過去兩年,對於加密資產和去中心化金融(DeFi)領域的觀察者來說,一個不可忽視的趨勢是「在鏈資產管理(On-Chain Asset Management)」的迅速擴張。根據Crypto交易公司Keyrock在2025年的報告顯示,整體在鏈資產管理的資產規模(AUM)在2025年飆升了118%,達到約350億美元。這股潮流不僅代表了資本流入的速度,也代表著投資產品和操作模式正在從試驗期走向成熟化、標準化與機構化。理解這個趨勢的結構、資金來源、主流策略與潛在風險,對於任何想在加密市場中長期立足的人都至關重要。 在鏈資產管理涵蓋的範圍相當廣,包括自動化收益金庫(yield vaults)、離散型策略(discretionary strategies)、結構化產品與在鏈信用(on-chain credit)等。自動化收益金庫通常以智能合約自動分配資產到不同流動性池、借貸或質押策略,為存入者爭取最佳收益率。
離散型策略則更接近於傳統對沖基金或主動管理基金,由策略管理人根據市場變化主動調倉或運用衍生品提高回報與風險調節。結構化產品常透過一系列合約組合風險與收益,使投資者能以較低波動或帶有保護性的方式參與高收益來源。在鏈信用則把借貸市場搬上鏈,通過代幣抵押、信用化合約或受監管的借貸協議支持資金流動。Keyrock報告指出,2025年的亮點之一是離散型策略年內增長了738%,顯示出投資者對有能力產生審慎回報且具透明記錄的主動管理方式需求強烈。 資金流向和市場集中度值得關注。報告中的另一個關鍵數據顯示,三個協議 - - Morpho、Pendle與Maple - - 已經控制了整個行業AUM的31%。
這代表著行業中出現了明顯的規模領導者,但同時也帶來協議層面的集中風險。當少數協議承載大量資金時,任何技術漏洞、治理問題或清算事件都可能引發連鎖反應,放大系統性風險。此外,雖然小錢包在數量上佔多數,但實際上大戶(whales)與中大型投資者(dolphins)提供了大部分的流動性,貢獻了70%至99%的資本。這種資本結構影響流動性脆弱性、價格滑點與挖掘機會的分配,也影響治理權重與社區決策的實際走向。 在性能表現方面,市場已見到分化。一類是自動化收益金庫,報告指出其在扣除費用後仍大約比傳統金融同類產品高出約186個基點,這使得收益金庫成為很多資產配置的入門門戶與流量入口。
另一方面,結構化產品與在鏈信用在扣除成本後則表現稍弱,說明成本結構、滑點與封閉期可能抵消部分理論上的高收益。離散型策略則呈現出對沖基金式的回報特性,並同時提供了更佳的流動性與鏈上透明度,這正是許多機構投資者轉向在鏈管理的核心吸引力之一:在鏈化不是為了簡單地模仿傳統結構,而是為了把傳統管理優勢和鏈上公開可審計的數據結合起來。 投資者想知道「人們把錢押在哪些地方?」答案可以概括為幾大方向。首要是自動化收益金庫,因其易於使用、門檻低且收益顯著,成為最主要的存入點,目前約有180億美元的存款集中在此類產品。其次,主動管理與離散型策略因其回報與風險管理能力吸引機構資本快速流入。第三為結構化產品,特別是那些將波動性、收益分層和資本保護機制巧妙設計在智能合約之中的產品。
第四是在鏈信用與貸款市場,隨著更多真實世界資產(RWA)上鏈與合規借貸通道的建立,信用產品已逐步成為固定收益型資產的重要補充。除此之外,還有協議代幣與協作型流動性挖礦策略、跨鏈資產管理工具與專為機構設計的白標解決方案,都是資金配置的潛在方向。 驅動在鏈資產管理爆發的因素是多方面的。技術方面,智能合約、原子性交易、可組合性(composability)與鏈上透明記錄使得策略設計更加靈活與可驗證。市場方面,傳統金融產品在利率與收益率方面的表現令投資者尋求替代收益來源,加上加密市場在流動性與衍生品層面的創新,創造了新的套利與收益機會。合規與機構參與也是推動力之一,報告提到Keyrock本身透過收購盧森堡註冊基金管理公司Turing Capital擴張資產與財富管理業務,反映出傳統金融專業與加密技術的交融趨勢。
