在全球金融结构逐步数字化的今天,越来越多的企业与主权国家将加密货币纳入国库资产。比特币与以太坊作为市值最大、生态最成熟的两种加密资产,各自代表了不同的战略取向与风险偏好。二者并非简单的谁输谁赢,而是更像两条并行的路径:比特币代表"数字黄金"的保值与流动性,以太坊代表"可编程资产"的收益与生态互联。本文通过2025年的最新公开数据与案例,分析两种国库策略的优劣,指出适合不同机构的决策逻辑,并提出落地时需关注的合规、运营与风险管理要点,帮助公司与政府设计更可持续的数字资产储备策略。请注意文中观点不构成投资建议,仅作信息与分析参考。 自传统国库管理依赖现金、国债或黄金以来,机构面临通胀、利率波动与外汇风险的长期挑战。
加密资产吸引国库的理由包括去中心化、跨境流通速度快、与数字结算系统的天然兼容等。对企业而言,目标通常是对冲通胀、实现资产多样化、保持全天候流动性并试验数字结算能力。对主权国家而言,目标还包括提高对外部制裁的抗冲击能力、建立新的战略储备以及获取全球中性流动性。正是在这样的宏观与微观需求驱动下,比特币与以太坊分别以其独特属性被纳入国库。 比特币作为"数字黄金"仍是多数国库首选。其稀缺性、广泛的市场接受度与高度的流动性,使其成为偏好资本保值与简明财务披露的机构的理想选择。
到2025年9月10日,机构与公司合计持有的比特币数量仍处于领先地位,总量级超过一百万枚。美国在政策层面也在探索提升比特币在国家储备中的地位,例如有提案向国库配置比特币的法律讨论,以及在2025年3月出现的名为"战略比特币储备"的政府层面安排,利用没收而来的比特币组建联邦层面的储备库,相关地址估计持有约198,000到207,000枚比特币,市值在数百亿美元量级。企业方面,上市公司持有比特币的数量自2024年底的约70家增加到2025年中期的134家,累计持仓接近245,000枚比特币,显示出企业层面的宏观对冲与资本配置偏好。 比特币国库的核心优势在于其简单性与可审计性。持有比特币的会计处理相对直接,交易与链上证明使得资产可验证且易于向监管机构披露。比特币的被动持有策略(hodl)适合寻求长期保值的主体。
缺点同样明显:价格波动会直接反映在资产负债表上,需要企业在市值剧烈波动时应对市值损益的会计与现金流压力。此外,比特币本身并不生息,如果希望从闲置比特币中获得回报,机构必须通过借贷或衍生品市场参与额外策略,这又会带来对手风险与合规复杂性。 以太坊作为"可编程资产"在2022年完成由工作量证明向权益证明的转型后,成为一个可以产生持续收益的储备选项。通过质押(staking),持币实体可以获得年化约3%到5%的回报率,从而使以太坊成为既能保值又能产生被动收入的双重角色。到2025年9月10日,已知的法人与组织中约有73个实体持有合计约4.91百万枚以太坊,市值约为212.8亿美元。企业持仓中,BitMine Immersion Technologies(BMNR)被报道为持有约2.07百万枚以太坊,市值约90亿美元;另一个大型持仓者SharpLink Gaming(SBET)持仓约为837,230枚以太坊,市值约37亿美元。
以太坊的生态不仅为持币带来质押收益,还通过去中心化金融(DeFi)与代币化的传统资产市场,为国库提供了多样化的流动性来源和衍生工具使用场景。 以太坊国库的优势在于"资产生产力"。持有以太坊的机构可以通过参与质押获得稳定收益,通过DeFi获取短期流动性或参与代币化国债、商品等以太坊上的传统资产。对于希望用国库资产产生现金流、降低持有成本并在链上参与金融市场创新的企业与主权实体,以太坊具有明显吸引力。挑战在于更高的技术与合规门槛。质押涉及节点运行、委托服务与惩罚机制等运维细节,DeFi借贷则带来智能合约风险、清算与对手风险。
