近期,全球稳定币发行商Circle与德国证券市场核心机构德意志交易所(Deutsche Börse)签署了谅解备忘录,明确将在欧洲金融市场基础设施内整合Circle发行的稳定币,包括美元锚定的USDC与欧元锚定的EURC。该合作的首批落点为德意志集团旗下的数字交易平台3DX及其关联机构Crypto Finance,并拟借助德意志交易所的后交易业务Clearstream提供托管服务。这一消息不仅在加密圈内引发关注,也在传统金融与监管层面带来新的讨论与思考。合作以欧洲"加密资产市场监管条例"(MiCA)为合规基础,为稳定币在更广泛金融生态中的应用打开了现实路径。 从表面看,此次合作是一个典型的产业链整合案例:稳定币作为一种可编程的、可跨链流通的数字现金被嵌入到传统金融市场的交易与托管体系中,从而实现交易清算、资产管理与资金流动的无缝衔接。但其深远意义要远超单一业务创新。
首先,合作体现出在明确监管框架下,受监管稳定币与既有金融基础设施协同的可行性;其次,它预示着银行、证券所与资产管理机构等传统机构开始积极拥抱、而非回避受监管的数字货币工具。第三,合作为机构级用户提供了降低结算风险与提升效率的实际解决方案,尤其在跨境交易与大额资金结算场景中,稳定币的即时性与可编程性具有显著优势。 MiCA监管框架的全面实施为这类合作提供了政策基础。MiCA在2024年末全面生效后,对稳定币发行、储备资产透明度、赎回保障、运营合规等方面设立了明确要求。Circle在此前已宣布其产品符合MiCA要求,成为首批声称合规的全球稳定币发行方之一。监管的明确降低了传统金融机构对合规风险的担忧,使得像德意志交易所这样的机构能够以更高的信心推进技术与业务整合。
MiCA不仅关注发行方合规性,也对市场参与者、托管方、交易平台提出合规要求,促使生态内的各方形成可审计、可追溯的业务链条。 在交易层面,3DX作为德意志交易所的数字资产交易平台,计划首先引入EURC与USDC的交易。将稳定币引入受监管交易环境,有利于为机构投资者提供受信任的对接点。相比在非监管去中心化交易所的流动性,受监管平台对合规、反洗钱、交易透明度有更高标准,从而吸引更多机构客户参与。托管层面,Clearstream的参与意味着托管与后交易清算服务可以与稳定币结合,形成包含交易、结算、托管与资产管理的全流程服务,降低市场碎片化风险,同时提高交易后处理效率。 然而,合作的背景并不完全平和。
欧洲监管圈内关于"多发行稳定币"(multi-issuer stablecoins)的讨论仍在发酵。据媒体报道,欧洲系统性风险委员会(ESRB)曾就多发行模式提出了限制性建议,担忧同一品牌由不同司法管辖区或不同发行主体在全球发行,可能造成法律、流动性与操作风险。尽管ESRB的建议并不具备法律强制力,但其影响力不容小觑,可能推动国家级监管机构或欧盟进一步收紧规则。该类讨论正好与Circle等尝试在全球范围内合规发行稳定币的商业模式形成潜在冲突,因此市场参与者需密切关注后续监管走向。 在行业实践中,Tether选择不接受MiCA监管的做法形成了鲜明对比。Tether表示难以满足某些本地储备与合规要求,选择不在欧盟框架下进行合规备案。
这导致市场上出现合规稳定币与非合规稳定币并存的局面,为交易平台、托管机构与最终用户带来了选择与风险评估难题。相比之下,Circle主动合规的策略使其得以与德意志交易所这样的受监管机构合作,获得更高的市场信任度。 合作的实务意义可以从多个层面解读。在提高结算效率与降低风险方面,稳定币能够实现更接近实时的结算,从而减少传统证券结算中常见的交割周期和对手方风险。对于跨境资本流动而言,利用稳定币可以绕过部分传统银行间清算的延迟与成本。在资产管理层面,基金管理人可将稳定币作为现金对接工具,用于快速调整仓位、实现跨平台套利或直接持有以提高资产组合的流动性管理效率。
