在过去几年里,加密资产从边缘试验逐步走向主流国库配置。比特币常被视为"数字黄金",以太坊则以其可编程性和质押收益成为更具生产力的替代方案。进入2025年,企业与主权国家在选择国库资产时面临两条明显不同的路径:长线持有且强调保值与流动性的比特币策略,或兼顾收益与应用场景的以太坊策略。理解两者的本质差异以及在不同情景下的权衡,是优化国库配置的关键。 从国库功能出发,传统储备资产的目标包括保值、流动性、可结算性与对冲宏观风险。比特币的价值主张在于其稀缺性、市场认可度以及高度流动的全球交易生态。
相比之下,以太坊的价值在于其作为金融基础设施的功能性:通过质押获取稳定收益、在DeFi中实现无须出售即可获取流动性,以及作为代币化法币和债券等真实世界资产的平台。 比特币在企业国库中的吸引力主要源于其清晰的价值主张。自诞生以来,比特币被广泛视为对冲通胀和货币贬值的工具,很多上市公司和部分主权实体将其作为长期储备资产。到2025年中,公开数据显示企业与机构持有比特币的总量超过一百万枚,这反映出市场对其作为"风险储备资产"的持续信任。比特币的优点包括高知名度、全球交易对手广泛以及在宏观不确定时期相对容易解释给股东或选民。缺点则明显:价格波动会直接影响资产负债表,需要外部借贷或衍生品策略才能使其"产生收益"。
对于优先考虑资本保全与简单可解释性的国库,比特币仍是首选。 以太坊的转变在很大程度上加速了其在国库配置中的受欢迎度。自2022年从工作量证明切换到权益证明(Merge)之后,以太坊的能耗大幅下降,并引入了质押机制,使ETH成为可以产生年化3%到5%收益的"生产性资产"。对企业或主权国库来说,这意味着持有ETH不仅能承担储值功能,还能通过质押或参与生态内的流动性协议带来稳定现金流。与此同时,以太坊丰富的DeFi与金融基础设施让国库可以在不出售资产的情况下,通过借贷、抵押或代币化获取短期流动性或对冲需要。 数据层面的对比显示了两种策略的实际表现与选择偏好。
到2025年9月,公开链上与机构披露数据表明,比特币仍是总体储备量最大的加密资产,而以太坊的机构持有量也在快速增长。统计显示,73家主体合计持有约491万枚ETH,合计市值数十亿美元,其中少数大型主体占据了集中持仓的格局。部分公司将大规模ETH纳入国库甚至超过其比特币持仓,这反映出在追求收益与利用链上金融工具方面的偏好差异。 两种策略的风险特征有所不同。比特币的主要风险来自价格波动和市场情绪,监管方面相对明确 - - 多数司法区将其视为资产或商品,监管冲击通常围绕交易所与托管合规。以太坊的风险更复杂:一方面来自技术与升级的不确定性,另一方面是与质押相关的对手方与智能合约风险。
此外,以太坊生态的监管框架在若干国家仍在演进,涉及证券属性、托管与质押服务的合规要求,这些都可能对国库持仓的可操作性和收益产生影响。 案例研究提供了更直观的对比。美国在2025年推出的战略比特币储备计划,利用被没收的比特币建立国家层面的比特币库,强调的是战略储备与货币替代能力;这种做法凸显了比特币作为主权储备的可行性与政治可见性。企业层面也有从纯比特币战略转向双资产储备的例子,如某些矿业与区块链企业在保留比特币的同时,大幅配置以太坊以获取质押收益与参与生态商业化机会。对于这些采用双策略的主体,目标是在保值与创造收益之间取得平衡,同时利用以太坊的可编程性进行资产负债管理。 选择哪种策略取决于国库的目标与约束。
如果目标是最小化解释成本、集中于资本保值与流动性管理,那么比特币的单一持仓策略优势明显。比特币在市场深度、跨境接受度以及作为"常识性储备"方面胜出。相反,如果国库需要在不出售资产的前提下创造持续现金流,或希望借助链上金融工具实现更灵活的资产负债匹配,那么以太坊提供的质押收益、DeFi借贷与代币化服务将带来实质性的功能性收益。 监管与合规方面的演进将在很大程度上决定未来几年两种策略的相对吸引力。若主要司法区对质押服务给予明确和友好的监管框架,并允许机构以可接受的会计处理将质押收益计入收益表,则以太坊的吸引力会显著增加。相反,如果监管趋严,尤其是在对代币化资产与智能合约责任的界定上不明确,以太坊相关策略可能面临更高的合规成本。
比特币则可能继续受益于其作为"非侵入性"储备的属性,监管冲击通常较为集中且可预见。 在风险管理上,国库应当建立明确的治理框架来控制加密资产的运营风险。无论是比特币还是以太坊,私钥管理、托管选择、会计与审计流程以及止损与再平衡策略都必须制度化。对于以太坊持仓,额外的对冲与保险安排也很关键,尤其是在参与质押或将资产用于DeFi合约时。多样化不仅仅是资产类别的分配,也包含托管机构、质押服务提供者与链上协议的分散,以降低单一点故障带来的系统性风险。 展望未来,最可能的趋势是双策略成为常态而非例外。
将比特币作为"战略储备"与价值锚,同时利用以太坊的生产性属性为国库创造稳定收益,并在需要时通过链上与链下的桥接工具实现流动性调度,将成为许多机构的首选路径。对于寻求稳健、长期回报的主权基金与大型企业,可以考虑设定明确的资产配比目标,并通过滚动再平衡以及风险预算机制应对市场波动。 结论上,2025年的竞争并非零和游戏,而是两种互补策略在不同目标与约束下的并行共存。比特币胜在共识广泛与清晰的价值保存属性,以太坊胜在可编程性与产出能力。对于决策者而言,关键是基于自身的流动性需求、风险承受能力、合规环境与运营能力来设计国库配比。通过制度化治理、分散托管与动态再平衡,国库可以在保值与收益之间找到更优解,让数字资产真正成为现代国库工具箱的一部分,而非单纯的投机标的。
未来几年,随着监管逐步明朗与链上金融基础设施的成熟,两者的界限会更清晰,更多创新的国库管理实践也将出现。 。
