2025 年 10 月 2 日,受监管的美国券商-经纪商 Alpaca 正式推出名为 Instant Tokenization Network(简称 ITN)的网络,允许合规机构通过单一 API 实现美股的直接代币化与原样赎回(in-kind redemption)。这一举措在代币化现实资产(RWA)快速发展的大背景下引发市场高度关注,尤其是在提高代币化股票流动性与缩短结算时延方面具有重要意义。 Instant Tokenization Network 的核心价值在于简化代币化流程并提供全天候服务。机构客户可以通过一次 API 调用,将券商账户中的股票"记账"(journaling)转入代币化流程,然后由发行方将相应代币交付给其授权参与者(Authorized Participant)。与传统以现金结算的代币化方案不同,ITN 支持以证券原样进行兑换,投资者可以用代币直接换回基础股票,避免先行现金结算带来的时间与成本摩擦,从而提升二级市场流动性和定价效率。 Alpaca 将该网络的开放对象限定为美国监管下的金融机构,这一策略既符合合规要求,也反映出机构层面对控制权和隐私的诉求。
市场数据显示,代币化股票市场规模已超过七亿美元,而更广泛的 RWA 市场在 2025 年已突破三百一十亿美元。随着更多机构参与以及监管态度逐步明确,股票代币化正成为传统金融与区块链技术融合的重要切入点。 从技术与运作层面看,ITN 的两大功能可被理解为券商账户与区块链发行之间的桥梁。第一步是将证券在券商体系内进行"journaling",即在受监管账户中为代币化做账务准备;第二步是由代币发行方将相应数量的代币交付给其授权参与者,完成链上交割。整个过程由 Alpaca 提供 API 与结算接口,支持 24/7 的链上流动性,使代币能够在传统交易时段之外被买卖和清算。 这一做法与美国证券交易委员会(SEC)近期对加密 ETF 市场的监管动向相呼应。
SEC 对以实物方式创建和赎回的比特币与以太坊现货 ETF 的批准,显示监管层在某些情形下接受以"原样"交付来改善市场效率的思路。Alpaca 把这一理念应用到股票代币化上,试图借助 in-kind 赎回降低套利成本、提高市场深度,并减少因现金结算引起的时滞风险。 行业参与者对 ITN 的反应复杂。一方面,代币化股票带来的好处容易理解。代币可以支持更小额的碎片化持有,降低投资门槛,方便跨境流通,并能与去中心化金融(DeFi)生态对接,拓展新的流动性来源和做市策略。另一方面,机构投资者对共享区块链基础设施持谨慎态度。
他们希望对验证者集合、隐私保护和执行环境拥有更多控制权,以避免与面向零售的项目共享同一公共基础设施可能带来的合规与商业风险。 在市场生态方面,Alpaca 并非首个为代币化提供基石设施的参与者。此前 Alpaca 就为多家代币化项目提供底层基础设施支持,其中包括 Ondo Finance 的股票与 ETF 代币化平台,以及 xStocks 的股票代币化服务。通过为不同发行方与平台提供桥接与结算能力,Alpaca 的 ITN 有望成为多样化发行与做市活动的枢纽,推动更多产品进入链上流通。 代币化的监管环境是市场能否广泛接受的关键因素之一。SEC 主席保罗·阿特金斯(Paul Atkins)曾在公开场合表示,代币化是值得关注的金融创新。
与此同时,监管机构在确保投资者保护、市场公平与合规性方面仍会保持审慎态度。如何在合规前提下实现跨境结算、税务处理和投资者适格性审查,将决定代币化能在多大程度上改变传统证券市场格局。 从交易结构来看,以原样交付为基础的代币化模式能够显著改善 ETF 型产品的套利机制。传统 ETF 的创建与赎回流程中,原始持有人通过实体证券或现金与作市商互动,以维持基金净值与交易价格一致。将类似机制引入链上,可以让代币型股票或 ETF 更高效地与基础证券市场联动,缩小链上与链下价格差距,从而吸引更多做市商参与,增加深度与稳定性。 风险管理方面,代币化并非无懈可击。
链上代币化引入了新的风险维度,包括智能合约漏洞、链上私钥管理、跨链桥的安全隐患以及运营端的对接错误。机构在采用 ITN 时,需要将合规与风控流程重构,明确托管安排、清算责任和法律适配问题。尤其在跨境场景下,如何协调不同司法辖区的证券法、税务规则以及托管监管,是阻碍规模化发展的现实难题。 市场参与者也在探讨代币化对交易习惯的改变。24/7 的链上交易使市场能够在传统交易时段之外继续运行,这既带来流动性优势,也可能带来波动性扩大的风险。交易者与做市商需要评估在非传统时段的风险敞口、流动性成本以及对冲能力。
机构通常更青睐可控、受监管且技术可审计的环境,因此像 ITN 此类限定级别的网络,为合规机构提供了一个折衷方案。 此外,代币化股票还可能改变资本市场的产品形态与分发模式。作为链上资产,股票代币能够更容易地与智能合约结合,支持自动化分红、投票权委托与合并事件处理等功能。这些功能一方面可以提升流程自动化效率,另一方面也对现有托管、代理和合规服务提出新要求。传统的信托与托管机构需要转型以提供链上兼容服务,而监管沙盒和试点项目将成为推动落地的关键路径。 从投资者角度出发,代币化股票提供的碎片化持仓特性对于零售与跨境投资者具有明显吸引力。
碎片化降低了单个投资门槛,使小额资金也能参与高价股的持有。同时,跨境投资者可以通过链上渠道更便捷地访问美股市场,绕过传统结算系统的时差与繁琐中间环节。然而,这也带来了合规与合格投资者识别的问题,发行方和平台必须在链上实现 KYC/AML 合规能力,以满足监管审查。 行业专家普遍认为,代币化是传统金融与区块链融合的长期趋势,而短期内的主战场将是机构级别的托管与结算优化。像 Alpaca 的 ITN 这样的方案,通过聚焦于合规机构与原样交割机制,有望在不破坏现有监管框架的前提下逐步扩大链上证券生态圈。与此同时,技术实现、跨机构互操作性与法律适配将是推动规模化的三大变量。
未来展望方面,若监管框架进一步明确并允许股票在链上进行更广泛的交易与结算,市场可能出现以下变化:更多传统券商与资产管理机构将尝试链上发行和托管;做市商将设计专门的链上套利与流动性提供策略;金融基础设施提供商会提供跨链清算、税务报告与合规审计工具。相对地,监管机构可能会制定新的披露、审计与市场操纵防控规则,以应对链上交易特有的即时性和匿名性挑战。 总结而言,Alpaca 的 Instant Tokenization Network 是代币化美股生态发展中的重要里程碑。它通过提供原样赎回与 24/7 链上访问,解决了传统代币化在流动性与结算时效方面的部分痛点,为合规机构参与链上证券市场提供了便捷路径。然而,要实现大规模应用,还需要在法律适配、跨境合规、技术安全与市场基础设施建设等方面取得进展。随着监管态度日益明朗和更多试点项目的推进,代币化有望逐步从小众试验变为金融市场新的基础设施层,从而在 TradFi 与 DeFi 的交汇处创造出更多创新的金融产品与服务。
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