欧洲金融版图正迎来稳定币落地的重要时刻。美国稳定币发行公司Circle Internet Group宣布与德国核心证券市场运营方德意志交易所集团(Deutsche Börse Group)签署谅解备忘录,双方计划将USDC及其欧元锚定版本EURC整合进德意志交易所的金融市场基础设施,优先在360T的数字交易平台3DX以及隶属集团的Crypto Finance渠道上实现上市交易与托管。这一合作不仅是企业层面的商业部署,更是在欧盟全面实施《加密资产市场监管条例》(MiCA)背景下,合规稳定币与传统金融市场结合的里程碑事件。 对于市场参与方而言,稳定币在交易与结算层面的优势在于可实现近实时的跨境支付、降低传统票据与法币结算中的中介成本以及减轻对多个清算机构的依赖。Circle与德意志交易所的合作,试图把这些技术与商业优势嵌入到欧洲现有的交易后基础设施中,由德意志交易所旗下的Clearstream负责托管,Crypto Finance担当子托管角色,形成从交易、托管到结算的闭环服务。 在监管端,MiCA在2024年底生效后,首次为欧盟范围内加密资产与稳定币提供了统一的合规框架。
Circle成为全球首批宣布符合MiCA要求的稳定币发行方之一,其创始人兼首席执行官Jeremy Allaire指出,明确的监管规则将推动受监管稳定币在金融市场基础设施中的应用,帮助银行、资产管理公司以及其他金融机构降低结算风险、节约成本并提升流程效率。MiCA的落地为发行方与交易场所建立起合规对接的路径,也为像德意志交易所这样的传统金融机构提供了将数字资产整合到现有业务的法律确定性。 然而,行业发展并非没有挑战。近期有媒体披露欧洲监管机构内部存在对"多机构发行稳定币"(multi-issuance stablecoins)实施限制的讨论。多机构发行指同一品牌下由不同发行方在不同法域发行代币的模式,监管担忧包括法律归属、运营与流动性风险。欧洲系统性风险委员会(ESRB)据传曾就此提出建议,尽管其建议并不具备法律强制力,但可能对后续监管政策形成影响。
若多机构发行被限制,像USDC这类在多国发行或通过多个实体支持的稳定币结构将面临重组或合规调整的压力。 另一方面,业内不同发行方对MiCA的态度不尽相同。Tether明确表示不愿遵守MiCA的部分本地储备要求,选择拒绝配合,而Circle则选择合规路线。此举导致市场出现分化:一部分稳定币走向完全合规、与传统金融机构合作并进入受监管的交易与托管网络;另一部分保持去中心化或跨法域的灵活性以保存市场份额与流动性优势。 对于德意志交易所而言,与Circle的合作具有多重战略意义。首先,这为其提供了在数字资产领域扩展产品边界的机会,使得其交易平台能够在受监管的框架下提供以稳定币计价或结算的交易服务。
其次,通过将稳定币引入Clearstream等后市场业务,德意志交易所可以在托管与结算业务中引入数字化动能,为现有客户群提供更低成本、更快捷的服务。最后,早期建立的合作关系有助于其在未来监管或市场规则进一步明确后抢占先发优势。 市场层面,若稳定币能够被主流交易所与托管机构接受并纳入现有清算体系,不仅会推动交易效率,还可能带来资产管理与交易策略的多样化。例如,资产管理机构可以在更短时间内完成跨境资本配置,减少传统银行间往来所需的N天结算周期;做市商和对冲基金也可以利用稳定币实现更高频率的对冲与敞口管理。这些改进若被广泛采用,将直接影响市场流动性、价差以及交易成本。 不过,风险依然存在。
尽管MiCA为稳定币设定了合规条款,但监管机构对稳定币的货币属性、系统性风险与金融稳定外溢一直保持高度关注。多机构发行的担忧触及到在极端市场情形下可能出现的赎回挤兑、流动性传染以及跨境监管套利等问题。托管与清算环节虽然能够在技术层面降低对手风险,但并不能完全消除流动性风险或基础资产的信用风险。因此,交易所、托管机构与发行方需要在合规之上建立更为严谨的风险管理与透明披露机制。 竞争与合作的关系也将重塑市场结构。一方面,像Circle与德意志交易所这样的合作能够吸引传统金融机构的客户群,推动合规稳定币的采用。
另一方面,老牌发行者如Tether若继续不完全遵守当地监管,将可能面临交易所摘牌或合规渠道的阻隔,进而影响其在受监管交易所的流通性。与此同时,欧盟境内的银行与金融科技公司也在积极开发本地稳定币方案,例如多家银行参与开发的欧元稳定币,以及Société Générale-Forge推出的可兑换型USDCV与EURCV在去中心化金融协议上的部署,显示出市场对稳定币技术的广泛兴趣与多元化路径。 对于监管未来的走向,关键变量在于如何在金融稳定与创新之间取得平衡。监管者既希望防范潜在的系统性风险与洗钱、逃税等非法行为,也不能过度抑制金融科技创新与跨境支付效率的提升。MiCA的出现证明欧盟倾向于以法规为主导引导市场合规化,后续是否会进一步明确关于多机构发行、跨境监管协同与储备资产透明度的细则,将直接影响稳定币的国际使用格局。 实务层面的落地细节同样关键。
将USDC与EURC纳入德意志交易所的3DX交易平台,意味着交易结算流程需要与现有的法币清算体系对接,包括账户治理、托管资产验证、合规审查、反洗钱与客户尽职调查流程的承接等。Clearstream作为后市场托管方需建立能够支持数字资产凭证化、快速交割与资产隔离的技术与合规流程。Crypto Finance作为子托管方的角色,也需要提供可审计的托管证明与流动性通道。 机构参与者应当如何准备?首要是对合规路径与法律风险进行充分评估,明确稳定币在所在司法辖区的法律属性与适用监管规则。其次是技术与运营准备,包括与托管机构协同搭建资产证明(proof of reserves)机制、建立自动化的结算对账流程、以及针对智能合约或平台风险的审计与保险安排。最后,市场参与方需重新设计流动性管理策略,确保在极端市场波动时仍有足够的备付与兑换渠道,以避免因赎回或交易集中导致的挤兑风险。
从宏观视角来看,稳定币与传统金融体系的融合将改变资金流动的路径并可能提升金融包容性。对于跨境贸易、外汇结算与全球资金配置而言,稳定币提供了一种速度更快、成本更低的替代方案。若欧洲能够在合规范围内率先实现稳定币与传统市场的深度融合,可能为全球其他地区提供范例,推动国际结算标准化与监管协同。 然而,任何技术创新在落地之初都伴随不确定性。市场、监管与技术方需要展开持续对话,在确保金融稳定与消费者保护的前提下,探索切实可行的商业模式。Circle与德意志交易所的合作是一次重要尝试,若能在实践中证明合规稳定币在降低结算风险、提高效率和兼顾监管可控性方面具有可观价值,将推动更多金融机构将数字资产纳入主流业务流程。
总结来看,USDC发行方与德意志交易所的合作代表了稳定币在欧洲迈向规范化与机构化的重要一步。MiCA提供了法律基础,交易所与托管机构提供了连接传统市场的通道,而市场参与者则需要在合规、技术与风险管理上做好充分准备。未来几个月到几年内,围绕多机构发行的监管讨论、不同稳定币发行方的合规选择以及金融机构对接数字资产基础设施的速度,将共同决定稳定币能否在欧洲获得广泛的机构级采用,进而重塑跨境结算与资产管理的生态。 。
