近日,全球稳定币发行商Circle与德国证券市场巨头德意志交易所(Deutsche Börse)签署了合作备忘录,计划在欧洲金融市场基础设施中引入并推进其美元稳定币USDC与欧元稳定币EURC的应用。该合作以德意志交易所旗下数字交易平台3DX和子公司Crypto Finance为起点,目标覆盖交易、结算与托管等环节。此项消息在欧洲监管层对稳定币政策趋严的宏观环境中引发高度关注,也成为讨论合规稳定币如何与传统金融市场融合的焦点之一。 在解析这项合作的意义之前,有必要回顾近年来欧洲稳定币监管的演进。2024年底生效的加密资产市场监管框架MiCA为欧盟范围内的稳定币合规提供了清晰的法律路径。MiCA试图在保护投资者、维护金融稳定与促进技术创新之间取得平衡,为受监管的稳定币发行与服务提供者设定资本、储备透明度和治理要求。
Circle在MiCA框架下取得合规身份,成为首批在欧洲市场声明遵守MiCA的全球稳定币发行方之一,这为其与传统金融市场参与者展开合作创造了条件。 德意志交易所与Circle的合作具有多重战略价值。对德意志交易所而言,引入受监管的稳定币能够丰富其交易与结算工具,推动交易后流程数字化,并为客户提供更高效的跨资产与跨市场结算选项。对Circle来说,与欧洲主流金融市场基础设施的对接意味着其稳定币可以进入银行、经纪商、资产管理机构等机构投资者的生态,提升流动性与可用性。具体而言,首批关注点放在360T的数字交易平台3DX实现稳定币交易,与德意志交易所的后交易业务Clearstream合作实现托管与结算,通过Crypto Finance担任子托管方,构建从交易到结算再到托管的闭环服务。 这一合作的技术路径涉及链上与链下多层面对接。
在交易层面,交易平台需要实现Token清单管理、订单撮合与链上交割的接口能力。撮合系统与区块链网络的交互通常需要由托管或托管代理完成交割担保,以确保链上资金与平台账簿之间的数据一致性。结算层面,Clearstream等后交易服务提供商需要在托管许可与合规审查的基础上承担资产安全与保管职责,同时为交易对手提供结算最终性与回购保障。子托管方如Crypto Finance在数字资产的私钥管理、合规尽职调查与流动性对接上扮演重要角色。 从用例来看,合规稳定币在机构场景具备多种应用价值。首先是交易结算的实时化与成本下降。
传统跨境支付与跨市场结算往往涉及多层代理行和延迟,使用受监管的稳定币可以减少中介环节,实现更快的资金传递与更低的对手风险。其次是资金市场工具的创新。资产管理机构可以利用稳定币在同一链上高效管理现金头寸、进行抵押品管理与回购操作,增强资产组合的流动性管理能力。再者,稳定币可促进资产证券化与代币化进程,使债券、基金份额或结构化产品在链上实现更高效的清算与托管。 然而,合作的推进并非没有阻力。近期关于"多发行稳定币"(multi-issuer stablecoins)的讨论在欧洲监管圈内升温,引发是否限制单一品牌由多个发行主体在不同司法辖区发行代币的争论。
反对者指出,多发行模式可能带来法律、操作与流动性风险,增加监管执法与市场透明度的难度。支持者则认为多发行有助于分散运营风险并提高可用性。尽管欧盟层面的相关建议并未形成正式法律,但相关监管态度对市场参与者的战略选择具有重要影响。Circle作为在MiCA下合规的发行方,已经在法律与运营层面做出安排,以适应欧盟的监管预期。与此同时,全球最大的稳定币发行方之一Tether选择不在MiCA框架下合规,其不同的合规路径也凸显了稳定币市场中多元的战略选择与监管摩擦。 合规托管与储备透明度是能否赢得机构投资者信任的关键。
