2025年第三季度,稳定币市场再度成为加密生态的焦点。根据加密交易所CEX.io的研究,第三季度稳定币转账总额达到创纪录的15.6万亿美元。令人瞩目的是,其中大约71%的交易量被判定与自动化交易机器人有关。与此同时,零售端的小额转账在同一时期也创下历史新高,低于250美元的交易活动在九月达到峰值,使得2025年有望成为零售用户使用稳定币最活跃的一年。这样的双重现象既反映了技术驱动下的市场微观结构变化,也对监管与市场参与者提出了新的挑战与要求。 CEX.io的分析由市场研究员Illya Otychenko主导,研究基于Visa/Allium与Artemis等数据源,并以链上与交易所相关数据为基础区分交易属性。
研究将"机器人驱动"交易定义为包括多种自动化策略的活动,从高频交易(HFT)与无人值守的市场制造脚本到与去中心化金融(DeFi)协议交互的MEV机器人。报告指出,所谓的"机器人"覆盖了频繁发生的非人为操作,例如每月至少1000笔交易且月均交易量达1000万美元的无人化地址群体占据主导地位。与此同时,约20%的交易被划为非机器人、真实用户驱动的"有机"活动,剩余9%归因于智能合约内部交易与交易所内部清算等机制。 对这一结构性分化的理解至关重要。若以总交易量作为市场活跃度或采用率的单一衡量标准,容易高估真实的经济使用情形。机器人交易往往以追求价差、流动性套利或执行自动化策略为目的,这类交易虽然提升了链上交易频次和名义量,但未必意味着货币在现实经济中的流通或消费者支付的真实增长。
相对地,零售小额转账的飙升提供了稳定币在支付、汇款与法币兑换场景中被广泛使用的直接证据。CEX.io指出,其内部数据表明近88%的小于250美元的稳定币交易与交易所相关,这暗示了交易、兑换和提现仍是零售使用的主要驱动因素,但同时越来越多的零售交易开始流向汇款、消费支付和现金结算等用例。 在这种背景下,监管层面面临两项核心议题。其一是如何在衡量系统性风险和普及程度时区分"真实"采用与机器人驱动的量级。若监管机构基于名义交易量做出错误判断,可能会高估稳定币对金融稳定的短期影响或低估潜在的操纵风险。其二是要识别何种机器人活动属于正常市场微结构的一部分(如为市场提供流动性的做市机器人),何者又属于可能扭曲市场或从事洗盘、洗钱等不当行为的操作。
CEX.io的研究已将高频和可能具备操纵性质的活动一并计入"机器人"范畴,但要实现更细粒度的监管和合规审查,还需更精确的链上行为分类方法与多方数据共享。 从市场影响来看,机器人主导的高频交易带来了即时却短暂的流动性增加,这对交易速度与撮合深度有正面作用,但也可能放大波动并为恶意套利者创造空间。MEV(最大可提取价值)机器人与与DeFi协议交互的合约交互,同样构成链上交易量的重要组成部分。CEX.io表示,虽有部分MEV及DeFi交互贡献了交易量,但占比不到一半,说明传统的高频与交易所相关机器人在总体量中仍占上风。 另一方面,稳健的零售采用信号不容忽视。小额交易量创纪录以及非交易类稳定币使用在2025年增长超过15%,表明稳定币在支付和汇款场景中正逐步实现从"交易媒介"向"日常结算工具"的过渡。
特别是在跨境汇款、薪资结算和电商收付款中,稳定币因结算速度快、费用低与可编程性强而被越来越多的企业与个人接受。对商户和支付服务提供商而言,稳定币的规模性增长带来新的产品设计空间,但同时也要求完善的财务对接、合规控制与价格波动保护机制。 净流入数据进一步揭示了资产支持稳定币市场格局的演变。根据RWA.xyz的数据,2025年第三季度稳定币净增发量超过460亿美元。其中,Tether的USDT以近200亿美元的净流入领先,Circle的USDC紧随其后为123亿美元,而合成稳定币Ethena的USDe在该季度实现了约90亿美元的净流入。这些数字不仅反映了市场对不同稳定币的偏好,也体现出对合规框架、资产支持透明度及机构接受度的综合评价。
