随着全球贸易壁垒的提高及政策不确定性增强，投资者普遍担心美股市场盈利能力受挫。然而，标准普尔500指数企业近期展现出相对强韧的韧性，甚至有望带来盈利上的积极惊喜。2025年第二季度财报季开启之际，面对关税阴影，盈利增长放缓成为共识，但其中蕴藏的关键变量却或许将引领盈利走上新的高峰。首先，行业结构的不同表现成为盈利表现差异化的核心。近几个季度，所谓的“壮丽七大”科技巨头成为利润增长的重要引擎，这七只公司目前贡献了近25%的指数总利润。虽然整体盈利增速预期有所下调，但这些科技股依然有望实现约20%的利润增长。
相比之下，能源行业则受到油价回落明显的压力，预计出现超25%的盈利下滑。这一行业分化局面意味着，投资者应着眼于表现亮眼的通讯服务和信息技术板块，这两个行业预计分别实现近30%和逾16%的盈利增长。其次，关税因素虽然影响营收前景，但整体企业对此的应对能力较此前显著增强。经历了前期关税宣布的冲击后，许多公司已调整供应链和成本结构，减少风险暴露。加之近期关税政策调整区间趋于窄幅波动，相关的不确定性有所缓解，但仍需密切关注可能的升级风险。美元汇率变动也是影响盈利的重要变量。
2025年迄今美元指数累计下降已经超过7%，历史数据显示美元每变动10%，标普盈利将呈现相反2.5%的变化。因此，美元走弱为企业利润提供了约0.5%的提升幅度。值得注意的是，当前的大部分汇率影响已部分反映在市场预期和分析师估算中。宏观经济政策方面，“美丽法案”包含的税改和资本支出激励措施有望对企业现金流和资本开支产生积极推动，进一步促进股票回购，助力每股收益增长。此外，过去十年平均来看，标普500公司盈利往往超出分析师预期近7%，超过七成公司实现超预期表现。现阶段分析师基准盈利增长预测约4.9%，若老带新盈利趋势维持，实际盈利增长幅度可能达到或超过10.5%。
今年第一季度财报季曾出现类似意外，分析师普遍保守估计盈利增幅不足8%，实际却实现了近14%的增长。综上所述，尽管整体盈利增长率趋缓，行业间分化加剧，关税及政策不确定性依旧环绕，但多重利好因素叠加的背景下，标普500公司盈利或将迎来积极惊喜。投资者应关注科技与通讯服务等高增长板块，留意美元走势及政策动态，合理调整资产配置，抓住市场潜在投资机遇。未来数周内财报数据公布将持续成为市场风向标，进一步揭示美国企业盈余扩张的真实图景。
