英国-瑞典制药巨头阿斯利康(AstraZeneca)于2025年9月29日宣布,公司计划将其在美国市场的交易架构从存托凭证(ADR)转换为直接上市,并于2026年2月2日开始在纽约证券交易所(NYSE)交易,同时保留英国总部并继续在伦敦和斯德哥尔摩挂牌。此消息在英国投资者和监管层中引发广泛关注,也再度将全球资本市场对英上市吸引力的讨论推上台面。阿斯利康表明这次调整旨在扩大其全球投资者基础,提高美股市场流动性,但同时强调不会放弃其在英国的主要地位。阿斯利康董事长米歇尔·德马雷(Michel Demare)表示,统一的全球挂牌结构将有助于支持公司的长期增长战略,让更多类型的全球投资者能够参与公司价值的发现。公司还计划在2025年11月3日举行股东投票以通过这项方案。 理解阿斯利康的决定,需要先弄清直接上市和存托凭证的本质差别。
存托凭证是跨境资本市场常见的解决方案,允许非美国公司通过在本土发行股票,然后由银行或受托机构在美国发行存托凭证在美交易,从而间接接触美股投资者。存托凭证的优点是便捷且能够在不改变公司法律注册地的情况下获取美股流动性,但缺点通常是交易层级的分割导致流动性和价格发现不如直接在美国挂牌的股票。直接在纽交所挂牌意味着阿斯利康的普通股将直接在美国市场交易,理论上有助于提升交易量、降低买卖价差并扩大机构投资者池。 阿斯利康此次选择"直接在美上市、保留英国总部和伦敦挂牌"的混合方案具有明显的策略意义。首先,公司的北美投资者占其股东基础的大约22%,这是一个庞大的潜在买家群体。直接上市使得这些投资者在本土市场能够更便捷地参与交易,尤其是一些仅参与本土交易或者在美国市场有更深配置策略的机构。
其次,美国股市相对于其他市场在生物医药公司估值和资本配置方面具有明显优势,尤其在创新药和生物技术板块,高估值和更广泛的风险投资文化往往能带来更充沛的再融资与并购机会。第三,直接上市能够改善价格发现机制,缩短跨市场信息传递的摩擦,从而使阿斯利康的市值更快反映公司基本面和未来潜力。 对英国与伦敦资本市场而言,阿斯利康的决定是一把双刃剑。官方和监管层会对公司明确表示"继续以英国为总部并保留伦敦挂牌"表示欢迎,因为作为伦敦最有价值的公司之一,阿斯利康的留在伦敦能够维护市场声誉并缓解英媒、政界和监管机构对"公司迁离"潮的担忧。英国财政部和伦敦证券交易所已公开欢迎公司保持在英国的主要地位,并承诺该决定不会影响其在富时100指数(FTSE 100)中的地位。然而,阿斯利康选择将交易主要流量导向纽约,仍然反映出伦敦在吸引大型跨国公司尤其是高估值、流动性需求高的公司方面所面临的竞争压力。
近年来,伦敦市场在全球资本配置中的占比下降,监管和上市制度改革虽然在推进,但要彻底逆转这一趋势仍需时间。 从投资者角度看,这次变动既带来机会也伴随风险。对现有的英国和欧洲投资者而言,阿斯利康在纽约直接上市可能提升整体流动性并有助于股价向全球估值水平靠拢,这对长期价值投资者通常是利好;短期内,消息公布当天伦敦股价上涨约1%,显示市场对公司保留英国总部与伦敦挂牌的"承诺"表示一定程度的安心。然而,投资者也需要关注若干潜在问题:一是跨市场交易和税务安排的变化可能对个人投资者和机构产生不同影响;二是若未来更多公司效仿,英国资本市场可能面临结构性调整,影响被动指数基金或本土资产配置的流动性;三是直接上市并非保证高估值,长期回报仍取决于阿斯利康的研发管线、商业化能力和成本控制等基本面因素。 就市场竞争和同业比较而言,阿斯利康的表现与英国本土制药巨头GSK的对比也值得关注。文中披露,2025年以来阿斯利康在伦敦的股票表现落后于GSK,GSK全年上涨约13.6%,而阿斯利康涨幅约6%。