USDT与USDC长期占据市场主导地位,部分原因在于它们的市场渗透率和交易对覆盖面,而合成或新型稳定币的快速吸纳则说明市场对多样化产品的需求正在上升。 对于投资者与市场观察者而言,如何解读这些数据至关重要。首先,不应单纯以名义交易量判断市场热度或用户采用率。高比例的机器人交易会扭曲量化指标,使得链上活跃度看起来比实际更高。更有价值的指标包括净流入、稳定币在实际支付场景中的占比、以及小额交易的增长速度与频次。其次,关注流动性深度和主流稳定币之间的兑换成本也十分重要。
在极端市场条件下,不同稳定币之间的兑换摩擦可能放大体系性风险,尤其是当某一主导稳定币的储备或赎回机制出现问题时。第三,合规信息透明度和第三方审计结果将成为机构与零售采用的关键考量因素。 交易所和链上分析公司在识别机器人行为方面扮演关键角色。要精确区分高频交易与潜在操纵,分析方法必须结合多源数据,例如地址聚类、交易时间间隔分布、资金流向轨迹、与已知做市或套利策略的模式相似度以及与交易所撮合流水的对应关系。机器学习与行为分析模型可用于识别异常模式,但同样需要人为专家的监督与不断校准。CEX.io采用的标准之一是以每月交易峰值和交易量门槛来筛查"无人值守"实体,这类方法在初步划分上有效,但在界定动机与合规风险时仍然有限。
为了应对机器人主导的交易生态以及保护零售用户利益,交易所与监管机构可以采取多方面措施以提升透明度与稳定性。首先是更严格的市场监测与报告义务,要求重大稳定币发行方和交易所披露链上流动性结构、交易对分布和大额地址持有情况。其次是推动行业共建交易行为标签体系,使研究机构与监管方能够共享机器人识别的普遍特征与异常地址清单,以便更快发现潜在的操纵或洗钱行为。第三是鼓励或强制采取技术手段限制过度的自动化交易对市场造成的系统性冲击,例如在高波动期启用动态交易费用或频率限制等机制。 对政策制定者而言,理解稳定币用途的多样性同样重要。若监管仅将稳定币视为金融市场投机工具,可能忽视其在跨境支付、汇款和微支付领域的实际价值。
相反,若过于宽松则可能放任潜在的系统性风险积累。明确稳定币在金融体系中的分类、制定差异化的合规要求,并对涉及法币替代、广泛接受的稳定币施加更高的透明度与准备金要求,是兼顾创新与稳定的合理路径。国际层面的协调也至关重要,跨境稳定币活动使得单一司法管辖区的监管难以完全覆盖潜在风险。 技术层面,链上治理与透明度提升同样是未来发展的重要方向。稳定币发行方若能提供可验证的储备证明、定期审计和实时托管信息,将有助于提升市场信任,减少在压力情况下的赎回恐慌。与此同时,去中心化或合成稳定币的兴起带来新的挑战:其价值锚定机制、风险缓冲设计及与传统金融资产的关联程度需被明晰评估。
Ethena等合成稳定币在短期内获得大量流入,说明市场对创新设计持开放态度,但长期可持续性仍取决于资产支持的稳定性与对冲机制的有效性。 从企业与开发者视角看,稳定币生态的繁荣创造了丰富的产品与服务机会。支付网关、跨境薪资解决方案、链上钱包与会计对接工具都有望随零售使用增长而扩展。但企业同时需要面对合规、反洗钱(AML)与客户身份识别(KYC)等监管要求。设计面向商户的稳定币结算方案时,应同时考虑兑换成本、价格波动缓冲和法币流动性,以确保终端用户体验与财务合规性。 展望未来,几个关键变量将决定稳定币生态的发展方向。
其一是监管框架的成熟度与国际协调程度。清晰且可执行的规则有助于减少不确定性、吸引机构资本并保护零售投资者。其二是链上数据分析能力的提升,包括更好的机器人识别方法与多方数据共享机制,这将帮助市场参与者更准确衡量真实采用度。其三是稳定币本身的设计创新,包括对储备资产的透明度、赎回机制与与传统金融体系的接口。最后,宏观经济条件与法币波动将继续影响稳定币在实际支付和储值中的吸引力。 综合来看,2025年第三季度的数据显示,稳定币既在机器人驱动下呈现出惊人的名义交易量,也在零售层面实现了显著突破。
投资者、交易所与监管者需对两类信号做出区分并据此制定策略。对零售用户而言,稳定币在日常支付与跨境收付方面的便利性正在逐步兑现;对监管者而言,如何在促进创新与防范系统性风险之间取得平衡,将成为未来政策设计的核心议题。在信息和技术并行发展的环境中,提升透明度、加强多方协作、以及运用先进的数据分析手段,将是推动稳定币健康可持续发展的必由之路。 。
