近年来，随着比特币价格屡创新高，投资者对持有大型比特币资产的公司股票给予了极大关注。MicroStrategy（简称Strategy，股票代码MSTR）作为美国一家公开持有大量比特币的公司，其股票的市场表现和溢价问题一直备受讨论。近期，区块链技术专家、Blockstream首席执行官亚当·巴克（Adam Back）公开表态称，MicroStrategy的股票溢价并非“无理性”，而是在公司独特的比特币增持策略作用下合理存在。这一观点为市场参与者提供了新的视角，帮助理解当前MSTR股票估值背后的逻辑与风险。MicroStrategy的核心策略是利用财务杠杆和资本市场工具不断增持比特币资产。截至目前，公司持有约59.21万枚比特币，估值接近609亿美元。
亚当·巴克指出，MicroStrategy通过其策略，平均每16到18个月就能实现每股比特币持有量翻倍。这意味着从长远来看，投资者对股票的溢价是基于公司持续扩张比特币资产所带来的价值增长预期。现阶段，MSTR的净资产价值溢价约为1.7倍（基于基本股数）至1.9倍（基于稀释股数）。这一溢价水平在亚当·巴克看来并不算过高，特别是考虑到MicroStrategy在未来一年半左右有潜力达到相当于市价净资产价值的水平，这也意味着投资者在一定程度上是被“去风险”的。传统上，持有比特币的公司净资产价值会随着市场波动而波动较大，可能会给投资者带来较大不确定性和心理压力。MicroStrategy通过其积极扩张策略，不断提高每股比特币数量，部分抵消了因加密市场波动带来的不利影响。
这提高了投资者对公司长期价值的信心，也在一定程度上解释了股票价格的溢价现象。与此同时，MicroStrategy采用包括公开市场股票发售（ATM）以及可转债等多样化融资工具，加大比特币购买力度，这种策略通过扩大资产负债表，增强杠杆效应，从而加速持币量增长。然而，这种策略虽然提升了潜在利润空间，也伴随着更高的风险。亚当·巴克强调，虽然高净资产价值溢价的股票可能更具投机色彩，但通常伴随更高的收益预期。投资者需要判断所面临溢价是否合理，重点考察公司持续扩展比特币资产的速度和成功率。对于类似MicroStrategy的比特币金库公司而言，核心风险在于其净资产价值的剧烈波动。
例如，日本投资公司Metaplanet的净资产价值曾在10倍至5倍之间大幅波动，给投资者带来了“紧张体验”。不过，该公司也成功实现了多次反弹，显示在强劲的资产增持策略支持下，净资产价值的波动并非不可承受。MicroStrategy的股票在过去一个月内跌幅约为7.45%，收盘价接近369.7美元，尽管有一定震荡，但底层资产的快速增长频率为其股票提供了支持。亚当·巴克在比特币知名播客BTC Prague节目中表示，投资者在关注比特币金库公司股票时，应密切关注溢价合理性这一指标，并权衡该溢价预计需要多长时间被公司资产增长所“覆盖”。市场的成熟在一定程度上依赖于投资者对该逻辑的认可及其能够承受价格波动的心理承受力。MicroStrategy的成功案例尤其体现了如何通过财务创新结合加密资产投资，打造具备硬通货特征的企业基础。
公司的溢价在亚当·巴克看来，是投资市场对其稳定增持比特币战略的认可，而非盲目的市场炒作。这一观点挑战了部分市场对比特币金库公司股票过高估值的看法，为投资者提供了更科学的评估框架。总结来看，MicroStrategy股票的溢价体现出市场对比特币长期价值增长和公司持续扩张能力的信心。亚当·巴克通过其专业视角深入解析了溢价合理形成的机制，指明了投资者应关注的关键因素。这不仅有助于理解MicroStrategy的市场表现，也对其他加密资产持仓公司的估值提供了借鉴。随着比特币及数字资产市场的不断发展，深入理解比特币金库公司的财务战略和溢价逻辑，将成为投资者获取稳定收益和降低风险的关键。
未来，随着市场逐步成熟及投资理念的提升，MicroStrategy及类似公司股票的溢价有望得到更合理的市场认可和定价。