对于证券交易所与托管机构,整合稳定币意味着有机会提供基于数字资产的新型服务,例如代币化证券的结算、数字票据发行与分发等。 风险管理与合规挑战仍然是项目成功的关键。首要的风险来自于储备资产的透明度与流动性保证。监管机构要求稳定币发行方能够证明其储备足以支持发行规模,且储备要具备高流动性与低信用风险。此外,赎回机制必须明确且可行,防止在市场压力下出现挤兑风险。操作风险层面,交易平台与托管方需要建立健全的技术防护、应急演练与业务连续性计划,以应对智能合约漏洞、网络攻击或市场极端波动。
法律与合规风险同样不容忽视。多司法辖区属性带来了合同法律适用、清算优先权与跨境监管协调等复杂问题。若未来欧盟对多发行模式实施严格限制,某些跨境发行结构可能需要调整或本地化。与此同时,反洗钱(AML)与了解客户(KYC)要求在稳定币交易中依然适用,尤其是在交易所与托管服务中,如何在保护用户隐私的同时满足监管要求,是技术与合规团队必须解决的难题。 市场结构性风险也值得关注。若受监管稳定币在欧洲市场获得广泛采用,可能会对本地货币政策传导与金融中介功能产生长期影响。
监管者需评估稳定币在跨境资金流、短期融资与支付系统中的潜在外部性,确保金融稳定与货币主权不受不利影响。ESRB与各国央行对此类潜在影响高度敏感,因此政策导向会对市场发展路径产生决定性作用。 尽管存在挑战,技术与业务的协同带来了具体机遇。通过将稳定币与受监管托管、交易与结算系统结合,可以实现所谓的"原子结算"或接近原子性的交易流程,减少因信息不对称导致的操作失误。同时,稳定币的可编程性为复杂交易结构提供了更多可能性,例如自动化的分红发放、条件性支付与智能合约驱动的托管释放。对于资本市场而言,这意味着创新金融产品的发行与交易成本可能被显著降低。
此外,生态合作还能推动机构间的互信建设。传统金融机构常因监管不确定性、操作复杂性或声誉风险而对加密资产持谨慎态度。与像Circle这样的合规发行方建立合作,并借助Clearstream这样的托管伙伴,可以为银行与资产管理公司提供更安全的入场通道。随着首批用例被验证,更多机构可能愿意在受监管的框架下尝试稳定币工具,从而形成良性循环,推动市场成熟。 对投资者与参加方的建议应侧重于风险识别与合规性审查。机构在接入稳定币服务时应重点评估发行方的储备证明、独立审计报告、赎回机制以及在极端市场条件下的流动性支持方案。
同时,应对托管方与交易平台的技术稳定性、合规能力与业务连续性有明确的尽职调查。监管政策层面的持续追踪也至关重要,特别是关于多发行模式的政策走向、跨境监管协调与针对稳定币的专项指引。 展望未来,若MiCA框架下的合规稳定币获得更广泛接受,欧洲资本市场可能看到一系列结构性变化。结算流程的加速将改变交易对手风险管理实践,代币化资产的普及将逐步重构证券发行与交易的生态,而支付与资金管理的效率提升将对跨境贸易与企业现金管理产生实质性影响。在最理想的情形中,稳定币并非替代传统货币或金融体系,而是作为互补工具,提升整体金融体系的效率与竞争力。 总的来说,Circle与德意志交易所的合作具有里程碑式的象征意义。
它表明在明确监管、可信托管与受监管交易环境的支撑下,稳定币可以被整合进主流金融基础设施,成为机构级金融活动中的可行工具。未来的成败将取决于发行方的合规与透明度、托管与交易方的技术与合规能力、以及监管机构在平衡创新与风险防控方面的政策判断。对市场参与者而言,主动参与试验、建立稳健的风险管理框架并与监管保持积极沟通,将是把握这一波金融科技变革机遇的关键路径。 。
