2025年第三季度,稳定币生态再度成为业界与监管关注的焦点。加密货币交易所CEX.io发布的研究指出,第三季度稳定币转账总额达到创纪录的15.6万亿美元,其中约71%的交易量与自动化交易机器人相关。这一惊人的比例不仅反映出市场流动性的新格局,也对如何评估真实采用、监测市场操纵以及完善监管框架提出了新的挑战。 首先需要明确的是数据来源与定义口径。CEX.io的研究基于Visa/Allium与Artemis等链上数据和分析平台,研究人员伊利亚·奥奇年科(Illya Otychenko)将大量高频交易行为与所谓的"机器人驱动"流量进行分类,并给出了71%、20%与9%的构成:约71%的稳定币转账被判断为机器人交易或高频行为,约20%为有机非机器人活动,约9%则归类为内部智能合约交易或交易所内部清算。从方法论上看,研究将每月交易超过1000笔且月交易额超过1000万美元的未标注高频机器人纳入"机器人"范畴,同时把高频交易(HFT)与可能的洗售交易(wash trading)一并计入这一组别。
对于监管者与行业观察者而言,区分不同类型的机器人行为至关重要。一方面,部分高频机器人通过提供流动性、提高订单簿厚度,为市场交易带来正面作用;另一方面,洗售交易与恶意操纵则可能人为放大成交量、误导市场参与者,甚至影响价格发现机制。CEX.io的分析显示,最大可提取价值(MEV)机器人以及与去中心化金融(DeFi)协议交互的机器人占比不足半数,这意味着主导稳定币转账的并非全部是DeFi内部套利或MEV,而大批量流量来自未标注的高频交易策略和在中心化交易所周边活动的程序化行为。 尽管自动化交易占据主导地位,零售层面的稳定币使用同样出现显著增长。研究指出,金额低于250美元的零售级稳定币转账在第三季度创下历史新高,尤其是9月达到峰值,使得2025年整体零售稳定币使用成为有史以来最活跃的一年。CEX.io内部数据表明,接近88%的小额交易与交易所活动直接相关,但越来越多的交易开始流向汇款、支付与法币兑现等真实经济场景。
整体上,非交易目的的稳定币活动在2025年增长超过15%,显示出稳定币在支付结算和跨境汇款等场景的吸引力正在上升。 此外,稳定币的铸造与赎回差额也在第三季度显著上升。RWA.xyz数据显示,第三季度净流入超过460亿美元,其中泰达USDT领跑,净流入近200亿美元;Circle发行的USDC净流入约123亿美元;合成稳定币Ethena的USDe在该季度净流入约90亿美元。这些数字反映了市场对于美元计价稳定资产的持续需求,同时也提示出集中度风险和对发行方储备透明度的关注。 从宏观风险角度看,机器人占比过高可能导致若干问题。首先,交易量虚高会误导外界对稳定币实际经济使用场景的判断,从而影响监管制定者在评价系统性风险和金融稳定性时的结论。
若政策决定基于未经区分的总成交量数据,可能会高估稳定币作为支付手段的普及程度,或低估市场操纵的潜在规模。其次,机器人密集的活动模式在极端行情下可能放大波动性。例如,在市场恐慌或流动性收缩时,撤单与高速平仓策略会加剧价格波动,给以稳定币作为价值锚的资产体系带来压力。 洗售交易是另一个不容忽视的问题。部分交易者可能通过机器人在不同地址之间持续转账,制造虚假的交易活跃度,诱导其他参与者跟风。这类行为不仅损害市场透明度,也可能损害投资者信心,进而影响稳定币与其挂钩法币之间的兑换和赎回机制。
鉴于研究将洗售交易也计入机器人占比,监管与交易平台需更有针对性地揭示并打击此类行为。 在检测机器人与区分交易意图方面,链上分析工具与交易所数据相结合显得尤为重要。常见的量化区分依据包括单地址或单策略的交易频次、月度交易笔数与金额阈值、交易时间间隔分布、与已知交易所或智能合约的交互模式、以及地址之间的资金流转路径等。结合机器学习模型进行行为聚类可以提高识别精度,但仍面临标签稀缺与匿名特性的挑战。为此,加强数据共享与建立行业通用的定义框架将有助于提高识别能力:交易所可以与链上分析公司合作,对流量进行标注,并在满足合规与隐私要求的前提下向监管机构提供必要的可溯源信息。 监管层面的应对需要兼顾防范操纵与促进创新两重目标。