然而,機會伴隨風險。在鏈資產管理的風險面向內含技術、流動性、集中、規範與操作風險。技術風險包括智能合約漏洞、或因複雜合約互相依賴產生的系統性故障,歷史上多起重大攻擊與漏洞被用來提醒投資者永遠不可忽視審計與代碼風險。流動性風險體現在市場劇烈波動期間,某些策略可能面臨巨大滑點或被迫清算,特別是以槓桿或利用借貸進行放大操作的策略。集中風險則如前述,少數協議或大戶掌握大量資金,可能放大治理操作風險或在黑天鵝事件中導致資金連鎖出逃。規範風險在各國監管逐步清晰之際尤為關鍵,稅務合規、反洗錢規定與證券法界定都有可能影響某些產品的可行性與市場範圍。
操作風險包含託管、密鑰管理、策略執行錯誤等,對於機構與高淨值投資者而言,冷熱錢包管理與多重簽名機制往往是不可或缺的防線。 在這樣的市場環境下,投資者可以採取多種盡職調查與風險管控措施。首要是評估協議的技術成熟度與審計歷史,查看是否有第三方審計報告、過去漏洞紀錄及其修復情況。其次,關注資金來源與流動性結構,了解某項策略或協議是否依賴少數大戶,並評估可能的集中風險對資金安全與退出策略的影響。再次,分析費用結構與實際淨回報,許多產品在宣傳上強調毛收益,但扣除管理費、性能費、交易費與滑點後的淨收益才是衡量價值的關鍵。對於機構投資者而言,托管方案、保險覆蓋與合規認證也是衡量是否參與的重要因素。
最後,持續監控鏈上指標與治理動態可以幫助投資者在早期察覺系統性風險或治理惡化的跡象。 展望未來,Keyrock的報告提供了樂觀與謹慎並存的視角。在基準情況下,行業AUM預計到2026年可達640億美元;若當前年份的增長勢頭持續,則有望擴張到850億美元。這樣的成長幅度意味著在鏈資產管理將有更多新策略、更多資本進入以及更多傳統金融機構尋求上鏈的合作機會。但同時,擴張也會帶來規模經濟下的競爭、利潤壓縮與創新分化。未來的競賽很可能圍繞誰能在保持安全性與合規性的同時提供可驗證的高效收益,以及誰能更好地把真實世界資產(RWA)安全地帶進鏈上生態。
對個人投資者而言,參與在鏈資產管理的路徑多元。新手可能會從受信任的大型收益金庫或受管平台入手,利用小額資本學習如何進出市場與評估風險;進一步的投資者可以考慮分散於多種策略,結合穩健的被動收益與少量主動策略以提升整體風險調整後回報。對機構投資者而言,合作、白標管理服務、以及合規托管與保險方案是降低門檻的關鍵。無論身份是何種投資者,教育與工具是必要的:掌握鏈上分析工具、回顧歷史事件、理解智能合約運作機制,以及關注治理提案與協議的資金流動,都將使決策更加穩健。 總結來說,在鏈資產管理的繁榮代表了金融工程與區塊鏈技術深度結合的下一階段。資金的快速流入與策略的多樣化展示出市場成熟度的提升,但隨之而來的技術與治理風險要求投資者更謹慎。
了解各類產品的收益來源與成本結構、留意協議集中度與大戶資本分布、重視托管與合規安排,這些都是在這一波成長中保護資本與捕捉機會的關鍵。無論是尋找穩健收益的保守者,還是追求高回報的進取者,清晰的風險管理與充分的盡職調查將是通往長期成功的基本條件。隨著更多傳統金融實體進入,與更多真實世界資產上鏈,未來幾年在鏈資產管理領域仍然有機會看到更多創新與規模化的發展,但同時也要警惕系統性風險與監管變動可能帶來的轉捩點。 。
