOTP)中完全计入,这在短期内提升了每股价值的下限。
对于长期投资者而言,明确的资本回报计划有助于降低下行风险并提升股东回报预期。 然而,投资者也需清醒认识到短期内百度面临的挑战。高盛指出,百度核心利润在2025年第三季度可能迎来最陡峭的下降,这主要由搜索广告市场疲软、宏观广告开支收缩与结构性调整导致。即便非搜索业务高速增长,也需要时间来完全补偿广告业务的利润贡献。此外,云与AI业务的收益转换与毛利率提升存在滞后,尤其是在初期需要大量研发、数据中心与市场开拓投入。 行业与竞争格局也是必须纳入判断的重要变量。
国内云计算市场竞争激烈,阿里云、腾讯云以及华为云等对手在客户基础、行业渠道与定价策略上各有优势。百度要在云市场上持续扩大份额,需要在产品差异化、行业解决方案与成本优势上持续兑现承诺。同时,国际扩张意味着面临不同监管、数据主权与合作伙伴生态的复杂性。对于Apollo Robotaxi而言,海外市场的法规、道路环境与商业合作模式存在不确定性,快速扩张虽能带来规模效益,但也可能提高合规与投入风险。 技术层面,AI模型与芯片路线的选择将决定百度在未来几年内的成本结构与产品竞争力。虽然自研芯片带来算力与成本优势,但高昂的设计、制造与迭代投入也可能消耗大量现金流。
与芯片生态伙伴形成稳固合作关系,兼顾第三方通用加速器的兼容性,可能是更务实的路径。与此同时,基础模型的大规模训练与更新需要稳定且可扩展的算力供应链,如何在成本与性能之间取得平衡是关键。 估值方面,高盛选择以5倍市销率作为云与AI业务的参考倍数并纳入SOTP框架,反映出其对百度在相关赛道长期增长能力的信心。然而,市场也会基于一系列短期数据(例如季度营收、云增速、Robotaxi里程与付费率、以及回购执行情况)不断修正预期。投资者应关注公司在季度财报及管理层电话会议中提供的指标透明度,这些量化数据将影响市场对估值提升能否持续的判断。 对风险偏好较低的投资者而言,可以把关注重点放在几个触发点上:云业务的持续高成长性能否在连续几个季度内显现;核心搜索业务的营收与利润下滑是否在可控范围内;Apollo的商业化进展与成本曲线是否如公司所述改善;公司回购与分红政策的实际执行力度。
若这些触点逐步落地,市场对百度的估值重估可能会持续并推动股价上行。相反,若云业务增速放缓或Apollo商业化受阻,估值调整可能面临回撤风险。 在宏观与政策层面,国内外的监管环境与地缘政治因素也会对百度产生实质影响。数据隐私、算法监管、自动驾驶安全法规等政策风向将影响百度在相关业务上的部署速度与成本。与此同时,美中科技竞争带来的供应链与资本限制,可能影响到百度获取海外高端芯片或合作伙伴的便利度。投资者需要把这些长期不确定性纳入风险评估,并密切关注政策与产业链动态。
综上所述,高盛将百度目标价上调至154美元反映了对公司非搜索业务、尤其是云计算与AI潜在价值的重新定价。百度具备从底层算力到行业应用的全栈能力,Apollo Robotaxi的成本下降与国际扩张潜力,以及更积极的资本回报策略,都是支撑更高估值的合理依据。但短期内核心广告业务的下滑、竞争与执行风险、技术与法规不确定性,仍然是不容忽视的制约因素。 对于希望以更系统视角评估百度的投资者而言,建议关注以下几个关键观察指标:云业务的到账增长率与毛利率变化、AI产品在行业中的商业化案例与客户留存、Robotaxi的运营里程与单车经济性、管理层在资本回报上的具体动作以及季度业绩报告中关于成本与投入节奏的指引。通过这些可量化的进展来检验高盛所假设的成长路径是否能够兑现。 长期来看,若百度能够在云与AI两条主线实现协同,且Apollo在自动驾驶商用化方面取得可持续盈利路径,公司的估值有望进入新的区间。
但若执行不能达到预期,或外部环境出现重大不利变化,估值重估的风险将回到投资者面前。因此,对百度的投资决策应建立在对成长时序、盈利转换能力与风险容忍度的全面评估之上。 。