单纯以总成交量为指标进行限制或征税可能误伤真实零售使用场景与跨境支付应用。因此,监管机构应要求发行方与主要托管机构提高储备透明度与审计频率,同时建立稳定币交易统计中的"机器人调整"披露要求。监管还可以鼓励或强制交易所披露细分成交量数据,包括自识别的机器人交易量、内部清算量、智能合约操作量与零售交易量等,从而为政策制定提供更为细致的实证基础。 交易所与稳定币发行方自身也需采取积极措施。交易所应改进内部监测体系,对异常交易模式实行更严格的风控规程,例如对高频地址进行速率限制、对极端撤单行为实施惩戒,以及对可疑的链上往来进行深入追踪。稳定币发行方可以通过加强赎回机制的可用性与透明度来提升市场信任度,并与第三方审计机构合作披露储备情况。
对于那些以合成方式发行的稳定币,需明确其对冲策略与资产组合,从而降低在大规模赎回时对市场的冲击。 行业自律与标准化也能发挥重要作用。行业协会或数据提供商可以联合制定稳定币交易量的标准化披露框架,明确如何分类机器人交易、内部分录与零售交易,以避免不同平台因统计口径差异导致的数据不可比性。另外,推广链上标签化、信誉评分机制与可信的行为黑名单有助于压缩洗售交易空间。 市场结构的演进也会受到长期影响。若高频机器人继续主导主要交易流量,市场将更依赖程序化流动性,而真正反映经济活动需求的小额支付与跨境汇款可能被淹没在巨量的程序化流量中。
相反,如果监管与市场参与者能够有效区分并抑制恶意或无意义的机器人流量,稳定币更有可能发挥其在跨境支付、即时结算与数字工资发放等场景的潜力。 零售采用的增长值得乐观。金额低于250美元的转账创纪录,显示稳定币在小额支付和作为交易所现金出入金桥梁方面的实际价值。CEX.io的数据表明,其中绝大部分仍与交易所活动相关,但汇款、支付与提现用途的占比在上升。如果相关基础设施如法币兑换通道、合规的KYC/AML流程以及用户友好的钱包体验得到改进,稳定币在发展中国家跨境汇款与微支付领域有望实现更广泛的落地。 未来展望上,中长期动态将取决于几个关键变量:监管政策的明确程度、发行方的储备透明度、交易所与链上分析能力的提升、以及市场参与者应对机器人行为的合力。
若国际监管合作加强并形成对稳定币统计的统一口径,政策制定者能更准确地区分真实採用与算法驱动的表面活跃,从而制定更有针对性的规则,既保护消费者与金融稳定,又不扼杀创新。 同时,技术层面的进步也会改变博弈格局。更先进的链上分析工具、可信的可识别身份标签(在合规前提下)、以及智能合约中嵌入的透明度规范,都能帮助行业更好地分辨交易性质。去中心化金融生态的成熟也可能把一部分程序化套利活动吸引到更公开、透明的环境中,减少对中心化交易链路的依赖。 总体而言,第三季度超过70%的稳定币交易与机器人相关的发现既是警示也是机会。它警示我们不能单凭总成交额来衡量稳定币的真实经济影响,同时也提供了推动数据透明化、改进监管工具、以及提升市场治理的契机。
交易所、发行方、分析机构与监管部门需要共同努力,建立更精细化的监测与披露标准,区分不同类型的自动化行为,保护零售用户与市场完整性,并为稳定币作为支付与价值转移工具的长期发展创造更健康的生态环境。 如果能够在透明度、规则与技术三方面同时取得进展,稳定币有望在降低跨境汇款成本、提升金融包容性以及支持新型支付场景方面发挥更大作用。反之,若对机器人驱动的表面流动缺乏有效识别与治理,市场信号可能持续扭曲,监管压力将聚焦于限制交易行为与提高合规门槛,进而影响创新节奏与用户体验。面对这一拐点,各方尽快建立可信的数据口径与有效的风控机制,将决定稳定币能否在未来几年真正成为连通数字经济与传统金融的可靠桥梁。 。
