近年来，越来越多的企业开始将比特币纳入其企业金库管理策略中。这一趋势最早引起广泛关注的，是美国软件公司Strategy在2020年将部分现金储备转换为比特币的举措。此举不仅标志着比特币逐步成为企业资产配置的组成部分，也启发了全球超过220家上市公司于2025年年中陆续采取类似战略，共计持有比特币约592,100枚，市值高达约600亿美元。这些企业因其比特币资产的波动性，形成所谓的“比特币代理股”，其股价与比特币价格走势高度相关，为投资者提供了间接获得比特币价值的路径。 企业采用比特币作为部分资产配置，一方面是为了对冲法币贬值风险，另一方面寄望于比特币的长期增值潜力。比特币被不少企业高管甚至称为“数字黄金”，被认为是一种可抵御通胀的价值储存手段。
Strategy公司的董事长Michael Saylor曾多次强调，比特币在长期内有望优于现金资产，证明了企业将比特币作为战略资产配置的合理性。事实上，Strategy自2020年开始大量购入比特币后，其股票价格已上涨近十倍，成为此领域的成功典范。 然而，比特币的高波动性也为企业资产安全敲响警钟。与传统金融资产相比，比特币价格在短时间内剧烈波动，缺乏流动性稳定性的特点使企业财务面临较大挑战，容易导致财务不稳。VanEck作为全球领先的数字资产投资管理机构，于2025年6月公开警示，企业在将比特币作为金库资产的过程中面临严重的“资本侵蚀”风险。 VanEck数字资产研究主管Matthew Sigel指出，许多企业通过发行股票或借款来筹集资金购买比特币。
在股票市价高于净资产价值（NAV）时，企业发行股票融资可以为现有股东创造价值，因为融资本身能带来溢价。然而，如果股票价格跌至接近甚至低于NAV水平，继续通过发行股票融资将稀释股东权益，带来资本侵蚀，即公司价值因财务操作而缩水。 以美国医疗科技公司Semler Scientific为例，其采取重仓比特币的战略后，虽然比特币价格上涨，但其股价反而暴跌超过45%，其市值一度低于所持比特币资产的账面价值。这说明市场低估了公司资产，投资者信心不足。长期股票价格低于其比特币资产时，公司将难以通过发行新股融资，而不得不面临财务压力。市场对该类企业的估值折价也印证了企业在比特币剧烈波动中的风险敞口。
除了市场价格风险，企业还需面对行为金融学的挑战，如过度自信、羊群效应以及损失厌恶心理，导致对比特币的长期波动风险估计不足。科学研究表明，比特币价格遵循“厚尾”分布，意味着极端暴跌并非罕见事件，公司资产负债表中含大量比特币时，不仅暴露于自身价格波动，还易受整个区块链及加密货币市场系统性风险影响。 Grayscale比特币信托基金（GBTC）的案例为企业提供了深刻教训。GBTC长期以溢价交易，但在2022至2023年的熊市中迅速跌至大幅折价，投资者在持有期间面临巨大亏损。这是由于市场上出现费用更低、流动性更好的比特币ETF产品，导致GBTC需求下降，并且其缺乏赎回机制，投资者被“套牢”。类似情形也可能发生在企业持有巨量比特币，若资金链紧张不得不在折价区间出售资产，面临更严重的资本侵蚀风险。
此外，区块链生态系统自身存在不少系统性风险。智能合约清算机制、代币之间联动的价格波动、集中化交易所失败等因素，都会加剧比特币价格的极端波动，传统企业财务风险管理模型往往未充分考虑这些链上风险。 VanEck建议，企业应采取多方面措施防范资本侵蚀。首先，当公司股票价格连续多日低于其净资产价值的95%，应暂停股票发行，防止进一步稀释投资者权益。其次，公司可以考虑回购股票，通过减少流通股来缩小股票与资产价值之间的折价，提振投资者信心。如果长期股价持续低迷，企业需重新评估比特币战略，考虑并购、分拆或甚至放弃比特币持有模式，以释放股东价值。
此外，企业应该将高管薪酬与每股价值挂钩，抑制通过投资推动资产规模而非价值增长的短视行为。 VanEck将当前比特币金库企业面临的风险与2008年金融危机中的杠杆风险进行了类比。2008年，多家金融机构因过度杠杆化押注次贷及复杂金融衍生品，资产价格下跌后无法履约，导致流动性枯竭和破产清算。比特币金库企业如盲目通过借贷或股权稀释方式积累比特币，风险类似，如价格暴跌将丧失融资渠道，甚至面临经营困境。 面对这些挑战，企业必须正视比特币投资的天然波动性，制定科学严谨的风险管理方案。这包括准备应对价格大幅下跌的风险，不要将资产集中押注于比特币，保障投资多元化。
企业需摆脱短期行情诱惑，关注长期稳健增长，同时设置合理止损点和明确的买卖策略，以防范重大亏损。 比特币作为创新资产，为企业带来了资产配置多样化和潜在价值增长的空间，但若缺乏资金筹集纪律与风险控制，资本侵蚀的隐患可能反噬企业发展。VanEck的警示并非危言耸听，而是建立在传统金融的沉重教训和加密行业波动现实之上。未来，将比特币纳入企业金库的公司，只有在风险管理和战略调整上做到充分准备，才能在下一轮市场调整中稳健前行，避免资本大幅缩水。 总体来看，比特币金库策略的关键不在于持币数量的多少，而在于企业如何维护资本的健康和稳健的股东利益。面对极端波动与复杂市场环境，保持持续的风险评估、严格的财务纪律以及合理的战略调整，才是企业走向成功的真正基石。
正如VanEck所言，谁能在下次金融风暴中守住基本面，谁才是真正的赢家。
