近年来，随着加密货币市场的迅猛发展，比特币不仅成为投资者追逐的焦点，也逐渐进入众多企业的财务策略视野。越来越多的公司开始将比特币作为公司财库资产配置的一部分，试图通过持有这种数字资产实现资产价值的增值和抵御传统法币贬值的风险。这种趋势最为显著的案例之一是美国软件公司Strategy于2020年起开始将其现金储备转换为比特币。这一举措激发了全球超过220家上市公司效仿，到2025年中，这些公司共持有约59.2万个比特币，价值达600多亿美元。此举不仅打造了所谓的“比特币代理”——那些股价高度联动于比特币表现的企业，也使企业财务形态呈现出数字货币深度影响的全新局面。 这些企业追逐比特币的理由显而易见。
一是在牛市行情中，比特币价值的快速攀升可以显著提升公司的资产负债表表现，吸引希望通过股权间接获得加密资产敞口的投资者；二是比特币被部分高管誉为“数字黄金”，作为对抗通胀和货币贬值的长远储备资产。然而，比特币的高波动性带来巨大风险，也让这些企业的金融稳健性面临严峻挑战。VanEck，全球知名资产管理机构，尤其在数字资产领域享有盛誉，于2025年6月提出警告，提醒比特币密集持有企业可能陷入资本侵蚀的困境。 VanEck首席数字资产研究负责人Matthew Sigel指出，资本侵蚀是指企业价值或股东权益在持有大量比特币的情况下反而出现缩水的现象。这一矛盾背后关键在于企业融资方式与市场估值的动态平衡。许多押注比特币的公司通过发行新股或举债为购币业务筹资。
当企业股价高于其净资产价值（NAV）时，增发股份可以提高资金筹集效率，为现有股东创造价值。但是，这种策略依赖高企的股价支撑。若股价跌至或低于NAV，频繁发行新股会对原有股东构成稀释，导致资本逐步流失。 Semler Scientific便是生动的警示案例。作为一家美国医疗技术企业，Semler推行重仓比特币的财务策略，虽曾带动股价上扬，但截至2025年中，其股价较高点大跌45%以上，市值甚至低于其持有的比特币价值。这种市值低于资产的情况不仅反映出市场对公司未来前景的质疑，也暴露出公司过于依赖波动剧烈的数字资产，忽视了资产配置的风险管理。
它意味着若继续依赖发股融资，将不可避免地进一步稀释现有股东权益，加剧资本侵蚀风险。 比特币财库战略所忽视的风险远不止波动性。一些行为金融学研究显示，企业高管往往存在过度自信与跟风心态，容易忽略比特币价格极端跌宕的可能性及连锁影响。此外，比特币价格波动服从“厚尾”分布，意味着极端崩盘事件远比传统资产市场普遍。加之区块链生态系统的系统性风险隐忧，如智能合约清算、代币间联动性以及中心化交易平台崩盘，都为企业财务管理埋下不确定性的种子。 值得注意的还有Grayscale比特币信托（GBTC）的历史教训。
该信托长期保持对净资产价值的溢价交易，并在2022—2023年熊市中暴跌至巨额折价，导致投资者即便比特币价格并未同幅下降，也遭受重大损失。GBTC信用危机背后反映出在缺乏赎回机制以及竞争性低费用比特币产品出现后，市场对信用风险和流动性风险的敏感度剧增。这对企业财库策略敲响警钟——若大额持币缺乏流动性保证，遇到资本压力时被迫抛售，损失或远超市场波动的直接影响。 VanEck还从2008年全球金融危机吸取警示，指出当时的金融体系同样因高杠杆和盲目乐观导致崩溃。过度依赖发行股票和负债融资以购币的企业如不加谨慎，一旦比特币暴跌，可能面临资金链断裂，无法偿债或再融资，最终陷入财务困境。类似于当年雷曼兄弟和贝尔斯登因资不抵债而崩溃的命运，现实中并非遥不可及。
为缓解资本侵蚀风险，VanEck提出了多项务实建议。企业应设立严格的融资门槛，例如当股价连续跌破净资产价值的95%时暂停新股发行，避免无意义的股东稀释。同时，适时启动股票回购计划以缩小市场价与资产价值的折价，恢复投资者信心。公司也应当重新审视自身比特币战略，必要时考虑资产剥离、业务分拆或彻底转型。另外，执行层薪酬设计应更多侧重于每股价值而非简单的资产规模，鼓励管理团队追求稳健的价值增长而非单纯堆积比特币头寸。 面对比特币市场的不确定性和企业资产的双重挑战，企业必须跳出单纯追逐数字资产升值的思维陷阱，建立科学的风险评估体系，开展极端情境模拟，确保在市场震荡时依然能够保持财务稳健和资本安全。
透明沟通、审慎管理以及合理的多元化将成为抵御潜在资本侵蚀的关键要素。 随着越来越多企业试图利用比特币打造新的竞争优势，对相关风险的深刻理解与防范显得尤为重要。VanEck的警示传递出的核心理念是，成功不仅仅取决于持有多少比特币，更关键的是企业能否在波动中生存，保持基本面健康。唯有如此，企业才能避免资本侵蚀的陷阱，真正实现数字资产与传统财务的有机融合，走得更远更稳。