这一差距部分反映了市场对不同业务策略、产品组合和研发前景的差异判断。阿斯利康通过改善挂牌结构希望缩小估值差距,并借助美国投资者对创新药企更高的估值溢价来提升市值。分析师指出,短期内保留伦敦挂牌对英国产业和情绪是正面,但长期若美国市场表现优于伦敦,可能会出现"跟随效应",促使更多重量级公司评估类似路径。 监管和合规层面也不可忽视。将存托凭证转为直接上市,涉及复杂的法律与会计程序,需要满足美国和英国两地监管要求,并确保股东权益在不同法域得到明确保护。阿斯利康计划於2025年11月3日召开股东大会表决,股东批准是实施计划的重要前提。
若获得通过,公司将在既有的伦敦与斯德哥尔摩挂牌基础上,在2026年2月2日正式开始在纽交所直接上市交易。监管审批过程中的时间节点、税务认定、股本架构调整以及对既有ADR持有者的转换安排都是市场在投票前后关注的焦点。 对员工和业务运营而言,阿斯利康强调保留英国总部并不会改变公司在英国的研发与生产承诺。作为一个跨国生物制药公司,阿斯利康在英国拥有重要的研发中心和制造基地,这些都是长期竞争力的核心。公司表态在任何资本市场结构调整中都会考虑业务连续性与人才稳定性,试图平衡全球资本效率与地方经济贡献之间的关系。 从宏观角度审视,阿斯利康的决定是全球化资本配置与本土政治经济考量之间的一次折衷。
过去几年间,受全球市场分化、监管环境变化和估值差异影响,一些大型跨国公司选择调整其上市地或公司架构以获取更有利的估值环境。英国政府和监管层已认识到这一挑战,针对上市规则和公司治理的改革正在推进,目的是提升吸引力、降低上市成本并鼓励创新型企业留在本土市场。阿斯利康保留伦敦挂牌并强调在英总部的声明,有助于减缓短期公众和政治对"资产外流"的担忧,同时也凸显出伦敦在软实力和传统资本市场地位上的重要性。 展望未来,阿斯利康的双重或多地挂牌可能成为一种日益普遍的"混合模型"。这一模型允许公司在全球资本市场间灵活分配交易量和投资者基础,同时保持对本土经济和监管承诺的公开声明。对监管者而言,如何提供足够的便利和激励措施,让本土企业在不失全球化机遇的前提下继续维持本地重要节点,将是衡量改革成效的关键。
对投资者而言,理解公司在不同市场中交易架构的具体运作、税务影响以及受不同监管框架影响的投票权和信息披露规则,是进行长期决策的必要条件。 最后,阿斯利康此次宣布在美直接上市但保留英国基地,既是公司战略层面的务实选择,也是对全球资本市场竞争格局的回应。短期来看,该消息带来了市场的积极反应与对公司战略延续性的肯定;中长期来看,是否能够借助美国市场的估值优势实现更高的股东回报,将取决于阿斯利康能否把握其研发管线的商业化节奏、有效控制成本并在竞争激烈的医药市场中保持创新力。对投资者和政策制定者而言,关键在于如何在追求资本效率与维护本土经济利益之间找到平衡,从而为企业和市场创造可持续的增长环境。 阿斯利康计划在未来几个月内完成必要的股东程序和监管审批,投资者应关注11月3日的股东投票结果、监管部门的批准进度以及公司对转换细节包括ADR持有者权益处理的进一步说明。与此同时,伦敦市场如何通过改革与激励措施吸引并留住更多像阿斯利康这样的全球企业,也将成为英国资本市场能否重回强势的关键试金石。
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