以太坊作为全球最大的权益证明区块链，一直以来都是加密货币生态中不可或缺的核心基础设施。随着区块链技术的演进以及市场需求的变化，以太坊的收益模式也在不断调整。自2022年9月“合并”升级完成后，以太坊的质押奖励开始逐渐下降，目前年化收益率已低于3%。与此同时，市场上出现了多种收益率更具竞争力的产品，尤其是收益型稳定币和多样化的去中心化金融（DeFi）协议，它们正迅速蚕食以太坊质押带来的用户基础，带来新的市场格局。以太坊的收益困境并非简单的下降，而是反映出加密资产生态系统内日益激烈的收益战。质押以太坊（ETH）作为网络安全的重要保证，其收益率受总质押量的逆平方根函数影响，即质押更多ETH则单位奖励递减。
当前，全网质押量超过3500万ETH，占流通总量的28%，这意味着随着网络的成熟，股份奖励自然会趋于合理的降低水平。此外，执行层奖金也会随着网络交易拥堵度和验证者策略的不同而出现波动。尽管绝对收益下降，ETH质押依然优于大部分同类权益证明项目，例如Solana的平均质押年化收益在2.5%左右，且以太坊因其低通胀率（约0.7%）为持币者提供了更稳健的资产保值机制。质押收益率的降低对普通用户特别是无法独立运行验证节点的投资者影响更大。这些用户大多数会选择通过流动性质押服务如Lido或交易所托管质押，这些平台会收取10%至25%的管理费，进一步降低实际收益。与此形成鲜明对比的是，以收益型稳定币和多样化DeFi借贷协议为代表的新兴收益工具正在快速崛起。
收益型稳定币特殊之处在于为持有者提供与美元挂钩的资产稳定性的同时，实现4%至6.5%的年化收益率，远高于以太坊质押回报。这些稳定币背后的策略各不相同，从BlackRock支持的sUSDe的ETH衍生品和质押组合策略，到基于实物资产和分散化机制的sUSDS，再到通过短期美国国债和MEV策略获取收益的SyrupUSDC，这些产品覆盖了从高风险高回报到稳健低风险的多种需求。收益型稳定币市场在过去一年扩大了235%，其快速增长体现了用户对稳定资产及成熟收益渠道的强烈需求，尤其是在传统金融利率系统不稳定的大环境下。这些创新产品不仅直接对以太坊质押收益率形成挑战，同时也通过智能合约和区块链技术，将传统金融资产代币化，推动了加密资产与传统资产的深度融合。与此同时，DeFi借贷协议如Aave、Compound和Morpho依旧牢牢建立在以太坊网络基础之上，借助算法自动平衡供需，令存款者的收益更为动态。这种市场驱动的借贷利率机制使得收益具有更强的弹性和市场关联度，且在牛市阶段或市场活跃时，利率会显著走高。
然而，DeFi借贷虽然潜力巨大，却也伴随智能合约漏洞、预言机失效、价格操纵和流动性风险等独特威胁，投资者需谨慎考虑安全因素。值得关注的是，尽管以太坊当前在收益率上面临压力，但大量收益产品仍以以太坊为基础架构，且部分收益策略直接运用ETH，间接提升了ETH网络的使用频率和价值储备。随着更多的资产类别和收益工具在以太坊上落地，网络的交易量和手续费收入均有望进一步提升，反哺ETH的生态价值。除此之外，以太坊作为最受信任的区块链平台，持续吸引传统金融机构和加密原生资产共同参与，推动基于区块链技术的现实世界资产（RWA）代币化进程。RWA使得以太坊不仅成为加密资产的交易市场，更成为通往传统金融的桥梁，这无疑将在未来进一步增强其生态的韧性和多样性。综上所述，以太坊虽在直接质押收益率方面略显下降，但它在整个加密收益生态中的角色依旧无可替代。
收益型稳定币与DeFi借贷等新兴模式不断分化与融合，为ETH生态带来了更广泛的用户基础和更多样的收益工具。以太坊未来的战略重点或将从单一的质押收益，转向建设一个包含多层次、多产品、多风险偏好的综合收益层级，通过网络效应和多元应用稳固其区块链龙头地位。在加密资产收益演变的下一阶段，以太坊有望继续发挥其作为区块链基础设施的巨大影响力，引导行业规范和创新，推动区块链技术与传统金融的深度融合。对投资者而言，理解以太坊收益结构的多维度变化，合理配置资产于不同收益渠道，将成为获得长期稳健回报的关键。未来，伴随着网络升级和更多创新应用的落地，以太坊或将在新型收益战中夺回“质押之王”的位置，同时巩固其作为智能合约平台和DeFi生态的核心地位，继续引领数字经济的新航程。
