Upexi 作为一家以供应链业务起家的美国公司,在 2025 年采取了激进的数字资产国库(Digital Asset Treasury,简称 DAT)策略,将大规模资金投入 Solana(SOL)并进行质押,以期通过数字资产的价格涨幅和质押收益来改善公司财务状况。到 2025 年 9 月 24 日,Upexi 的 SOL 持仓从 2025 年 6 月 30 日的 735,692 SOL 增长至超过 2,018,419 SOL,持仓价值在不同价格水平下呈现出显著波动。官方披露显示,公司在 2024 年 6 月至 2025 年 6 月的财年内实现净亏损 1,370 万美元,但其 Solana 国库的未实现收益和质押收益在一定程度上缓冲了这部分经营亏损。要理解这一现象,需要从会计处理、本质风险、市场机制以及公司战略转型等多个维度来解读。 首先从数据出发可以看到明确的量化基础。Upexi 报称其国库在 SOL 单价为 214.76 美元时的净资产价值(NAV)为 4.33 亿美元,而其买入平均成本约为每枚 151.44 美元,总支出约为 3.06 亿美元,由此在高价位阶段呈现出约 1.5456 亿美元的未实现利润。
不过当 SOL 回落到 196.33 美元时,未实现利润收窄至约 9,071 万美元。同时公司将全部 SOL 进行质押以获取约 8% 的年化收益,据称每天由此产生约 10 万美元的收入。这些数字表明:一方面 Upexi 的数字资产策略已经为公司带来可观的账面增值与持续现金流;另一方面净资产中有很大一部分处于未实现状态,其对公司长期价值的支撑高度依赖市场价格与流动性。 理解未实现收益与公司经营性亏损的关系至关重要。公司损益表中报告的净亏损通常反映核心业务的经营成果、一次性费用、重组成本或其他会计项目,而未实现的加密货币账面收益多数情况下不会计入当期经常性收益,除非公司按公允价值计量并将变动计入损益(这取决于其会计政策和适用会计准则)。即便将未实现收益计入净值,实际兑现仍需通过卖出或其他变现方式实现,且变现可能触发税负、市场冲击成本或对公司未来战略造成影响。
因此,用加密货币的账面增值来"抵消"经营亏损在技术上有一定依据,但在经济稳健性和持续性上仍需谨慎评估。 从战略角度看,Upexi 的转型反映出 DAT 趋势的兴起:公开上市公司通过发行股票、配股、债务或直接使用现金流等方式筹集资金,再将资金投入某一种或多种加密资产来期望获得高成长回报或稳定质押收益。对某些公司而言,这是一种快速提升市值、吸引资本市场关注的途径。Upexi 在 2025 年 4 月宣布其 SOL 国库后,股票价格一度从 2.30 美元飙升至 15.51 美元;可见资本市场对 DAT 新闻高度敏感。然而这种价格波动往往短期且情绪化,若没有稳健的经营改善作为支撑,股价很容易回落。 竞争格局的变化同样值得关注。
根据公开数据,Forward Industries 在过去 30 天内大举买入 6,822,000 SOL,成为新的 Solana 国库领导者,国库市值超过 13.3 亿美元;DeFi Development Corp. 同期也将持仓增至约 2.09 万枚 SOL,市值约 4.11225 亿美元。相比之下,Upexi 的持仓虽有增长但在市场竞争中位居第三。大量其他公开公司进入同类持仓竞争,既可能推高求购价格,也可能导致市场集中度过高,使得某些公司在短时间内难以通过卖出实现大规模变现而不影响市场价格。 风险层面必须全面评估。首先是价格波动风险。SOL 的价格受加密货币整体走势、特定链上事件、宏观流动性以及行业情绪影响,短期波动剧烈。
