近年来,资产通证化(Tokenization)作为金融市场数字化转型的重要组成部分,逐渐成为全球关注的焦点。通证化不仅将传统金融资产数字化,更通过区块链和分布式账本技术(DLT),赋予资产更高的流动性和透明度。然而,欧洲证券和市场管理局(ESMA)却对这一新兴领域发出了谨慎的声音,强调在推动变革的同时,应规避潜在的法律风险和市场不确定性。资产通证化所涵盖的范围十分广泛,从债券、股票、基金份额,到覆盖债务等传统金融工具,都在以数字通证的形式展现,这种数字化使得资产交易可以实现全天候无间断进行,且操作成本与执行效率显著提升。欧洲作为全球通证化发展的重要前沿地带,其规模已达到数千亿欧元,并且在2024年固定收益类通证发行量超过30亿欧元,占全球市场半数以上。根据2025年Skynet RWA安全报告显示,全球真实资产的通证化市场预计到2030年将达到16万亿美元,欧洲在此过程中处于领先地位。
早在2019年,法国兴业银行和西班牙桑坦德银行已经发行了覆盖债券通证,欧洲投资银行于2022年通过卢森堡证券交易所启动了数字债券项目,德国财政部也在试点国家背书的通证化主权债务。这些先驱性的案例证明,传统金融与通证技术的结合具有巨大潜力。然而,ESMA的执行董事Natasha Cazenave指出,尽管通证化带来诸多便利,如持续交易、降低成本和实时执行,但目前的实践仍处于较为分散和私有化的阶段,面临流动性不足、互操作性缺失等难题。更为关键的是,通证化涉及到资产的所有权界定、结算的最终性及托管问题,这一系列法律和技术问题尚未形成完善的监管框架。Cazenave警示,如果不能及时解决这些核心问题,通证化有可能成为金融市场的不稳定"定时炸弹"。因此,欧洲监管层高度重视跨国协调,呼吁与国际组织如国际证监会组织(IOSCO)和金融稳定理事会(FSB)协同制定统一标准。
为推动创新与监管的平衡,欧盟推出了分布式账本技术(DLT)试点机制,为市场参与者提供一个测试环境,暂时豁免部分监管规定,旨在探索新的交易和结算模式。ESMA对此试点计划提供了反馈,指出目前监管框架如MiFID II、CSDR与结算最终性规则间缺乏统一性,难以完全适应DLT的独特特征。为此,ESMA建议将试点纳入长期常规机制,并引入灵活的门槛与资产类型,以适应不同商业模式的需求。同时,欧盟新实施的《加密资产市场监管条例》(MiCA)为加密服务业建立了基础的监管框架,为通证化证券的应用提供借鉴。Csavenave认为,实现通证化规模化的关键在于监管清晰度和跨域协调,这也是避免市场碎片化的前提。结算体系目前依赖商业银行资金,仍然脆弱,直到数字欧元推行后,才能真正实现基于央行数字货币(CBDC)的安全结算。
欧洲正积极推进数字欧元计划,拟计划于2025年10月左右在以太坊或索拉纳区块链上进行部署。同时,欧洲央行还在开发Pontes项目和Appia系统,拟将DLT生态系统与TARGET2这样的中央银行支付系统无缝连接,促进通证资产与传统金融体系的融合。除技术和监管层面之外,通证化的市场竞争也在全球范围内愈演愈烈。美国证券交易委员会(SEC)已于2021年推出首个注册的通证化货币市场基金,行业资产管理规模迅速增长至约70亿美元。SEC主席Paul Atkins坦率承认,数字资产的监管规则尚不清晰,但预测资产通证化将在多资产类别中迅速崛起,标志着监管思路的转变。亚洲市场发展同样迅猛,香港将通证化基金作为提升其数字资产枢纽地位的核心,推出绿色债券通证和零售试点。
新加坡依托项目Guardian,合作国际银行探索外汇、债券及资产管理通证。日本金融厅则与国内多家银行合作,推动基于区块链的证券结算,强调技术创新与吸引全球资本并重。科技巨头也积极介入这场数字资产革新,谷歌在私有测试网上打造了面向银行和机构的Layer-1区块链,期望通过机构级账本提升通证化资产的结算速度和安全性。尽管通证化前景光明,实际落地仍遭遇波折。例如,Robinhood因提供未经授权的SpaceX、OpenAI等公司通证股票遭到批评,而Kraken和Coinbase则在监管许可框架下努力拓展其通证证券业务。展望未来,资产通证化不仅是金融市场的深刻变革,更是对现有法律体系、交易规则及投资者保护机制的重大考验。
欧洲监管机构在推动创新的同时,谨慎应对潜在风险,主张通过国际合作与透明监管,为数字金融市场树立可信、安全的基石。无论监管如何演进,资产通证化的进程已不可逆转,未来几年将是它从试点走向主流,重塑全球资本市场生态的重要窗口期。 。
