近年来，以太坊作为加密领域最大的权益证明区块链，一直是用户锁定以太币（ETH）以保障网络安全并获取收益的核心平台。然而，随着市场不断演变，传统的以太坊质押收益正在逐渐被收益型稳定币和去中心化金融（DeFi）协议所超越，令人不得不思考ETH在未来收益争夺战中的地位和前景。以太坊的质押收益主要来源于共识奖励和执行层奖励两部分。共识奖励是基于网络中总质押ETH数量动态调整，随着越来越多的以太币被锁定，单个质押者获得的回报逐渐减少，体现了设计上的递减回报机制。执行层奖励则包括优先交易费和最大可提取价值（MEV），这部分收益随网络交易活跃度和验证者策略波动。自2022年9月以太坊合并（The Merge）之后，质押收益经历了从峰值约5.3%逐步下滑到目前不足3%的阶段，反映了网络成熟度以及质押规模增长的双重影响。
截至目前，约有超过3500万ETH被锁定，占总供应量的近28%。值得注意的是，完整收益路径主要面向运行独立节点并锁定32 ETH的单节点验证者，这部分用户能够获取100%的质押回报，但需承担线上节点维护和潜在处罚的责任。大部分用户倾向于通过液态质押协议如Lido或托管服务实现更便捷的参与，然而这类服务会扣除10%到25%的费用，进一步削弱实际收益。虽然当前以太坊质押年化收益率低于3%，但相较于竞争者如Solana网络的平均2.5%收益，仍具一定优势。此外，以太坊1.0.7%的净通胀率远低于Solana的4.5%，意味着以太坊质押者面临的资产稀释风险较低。然而，这场收益战的主要对手并非其他区块链，而是新兴的收益型稳定币产品。
收益型稳定币通过将用户资产与美元挂钩，同时提供远高于传统稳定币的收益率，正在快速抢占市场份额。这些稳定币多以美国国债或合成策略作为收益来源，灵活结合了传统金融和加密资产的优势。sUSDe、SyrupUSDC、sUSDS、USDY和OUSG这五大收益型稳定币占据了价值114亿美元市场的70%以上。其中，BlackRock支持的Ethena发行的sUSDe通过合成的对冲策略结合ETH衍生品和质押奖励，实现历史收益率达10%至25%，尽管当前收益已降至约6%，但依然领先行业标准。Reflexer和Sky（前MakerDAO团队）推出的sUSDS采用基础稳定币及实物资产支持，收益较为稳健，约为4.5%。Maple Finance旗下的SyrupUSDC结合代币化国债及MEV策略，实现了6.5%的收益水平，依旧高于大多数中心化对手。
Ondo Finance发行的USDY和OUSG则分别着眼于机构低风险市场，分别通过短期美国国债及BlackRock短期国债ETF支持，收益率约为4%至4.3%，但要求严格的KYC及合规性审核。收益型稳定币的快速崛起使得市场对美元计价的链上固定收益需求持续增长，过去一年内该市场规模增加了235%，显示出强劲的用户接受度。这一趋势对于以太坊来说既是挑战，也是机遇。与此同时，以太坊生态中的DeFi借贷协议如Aave、Compound和Morpho为用户提供了通过贷款池赚取利息的渠道。这些协议通过算法调整供需关系确定利率，使收益更具动态性，且通常与传统金融市场的利率变动并不高度关联。在牛市或投机热潮期，借贷需求攀升推动利率飙升，从而提升了存款方的收益。
尽管DeFi借贷存在智能合约漏洞、预言机风险、价格操控和流动性风险等潜在问题，但作为以太坊生态的重要组成部分，它们依旧成为用户追逐收益的重要战场。由此可见，许多当前与以太坊质押收益竞争的产品，实际上依赖的还是以太坊网络的基础设施。无论是收益型稳定币、代币化国债，还是DeFi借贷协议，都在以太坊链上运行或与ETH深度绑定。以太坊仍然是传统和加密本地金融参与者最信赖的区块链之一，也持续领跑DeFi与实物资产（RWA）领域的发展。随着该生态的不断壮大，网络使用率提高，交易费用上涨，间接地强化了ETH的长期价值。综合来看，尽管传统的以太坊质押收益面临压力，ETH并未简单地在收益争夺战中失利，而是通过生态多样化和产品创新显示出不同的竞争路径。
未来，以太坊如何在维持网络安全与提升用户收益之间找到平衡，如何推动收益型资产与质押收益的融合，将成为决定ETH未来价值和地位的关键。对投资者而言，理解收益战争中多元化产品的风险与回报，结合自身风险偏好做出选择，才是长远获利的根本。随着区块链技术不断进步及监管环境逐渐明朗，以太坊有望继续巩固其智能合约平台龙头地位，并通过多样化的收益机会，吸引更多用户和资本，从而在新的收益时代中获得更大成功。
