Cango Inc.(NYSE:CANG)在短短数月内完成令人瞩目的业务转型:从以汽车交易服务为核心的平台公司,迅速调整战略方向,成为全球比特币挖矿领域的重要玩家。公司在2025年第二季度报告中披露,总挖矿算力达到50 EH/s,其中包含6月完成的18 EH/s并购扩充;同季度通过比特币挖矿实现营收1.381亿美元,产出1,404.4 BTC,并贡献调整后EBITDA9,910万美元。大幅增长的挖矿产能、强劲的运营利润率以及变现能力,标志着Cango在加密货币产业链中确立了新的立足点。 从平台服务到矿场运营的战略转向并非偶然。Cango原本以连接汽车经销商、制造商和买家为主营业务,但在全球加密产业回暖与挖矿设备、托管服务成熟化的背景下,公司选择以资产轻模式快速扩张比特币算力。公司在2025年5月出售中国区资产套现3.52亿美元,用以补充流动性并支持矿业扩张计划。
管理层强调,采用即插即用的矿机与托管网络,可以在保持资本效率的同时,迅速放大部署规模,降低折旧负担并实现地域分散。 披露数据中还有值得关注的细节:产出1,404.4 BTC与1.381亿美元的挖矿营收,隐含每枚比特币的平均实现价值约为9.84万美元(为粗略估算,不代表实时市场价格)。这一实现价格体现了Cango在运营、销售与市场时机上的执行能力,同时也反映了矿工在比特币价格波动时通过即时变现或对冲策略管理收入的效果。更引人注目的是接近72%的调整后EBITDA率(9,910万美元/1.381亿美元),显示出在电力成本、托管与维护等运营开支控制下,挖矿业务展现出极高的毛利贡献。 尽管运营盈利可观,Cango仍在报告中指出季度出现净亏损,主要由与核心业务无直接关系的一次性费用所致。一次性项目常见于并购整合、资产处置相关的会计和税务处理,亦可能包括重组支出或法律费用。
重要的是区分经营性现金流与会计层面的非经常性损益,以更准确评估公司长期盈利能力。 技术层面上,50 EH/s代表的含义需要置于全球比特币网络算力与难度背景下理解。EH/s为每秒十的十八次方次哈希运算单位,50 EH/s意味着Cango掌握了极为庞大的计算能力。拥有如此规模的算力不仅带来更稳定的出块预期与挖矿收益,同时在与矿池合作、谈判电价、租赁托管资源及采购设备时具备更强的话语权。对于希望快速扩张却又不想承担重资产周期折旧压力的公司而言,采用即插即用矿机并通过第三方托管或云算力方案,是兼顾速度与资本效率的现实路径。 Cango的资产轻策略带来明显优点,但也伴随特有风险。
一方面,避免大量自建机房与长期固定资产可以减少资本支出并优化资产负债表;另一方面,倚赖第三方托管与电力供应会使公司面对外部合作伙伴违约、地域性电力政策变化与托管费上涨的风险。地缘政治与监管环境同样关键:多个国家针对加密挖矿的政策立场在不断演化,电价补贴、税收优惠或限制性禁令都可能在短时间内改变挖矿项目的经济性。 能源问题在比特币挖矿中长期为热点议题。Cango若能在地理上实现电力来源多样化,并优先布局可再生能源高占比的区域,将在公众形象与长期成本控制上占得先机。越来越多的大型矿工选择与可再生能源项目合作、直接购电协议(PPA)或投资储能系统,以降低碳排放强度与规避电力价格波动。对于希望在资本市场获得溢价的矿业企业而言,绿色能源路径不仅是成本管理手段,亦是投资者关系与合规治理的重要维度。
从财务角度解读Cango的挖矿业务表现,关键在于收入质量与现金流的可持续性。高额的调整后EBITDA说明核心挖矿业务在扣除可变成本后具有强劲利润,但资本开支、比特币价格波动以及设备更新换代成本都将影响长期自由现金流。如果管理层继续采用资产轻模式,未来的资本化折旧压力将较轻,但需要持续保证矿机供应与托管网络的稳定性。设备寿命、算力密度提升(新型号矿机更高能效)以及矿机价格变化都将影响单位算力的边际成本,应成为投资者持续跟踪的指标。 Cango在九个月内迅速跻身全球大型矿工行列,显示其在并购、资本运作与运营执行上具备相当能力。6月完成的18 EH/s并购是快速扩张的重要一步,既带来瞬时算力提升,也可能促使公司在矿机采购、维护与托管议价上获得规模效应。
并购整合的成功与否,将直接影响产能利用率、维护成本与出块效率。若整合顺利,公司可通过统一管理平台优化矿机分配、降低停机时间并提升总体收益率。 对比矿业同行,Cango走的是资产轻且快速扩张的路线,而许多老牌矿工则依然侧重于自建机房与长期电力合约,两种模式各有利弊。自建机房有助于长期锁定低价电力与掌握更高的运营控制权,但前期资本投入高、扩张速度慢;资产轻模式在市场快速变化时适应性强,但在长期电力成本谈判与能源安全方面可能处于相对劣势。未来谁能在资本效率与运营稳定性之间找到最优平衡,往往决定其在行业整合周期中的竞争地位。 监管与合规层面值得密切关注。
全球各地对加密行业的监管态度差异显著,涉及反洗钱、税务申报、电力使用审批等多重合规要求。Cango此前出售其中国区资产并套现,可能是出于规避监管和优化资产配置的考量。未来公司若要继续全球扩张,必须在布局前评估所在司法辖区的电力政策、税收待遇及合规成本,并建立相应的法律和合规团队以降低政策突变带来的营运风险。 从市场与投资者视角观察,Cango当前的业务表现为市场提供了新的投资主题:传统平台公司转型为加密矿业运营商的范例。对于风险承受能力较高的投资者而言,参与Cango的股票意味着分享比特币价格上行、挖矿规模化与运营效率改善带来的利润增长。但同时也需接受比特币价格下跌、监管收紧或托管费用上升带来的回报波动。
理性的投资判断应基于两条主线:比特币自身的市场前景与Cango在资本、设备与能源方面的长期竞争力。 展望未来,几个关键指标将决定Cango能否把当前的短期成功转化为长期领先地位。第一是算力增长节奏与部署效率,若公司能持续以低成本快速扩张并把新增算力转化为稳定产出,市占率将进一步提高。第二是能源结构优化能力,尤其是向低碳与可再生电力转型的进度,将影响长期运营成本与公众与监管层的接受度。第三是财务稳定性,包括现金流管理、债务结构与应对比特币价格波动的对冲策略。最后是并购整合与合作伙伴关系的管理能力,成功的整合将释放规模效应并增强技术与营运协同。
结论性的观察是,Cango通过出售部分资产并以资产轻方式快速扩展至50 EH/s,展示了在行业风口中敏捷转身的能力。季度营收与高额的调整后EBITDA体现出挖矿业务的强劲盈利性,但一次性损失导致的净亏损提醒投资者需区分经常性与非经常性项目。前进道路既充满机会,也伴随监管、能源与技术更新的挑战。对想要深入了解或评估Cango投资价值者而言,持续跟踪其算力部署、能源布局、设备采购策略与合规进展,将是判断其长期可持续竞争力的关键。若Cango能在扩大算力的同时稳固能源来源、优化成本结构并保持灵活的资本运作,其在比特币挖矿生态中的地位仍有继续上升的空间。 。
