美国银行Citizens近日对加密基础设施公司Circle Internet首次启动覆盖,给予Market Perform中性评级。这一评级背后反映了分析师对稳定币长期增长前景的看好,同时也认为Circle当前市场定价已部分反映预期收益,从而限制了短期上行空间。本文将系统梳理Citizens观点,结合USDC与稳定币市场现状、Circle的产品与资本状况、监管变量与竞争格局,帮助读者理解为何分析师既乐观又谨慎,以及未来关键催化剂与风险点何在。 Circle作为USDC的发行方,是全球第二大美元锚定稳定币的提供者,此外还发行与欧元挂钩的EURC。近年来,稳定币从交易所换汇工具逐步演化为跨境支付、企业结算与货币型基础设施的重要组成部分。Citizens的研究团队指出,随着全球监管框架逐步明晰,例如美国提出的相关法案与欧盟的MiCA监管规则,稳定币行业有望迎来规模性扩张。
他们预计行业市值从当前数千亿美元级别,长期可能扩展到万亿美元甚至更高水平,从而为像Circle这样的合规型发行机构带来长期红利。与此同时,Tether的USDT依旧在市场中占据最大份额,这意味着USDC要在市占上持续扩大仍面临挑战,但合规与透明度或成为重要的差异化竞争力。 在产品层面,Circle不仅仅是稳定币发行商,它已经构建起包括支付网络、跨链协议与可编程钱包在内的基础设施套件。更值得关注的是公司正在推进的Arc项目 - - 一条计划中的Layer-1区块链,旨在实现更高效的可编程货币与支付结算功能。Citizens分析师认为,Arc若能实现预期,将在支付、交易与资产代币化场景中提供底层能力,构成Circle未来变现路径的重要一环。然而,Arc从规划到大规模落地仍需面对技术实现、生态激励与监管合规等多重考验,短期能否带来实质性收入增长尚不确定。
关于财务与估值,Citizens报告指出,Circle在今年6月完成IPO与随后的增发后,账面现金充足,持有超过10亿美元资金,为公司扩张、技术投资与收购提供了弹药。与之对应的是,市场已经给予Circle相对溢价的估值,当前股价对应的市盈率或EV/EBITDA倍数位于较高区间。分析师进一步指出,若USDC的使用量与收费模式未能在短期内加速,或者宏观利率与收益环境出现不利变化,公司的利润与现金流增长可能会低于市场预期,从而限制股价的上行空间。 Citizens所强调的关键指标包括USDC的净流通量增长、手续费与净息差的提升、以及运营利润率的改善。其中USDC年比年翻倍的增长是市场关注的核心数据之一,较高的流通量意味着更多的支付与兑换活动,从而带来手续费与利差收入。与传统银行不同,稳定币发行人对收益的获取往往依赖于储备资产的利息收益与交易相关费用,因此利率环境的变化对其盈利能力具有较强的敏感性。
若短期内国债等低风险资产收益率下降,稳定币发行机构的利差收入会被压缩,进而影响其商业模式的吸引力。 监管是影响稳定币未来的重要变量。Citizens在分析中提及美国的立法动向与欧盟MiCA的实施将为行业提供法律框架,降低合规不确定性,提高机构与零售对稳定币的接受度。合规导向也使得像Circle这样承诺以现金与短期国债全额储备的发行方拥有天然的竞争优势,因为透明的储备披露与合规运营可以增加用户信任。不过,监管也可能带来成本与限制,例如对储备投资范围的约束、对存款替代风险的管控措施,以及对发行商资本要求的提升,这些都会影响发行机构的商业灵活性。 竞争格局方面,USDT依然是市场份额最大的稳定币,且一些具有强大流动性的非合规发行方式在短期内仍占有优势。
Circle的战略选择是以合规与透明度作为门槛,吸引主流金融机构与企业级客户的合作。Citizens认为,随着监管驱动行业洗牌,合规优先的发行者可能在企业支付、跨境结算和托管服务中胜出,但这取决于他们能否有效将基础设施优势转化为可持续的收费模式。 值得注意的是Coinbase对USDC的分发渠道也被视为影响Circle的一个变量。交易平台的分发能力、用户参与度以及与发行方的商业条款,都会影响USDC在不同生态中的渗透速度。如果主要交易所或钱包提供商改变分发策略,可能对USDC的流通量产生短期影响。 对投资者而言,Circles的估值溢价意味着在投资决策中需要更明确的催化事件来支撑价格上行。
Citizens列举了若干潜在催化剂,包括新支付走廊的开通、企业级合作伙伴关系的扩大、Arc的测试网与主网推进、以及MiCA等监管规则的落实。这些事件如果按期实现并能带来收入或用户增长,将有助于改善市场对公司未来盈利能力的预期。 与此同时,风险也不可忽视。利差压缩会直接削弱公司基于储备资产的收益模型,监管的不确定性仍可能导致业务调整或合规成本上升,市场竞争则会压缩手续费与服务费空间。技术风险来自于Arc或其他基础设施项目的延期或未能达到安全与性能要求,生态建设的不力也会限制网络效应的发挥。此外,宏观金融市场的波动可能影响加密资产需求与交易活跃度,从而间接影响USDC的使用频率。
在更广泛的行业背景下,稳定币的角色正在从交易中介逐步向支付层与金融基础设施演进。银行与支付公司正密切关注这一变化,因为稳定币在实现即时结算、降低跨境支付成本与提高透明度方面具有天然优势。若监管容许并制定适当的风险隔离机制,稳定币有潜力与传统资金体系实现协同,为跨境贸易、企业资金池管理与金融市场的结算流程带来效率提升。 对监管机构而言,关键是如何在保障金融稳定与消费者保护的同时,不扼杀创新。MiCA对加密资产的统一监管为欧盟市场提供了可预期的环境,而在美国,若相关法案推动清晰分类并设立监管边界,将极大影响行业发展路径。对于Circle而言,积极与监管对话、维持高透明度并确保储备安全性,是其保持市场信任的重要策略。
长期来看,Circle的成功取决于能否将USDC作为一种广泛被接受的"结算层"货币来推广,以及能否通过Arc与其他技术产品建立起一个可持续的商业生态。如果公司能在支付、资产代币化与企业级服务中实现商业化变现,其估值溢价将得到更充分的支撑。反之,若增长放缓或政策成本上升,市场可能会重新评估其溢价部分。 对于普通读者与潜在投资者,关注的核心点应是USDC的流通量与使用场景扩展、公司盈利结构的演变、监管进展与Arc项目的里程碑。短期波动可能较大,但从中长期视角看,稳定币作为数字金融基础设施的一部分,其发展路径将受到技术、监管与市场三方面的共同塑造。 总结而言,Citizens对Circle的Market Perform评级体现了对稳定币长期增长潜力的认可,同时也表明在当前估值下,投资者需要更多可验证的增长证据来推动估值上行。
USDC的增长、Arc的进展、监管规则的明确化以及能否构建稳定的收费模式将是未来判断Circle能否超越"市场表现"预期的关键。投资决策应在理解这些核心驱动因素与潜在风险的基础上,谨慎评估时间窗口与风险承受能力。 。