MiCA要求发行方披露储备资产的构成、审计与流动性安排,以确保稳定币的锚定可信。德意志交易所的后交易平台与Clearstream在托管与结算的合规治理方面具有深厚经验,这能够为使用稳定币的机构提供更高的信心。此外,银行与经纪商在风险管理、反洗钱合规以及客户适当性评估方面也需要制定更明确的流程,以适应链上资产与链下监管要求之间的衔接。 风险管理方面,稳定币在应用中面临市场风险、流动性风险、技术风险与法律风险。市场风险体现在储备资产暴露于利率或信用变动之下时可能影响锚定稳定性。流动性风险在极端市场条件下尤为明显,若大规模赎回发生,如何保证储备的高流动性并维护市场信心是关键。
技术风险包括智能合约漏洞、私钥管理失误与网络拥堵等。法律风险涉及多法域下的合同冲突、监管合规差异以及司法执行力。基于此,构筑多层防护机制与应急预案对于交易所、托管机构与发行方同等重要。 对于欧洲银行与资产管理机构而言,参与稳定币生态既是机遇也是挑战。机遇在于能够借助更高效的结算手段优化资金运作、降低营运成本并拓展跨境服务能力。挑战在于需要重塑内部合规、技术与运营流程,建立对链上资产的监控与风控能力。
同时,传统金融机构还需与监管机构保持密切沟通,确保在合规底线下推动创新。事实上,已有多家欧洲银行与金融机构参与到欧元稳定币的研发与测试中,显示出行业对合规稳定币落地的长期兴趣。 合作的经济效益也值得量化思考。若稳定币能够在交易与结算环节替代部分传统现金清算流程,市场参与者可望在交易对手资金占用、结算周期与中介服务费用方面取得显著节约。更高效的跨境结算也可能促进跨境资产配置与短期资金管理,使投资产品设计更加灵活。但这些收益需与合规成本、技术投入与潜在法律责任相权衡,尤其是在跨法域运作时成本结构与风险分配需更明确。
监管沟通与行业协作将是推动项目成功的要素。德意志交易所与Circle的合作示范了合规发行方与传统金融基础设施提供者之间的对话路径。要实现广泛采用,监管机构、发行方、交易所、托管方以及银行业需建构共同的技术标准、合规准则与应急响应机制。集中式交易平台与去中心化链上服务的互操作性也是关键,协议层面的统一与接口标准化将降低接入门槛并提升系统互信。 除了监管与技术问题,市场结构与竞争态势也会影响稳定币在欧洲的命运。若出现多种合规稳定币并行,可能导致流动性分散与市场割裂,影响稳定币在支付与结算中的效率。
相反,如果某些稳定币通过与主流交易所与托管服务的深度整合形成高效生态,可能获得网络效应优势。监管是否采取均衡政策以避免市场垄断并促进公平竞争,将是影响长期格局的重要因素。 在更宏观的层面,稳定币的广泛应用与央行数字货币(CBDC)的研发并行推进,二者之间既有互补也存在潜在竞争关系。CBDC具有法定货币属性与主权信用背书,而合规稳定币则由商业实体发行并依靠储备资产维持锚定。两者在跨境支付、批发结算与零售支付场景中可能分工不同。监管政策需要同步考虑CBDC与合规稳定币的协调发展,以避免监管套利与金融稳定风险。
展望未来,Circle与德意志交易所的合作若能顺利实施,将为欧洲合规稳定币的制度化应用提供重要样本。成功的关键在于技术实现的稳健、储备透明度与托管安全的保障、以及与监管机构的持续沟通。短期内,我们可能看到在特定机构间市场、货币市场工具与跨境结算试点中的有限落地。长期来看,若法规环境保持稳定、市场参与者形成协作共识,稳定币有望成为连接传统金融与区块链生态的重要桥梁。 综上所述,USDC与EURC在欧洲主流交易所与后交易基础设施中的试点不仅是金融科技与传统金融合作的标志性事件,也代表了在合规框架下推动支付与结算创新的可行路径。尽管面临监管不确定性、多发行争议与技术与流动性风险,但通过强化合规储备披露、建立健全的托管与结算流程,并促进多方协作,稳定币有潜力在欧洲市场扮演越来越重要的角色,推动资本市场运行效率提升与跨境金融服务的创新。
未来的观察重点将包括监管政策的进一步明确、市场采用速度、以及技术与运作风险的实际应对效果。 。