如果 SOL 出现大幅回调,Upexi 的未实现利润可能迅速蒸发,甚至转为未实现亏损。其次是流动性与变现成本问题。若公司希望在不引发市场下跌的情况下实现高额变现,必须分批出售或通过场外交易协商价格,这可能拖延变现时间或增加交易成本。第三是监管和合规风险。数字资产相关法规在多个司法辖区仍在演进,公司需要面对税务确定、会计处理标准、证券监管机构对公司信息披露的要求,以及潜在的反洗钱和托管合规问题。第四是集中性与治理风险。
将公司大量资本集中投资于单一加密资产,会放大系统性下行风险,也可能引发股东对管理层决策透明性与风险管理能力的质疑。 财政和会计角度提出若干关注点。企业在记账时需明确其持有加密资产的会计政策,分为用于交易的金融资产与长期持有的非金融资产,不同处理将影响损益表及资产负债表的呈现。若采取公允价值计量且将变动计入损益,短期内会放大损益波动,可能造成投资者对公司盈利质量的误判。若以历史成本计量,则未能反映市场价值上升。税务方面,数字资产的买卖会产生资本利得税义务,且不同国家税制差异大,公司需提前预留税金并进行税务合规规划。
对股东价值的影响不能仅以账面数字衡量。若国库策略为公司带来持续的质押收益(例如 8% 年化),在低收益率环境中这确实为公司提供了一条新的收益来源,每天约 10 万美元的现金流对短期流动性改善有帮助。但股东更关注的是公司是否能把这些非常规收益转化为长期、可持续的企业价值:是否用于再投资主营业务、偿还高成本负债、回购股票或分红等。管理层在披露中强调"以股东为中心"的价值创造目标,但需要更详尽的资本使用计划与风险应对框架来赢得市场的长期信任。 市场情绪对 DAT 模式的影响同样显著。DAT 热潮往往吸引大量投机资金,推动相关公司短期股价大幅波动。
投资者在此环境下容易被高预期驱动,而忽视基本面的重要性。因此公司发布国库持仓消息后股价飙升并非罕见,但随后的回落也频繁出现。投资者若基于国库持仓而非公司经营前景进行长期配置,则在市场调整时承受较大风险。 对于监管机构和评级机构而言,DAT 公司提出了新的评估挑战。传统公司评级往往基于盈利能力、现金流、债务水平和行业前景,而当大量资产以高波动的加密货币持有时,评级模型需调整对市场风险敞口和流动性风险的权重。监管机构则更可能要求更高透明度的披露,包括持仓明细、托管安排、质押收益确认方式、变现计划及对财务报表影响的敏感性分析。
展望未来,Upexi 与同类公司的路径存在多种情景。如果 SOL 持续上行并且公司继续以稳健方式分配所得收益用于强化核心业务或优化资本结构,国库策略有望转化为真实的长期价值创造工具。若价格回调或监管收紧,则公司可能面临资产缩水、股价下跌与融资成本上升的压力。为在多变环境中提高韧性,推荐公司在以下方面加强治理和披露:明确国库投资目标与持仓策略、设定可执行的风险限额与止损规则、披露质押收益与流动性安排的明细、制定变现时间表并评估税务影响、以及在董事会层面建立专门的数字资产委员会以监督执行。 对投资者而言,理解 DAT 模式下的特殊风险与收益尤为重要。投资决策应基于公司整体商业模式的长期可行性,而非单一的账面未实现收益。
评估公司治理透明度、财务稳健性、流动性缓冲、以及在市场极端状况下的应对能力是核心。对于风险承受能力较低的投资者,直接持有公司股票以押注其数字资产增值可能并非最佳选择,分散配置或选择专注于主营业务且稳健经营的标的将更为稳妥。 总体来看,Upexi 的案例反映了数字资产国库在短期内为企业提供流动性、潜在高回报与持续质押收益的可能性,但同时也暴露出价格波动、流动性限制、监管不确定性和治理挑战等根本性风险。若要让 DAT 成为可持续的公司战略,关键在于将数字资产持仓作为企业资产配置的一部分,而非替代主营业务的投机工具;同时需要建立透明的披露制度和稳健的风险管理体系,让股东、监管机构与市场参与者可以基于充分信息进行判断。未来几季里,Upexi 的财务走向、SOL 的市场表现以及行业监管的发展将共同决定其能否将账面上的数字资产优势转化为持久的企业价值。 。
