2025年第三季度,稳定币市场迎来了迄今为止最为活跃的一个阶段。根据加密货币交易所CEX.io基于Visa/Allium与Artemis数据的研究,稳定币转账总额在该季度飙升至15.6万亿美元,而其中约71%的转账量被归类为由自动化交易机器人(bots)发起或驱动。这一发现不仅重新定义了市场活动的"表面繁荣",也在监管、市场透明度与实际经济使用之间引发了新的讨论。 将超过七成的交易量归因于机器人,对理解稳定币的真实采用度与系统性风险评估提出了挑战。CEX.io研究人员Illya Otychenko指出,他们使用的判别标准包括月均交易次数超过1000次且月交易额达1000万美元以上的高频机器人活动。研究同时将诸如高频交易、可能的洗牌交易(wash trading)、最大化可提取价值(MEV)操作以及与去中心化金融协议交互的机器人都计入了机器人总量之中。
值得注意的是,MEV与DeFi交互类机器人所占总量不到一半,暗示大量机器人流量源自集中化交易策略或非DeFi的自动化操作。 单看交易总额很容易被表象所蒙蔽。机器人活动的主导地位意味着大量流动性与"交易热度"并不一定代表真实的经济使用或广泛的用户参与。机器人通过高频、低摩擦的交易行为能够放大链上交易计数与交易额,从而影响指标的解读。监管者若以表面交易量作为衡量采用率或系统风险的唯一指标,可能会高估市场的真实稳定性或误判政策方向。 与此同时,研究也呈现了另一组重要信号:零售规模的稳定币转账呈现出历史性增长。
CEX.io的分析显示,单笔不到250美元的转账在2025年第三季度创下新高,九月份更是达到当月最高峰。按目前趋势,2025年全年零售规模稳定币转账金额预计将超过600亿美元。该类交易中近88%与交易所活动有关,但可观的一部分开始流向汇款、支付与法币套现等现实用途,显示稳定币在日常支付与跨境汇款上正获得更多尝试与采纳。 净流入方面,研究引用RWA.xyz数据称,第三季度稳定币净增发达到460亿美元。Tether的USDT以约200亿美元的净流入领先,Circle的USDC紧随其后约123亿美元,而合成稳定币Ethena的USDe在该季度实现了约90亿美元的净流入。这些数据表明,尽管市场中机器人交易占比高,但资金仍在向大型与新兴稳定币产品集中,发行端的信任与市场定价仍然关键。
监管层面面临的关键问题是如何在保护市场完整性与鼓励创新之间取得平衡。机器人活动可能提升流动性与价格发现效率,但也可能被利用进行操纵、洗牌交易或规避合规机制。CEX.io研究者强调,政策制定者需要在评估系统性风险与真实采用情况时,区分机器人驱动的交易与有机用户行为。例如,若不加区分,仅依据链上交易额评估稳定币在支付或储值功能上的渗透度,可能会导致政策判断偏差。 技术上,识别与区分机器人交易需要更加精细的链上分析方法。常规的高频阈值与金额阈值虽能捕捉部分自动化行为,但面对日益复杂的交易策略与混合型操作,单一维度往往不足。
行为聚类、地址关联分析、时间序列模式识别与交易图谱构建可以提供更具辨识力的判断依据。与此同时,交易所与托管方若能提高透明度,披露内部对冲、跨平台撮合与内部结算等操作,也能帮助外界更准确地解读链上数据。 合规与反洗钱(AML)要求在稳定币快速扩张时变得更加紧迫。机器人大量存在意味着链上流动速度加快、链下合规追踪难度提升。对于监管机构来说,除了传统的KYC与交易所监管外,还需要加强与链上分析公司的合作,建立实时预警与可疑交易上报机制。在跨境传输方面,稳定币的低成本与高效率使其在全球汇款领域具有竞争力,但也增加了被滥用的风险,因此国际监管合作与信息共享也尤为关键。
市场参与者应同时关注数据解释层面的变化。许多指数与研究报道会引用总体交易额来说明市场活力,但若不剖析构成,可能误导投资者或公众。对于机构投资者、审计方与评级机构来说,应当将机器人驱动的交易占比作为一个重要的调整项,在进行流动性评估、市场深度估算与风险建模时纳入考量。更透明的公示,例如交易所自我披露机器人活动占比、内部撮合比例与智能合约内部交互量,将有助于市场更健康地演进。 另一个不能忽视的议题是稳定币设计与发行方的透明度。USDT与USDC之所以能吸引巨额净流入,与市场对其偿付能力与储备资产透明度的认知密切相关。
尽管USDe等新型合成稳定币取得了快速净流入,但合成或算法模型在极端市场条件下的稳定性与对冲机制仍需时间验证。监管要求透明储备与定期审计的政策可能成为未来行业标准,以防范与降低系统性回撤风险。 从经济层面看,零售用户小额交易的增加是稳定币作为支付工具潜力的实证。88%被标注为与交易所活动相关的低额交易提示了交易与兑换的便利性是驱动因素之一。而汇款、支付和现金套现的增长则反映出稳定币在跨境支付效率与成本控制方面的优势。若这种趋势延续,稳定币可能在新兴市场的日常支付体系中占据更大角色,进而对传统汇款服务与局部货币流动性产生影响。
必须警惕的是,稳定币的广泛使用也可能引发所谓的"加密化"风险,即在监管不一与货币政策执行存在差异的环境下,境内外稳定币流动可能对本地货币主权造成挑战。评级机构如穆迪此前已警示若法规分裂、监管空白存在,经济体或将面对金融稳定性隐忧。因此各国央行在设计数字货币或监管框架时,需要权衡创新带来的效率提升与潜在的货币主权风险。 面对机器人主导的链上活动与零售转账并行的现实,交易所、监管机构与市场参与者需要整体策略。监管层可通过明确的定义与分类标准来区分自动化交易与真实用户活动,设立适度的申报门槛与透明披露要求。同时,交易所应提高内部合规流程、增强对内部撮合与跨平台流动的说明,并与第三方链上分析机构建立常态化合作,提升可疑交易识别能力。
在技术工具层面,链上与链下融合的监测体系将成为重要方向。将链上行为模式与KYC信息、金融情报系统结合,可以在保护隐私与提升合规效率之间取得平衡。对于研究机构与媒体来说,在报道稳定币市场热度时,应更注重数据构成的解释,而非仅引用总体交易额作为市场健康度的指标。 展望未来,若零售采纳持续增长并与更为透明的市场结构相结合,稳定币有可能在全球支付与数字资产生态中发挥更大的作用。然而,这一过程中必须警惕市场指标被机器人放大导致的误判,并通过更精细的监管与技术手段确保市场既高效又安全。监管合作、发行透明度与先进的链上监测将是平衡创新与风险的关键要素。
总而言之,2025年第三季度的数据为我们提供了一个复杂而微妙的市场图景:机器人活动驱动了大量的交易额与短期流动性,而零售用户的真实使用也在稳步增长。理解两者之间的区别并采取相应的政策与技术应对,将决定稳定币能否在未来实现健康、可持续的普及与应用。 。