此外,监管政策对以太坊类资产的定义与合规要求在不同司法辖区仍存在不确定性,这增加了法律与审计成本。 越来越多的机构选择"双资产策略",同时持有比特币和以太坊,以求在保值与收益之间取得平衡。双资产策略的典型逻辑是将比特币作为核心的价值储备、以太坊作为产生收益与拓展金融业务的基础设施。例如,美国联邦层面的数字资产储备构想中,战略比特币储备与非比特币数字资产存量并存。到2025年8月底的链上分析显示,联邦机关名下可识别的非比特币地址中约持有6万枚以太坊,合计市值约2.61亿美元,表明国库在尝试保持比特币主导的同时,也为以太坊类资产保留一定比重以便开展更灵活的数字金融操作。私营部门的典型案例如BitMine由单一比特币矿企向更广泛的数字资产管理公司转型,既保留比特币仓位,也大量配置以太坊以获取质押收益与参与链上金融市场。
如何在两者之间选择或定制组合,取决于若干关键目标变量。首先是风险承受能力。若机构优先考虑资本保全、易于审计的标的并避免对复杂合规体系的依赖,则偏向比特币;若机构希望国库资产能"自我增值"、并能参与链上金融创新,则以太坊更具吸引力。其次是流动性需求。比特币在全球现货与衍生品市场的深度通常高于以太坊,对于需要随时变现的大额仓位,更倾向于比特币。第三是会计与监管框架。
不同国家与监管机构对加密资产的会计分类、税收处理与合规要求不尽相同,国库决策必须与法律顾问、审计机构充分沟通,避免在持有与产生收益时触发不可预期的合规成本。第四是运营能力。以太坊质押与DeFi参与要求更高的技术团队与第三方托管服务,而比特币的冷钱包保管与托管服务相对成熟且标准化。 在构建或优化国库数字资产策略时,有若干实务要点不可忽视。首要是托管与安全。无论比特币还是以太坊,大额资产的私钥托管都需要多重签名、分散式密钥管理或机构级托管合作伙伴,以降低单点失窃风险。
其次是流动性管理。机构应对其短期与长期资金需求做出明确划分,避免将全部国库资产锁定在锁仓或质押工具中而在短期内无法变现。再次是对冲与保值手段的配置。对于持有比特币的机构,可以利用期货与期权市场对冲价格波动;对于质押以太坊的机构,应评估惩罚机制、节点不可用风险与跨链桥风险。另一个重要方面是合规与税务规划。质押奖励、借贷利息与衍生品收益在不同司法辖区有不同的税收与会计处理,提前规划可以避免未来的税务负担与披露冲突。
监管环境是影响国库策略的重要外部变量。到2025年,主要经济体对数字资产的监管逐步成熟,但仍存在分歧。对比特币的监管多数集中在反洗钱、托管与金融稳定性;对以太坊则还涉及证券法适用、质押活动的监管界定以及DeFi平台的合规责任界限。主权国家若希望将数字资产更多地纳入正规储备体系,需要在法制与审计标准上建立透明规则,包括资产来源、估值方法、风险准备金与收益分配规则。国际合作与信息共享也将是避免监管套利与跨境合规冲突的关键。 展望未来,谁"赢"并不是零和游戏。
2025年的趋势显示,具有不同目标的机构正在同时拥抱两种资产:一部分机构继续把比特币作为核心储备以维护价值与信任,另一部分机构利用以太坊的可编程性与质押收益将国库变成更有生产力的资产池。技术进步、法规厘清与市场基础设施的完善将进一步降低以太坊类策略的门槛,也将促使更多传统金融机构采用双资产或混合策略。长期来看,国库配置更可能向多元化、模块化方向发展:基础价值仓位由比特币承担,收益与功能性仓位由以太坊及其生态承担,而中间可能还会穿插稳健的稳定币与人民币、美元等传统资产以平衡流动性需求。 对企业与政府提出的关键建议包括:明确国库的首要目标与时间跨度,评估自身的合规与运维能力,选择合适的托管与质押服务提供商,建立健全的风控与审计流程,并在资产配置上保持必要的流动性缓冲。无论选择比特币还是以太坊,早期规划、稳健的治理与透明披露是降低长期运营风险的基石。 结语。
到2025年,比特币仍然在国库持有总量与知名度上占据领先地位,但以太坊凭借质押收益与日益丰富的金融生态,正在成为公司与某些国家国库的新选择。最终的胜出者取决于机构对保值、收益、流动性与合规之间权衡的偏好。面对快速变化的市场与监管环境,灵活的双资产配置和成熟的运营治理,很可能是未来国库构建数字资产储备的最优解。 。
