Gemini交易所作为由泰勒与卡梅隆·温克莱沃斯兄弟创立的加密货币平台,一直以来凭借其合规承诺和机构级别的托管服务在业界拥有较高声誉。然而,自2023年SEC针对其Earn产品展开诉讼以来,Gemini的市场表现和未来战略遭遇了不小的挑战,尤其是涉及加密资产收益产品的监管风向和法律风险愈发严峻。Gemini的股票刚刚于2025年9月11日上市,发行价格为每股28美元,总融资额达4.25亿美元,估值接近33亿美元。但围绕Earn项目的诉讼和潜在的巨额罚款,令投资者对公司长期增长产生担忧。 Earn项目是Gemini面向零售用户推出的一项加密货币收益服务,简而言之即通过借贷将用户资产转贷给第三方(如Genesis),并以一定的利息回报激励用户参与。SEC认为该项目未经注册即为证券发行,违法了相关法律。
2024年2月,纽约金融服务部要求Gemini退还至少11亿美元给Earn用户并罚款3700万美元,同时纽约州检察长独立施加5000万美元的罚款和禁止Gemini在纽约开展加密借贷业务的行政命令。同期,同行Genesis也受到了20亿美元规模的巨额罚单和类似的纽约州市场禁令。 这一系列州级和联邦级监管动作标志着美国加密货币监管进入了新的阶段。与此相对应,Gemini与SEC达成了和解原则性协议,预计在2025年12月15日前提交最终和解文件,彻底解决对Earn项目的诉讼。这一结果虽缓解了法律不确定性,但其中的条款依然可能对Gemini的收益支付和相关业务模式施加严重限制。更高的罚款额度或者更广泛的禁令,很可能促使Gemini将业务重心转向其核心的交易、托管及衍生品市场,而放弃增长空间更大、但合规风险较高的加密借贷和收益产品。
Gemini的资本结构和成本也因此受到影响,法律准备金、信息披露义务和市场推广策略都需根据最终和解条款作出调整。若和解条件较为宽松,允许其在纽约之外的其他地区展开收益类创新业务,如在欧盟和英国持牌开展质押服务,发行合规的资产通证或仅面向特定资质投资者发行收益票据,则将为Gemini打开新的收入渠道。反之,如果和解协议规定严格的合规限制,Gemini只能收缩产品线,重心回归现货交易和衍生品,必然制约其未来成长性。 监管环境的变化同样不可忽视。2025年4月SEC主席保罗·阿特金斯上任后,监管风格有所转变,强调先通知企业技术性违规问题,减少直接执行。与此同时,最高法院近期的两项判决也限制了监管机构的执法范围,促使涉及加密资产的案件更倾向于联邦法院诉讼解决。
这些变化为Gemini争取更有利的和解提供了一定空间。 国际监管的对比尤为关键。欧盟在MiCA监管框架下逐步落实加密资产服务提供者和稳定币发行人的授权要求,英国金融监管机构和银行行则积极制定质押、借贷和稳定币相关操作的规则和范围限制。虽然这些授权体系不直接为美国零售加密收益产品开方便之门,但为Gemini提供了在合规明确的海外市场开展创新业务的路径。Gemini预计将在美国市场聚焦机构客户和符合资格投资者渠道,同时利用欧盟和英国市场开展高收益产品,实现收益来源多元化。 经济模型显示,Gemini在非纽约地区推出收益类产品时,资产参与度可能在8%至20%之间,净收益率介于35至75个基点,导致年化运行收入存在显著波动。
具体来看,以6亿美元资产基数、8%参与率和35个基点收益率计算,年化收入约为1680万美元;而以10亿美元资产、20%参与率和75个基点收益率计算,年化收入可达到1.5亿美元。若出现政策利率下降,使短端利率下跌150至300个基点,收益率将相应下滑,收入区间可能缩减到1000万至1.2亿美元。该趋势反映了宏观经济波动对加密借贷收益业务的潜在冲击。 立法层面,2025年中期通过的GENIUS法案若在2026年正式实施,将建立稳定币的全国性储备、信息披露和监管标准。这将为Gemini和其他加密服务商在设计类似现金等价物的通证化产品提供法律保障,并对信贷和零售收益业务进行更细致的监管制定。市场现有的现货比特币ETF吸引了数十亿美元资金流入,支持了托管和交易需求,而这类收入对零售收益业务依赖较少,为Gemini未来提供了稳定收入口径。
必须注意的是,尽管联邦和解有望减少系统性法律风险,但州级命令如纽约州的渗透禁令依然有效,成为Gemini无法进入当地加密借贷市场的壁垒。因而,在未来运营规划中,Gemini必须综合考虑州与联邦规则的交错影响,做出业务和市场的战略取舍。 Gemini近期上市为外界提供了宝贵的财务表现窗口。随着法院确认和解条款,Gemini未来数季度的财报中,交易量、托管资产规模、ETF服务及衍生品手续费占比的变化,将成为投资者评估其业务转型能力和盈利路径的关键指标。同时,Earn项目的和解模式,也为加密借贷和收益产品领域的其他公司提供了合规参考,预计市场会出现监管条款和行业标准的同步效应。 综上所述,Gemini的股票价格未来走向极大程度上取决于SEC和解条款的具体细节。
若条款宽松,允许其灵活创新并拓展非纽约区域业务,公司成长活力将得以保持,股价也有望稳健提升。但如果和解伴随高额罚款及严格限制,公司收益相关业务将大幅萎缩,专注交易及托管,导致市场估值承压,投资者风险大幅加剧。对于投资者而言,持续关注SEC与Gemini的和解进展及其对公司业务结构的影响至关重要,适时调整投资策略,才能在加密资产监管变局中占据有利位置。 。
