近年来，越来越多的企业开始将比特币作为公司财务管理的重要部分，这一趋势尤其自2020年美国软件公司Strategy将现金储备转换为比特币以来迅速蔓延。越来越多的公司视比特币不仅是一种数字资产，更是一种抗击法币贬值的战略工具和潜在的价值储存手段。截至2025年中，全球共有超过220家上市公司集体持有约592,100枚比特币，价值约600亿美元。这种现象催生了所谓的“比特币代理”概念，即某些公司的股价波动与比特币价格紧密相关，为投资者提供了间接参与比特币市场的途径。 采用比特币作为财务储备的公司在牛市周期中受益明显，比特币资产的价值迅速上涨，推动公司资产负债表的增长，进而吸引希望规避直接购买数字资产复杂性的投资者。同时，部分企业高管甚至将比特币比作“数字黄金”，强调其作为长期价值储存手段的潜力，尤其是在通胀压力加剧的时代。
以Strategy为例，自2020年启动比特币收购以来，其股票价格增长近十倍，这彰显了这种策略的潜在回报。 尽管前景诱人，但比特币的高波动性也带来了巨大风险。比特币价格的剧烈起伏使得财务稳定性成为一大隐忧。与传统资产相比，比特币流动性差、价格极不稳定，这尤其对那些将比特币作为主要资产的公司而言，增加了潜在的财务风险。 2025年6月，全球知名资产管理机构VanEck发出警告，指出部分依赖比特币的企业可能正面临资本侵蚀的风险。VanEck数字资产研究主管马修·西格尔明确指出，资本侵蚀指的是企业价值或股东权益在实际持有比特币资产的情况下却不断减少的现象。
核心原因之一在于企业筹集资金购买比特币的方式。许多重仓比特币的公司通过发行新股或承担债务来筹集资本。 在股票价格高于净资产价值（NAV）的情况下，发行新股能有效利用股价溢价为企业带来更多资金，这一点曾被Strategy的迈克尔·塞勒成功运用。然而，这种模式仅在股价保持高位时可持续。一旦股价接近或低于净资产价值，新股发行会稀释现有股东权益，带来不增值反而造成人均资本减少的风险，即资本侵蚀。 Semler Scientific是一家典型案例。
该公司在采取比特币为核心财务策略后，股票价格曾因市场预期上涨。但到了2025年中，尽管比特币价格仍在上涨，Semler的股价却暴跌超过45%。更令人担忧的是，其市值甚至低于其所持比特币资产的价值，表明市场严重低估了其资产净值。这种现象不仅揭示了比特币财务策略的潜在风险，也反映了市场对公司未来前景的不信任。 Semler的案例警示企业，在过度依赖单一波动资产时，易陷入市场情绪导致的价值低估陷阱。如果股价持续低于资产净值，企业将面临比较困难的资金筹措环境。
此时以市场价格发售新股会进一步稀释股东利益，加剧资本侵蚀，甚至可能危及公司的持续经营能力。 许多公司在采纳比特币作为财务储备时，只聚焦其潜在增值而忽视了内在的风险因素。行为金融学研究表明，企业管理层常常表现出过度自信和从众心理，在未经充分压力测试的情况下，盲目追逐比特币上涨趋势。与此同时，亏损厌恶情绪导致企业往往不愿意及时出售表现不佳的比特币资产，进而加剧损失。 此外，科学模型揭示比特币价格呈现“胖尾分布”，意味着极端价格崩溃事件比传统金融资产更为频繁，这对重仓比特币的企业来说是一个显著的系统性风险。区块链行业的系统性蔓延问题，如智能合约清算风险、代币间复杂联系及中心化交易平台的问题，都可能引发连锁反应，冲击企业财务稳定。
历史也为企业敲响警钟。以Grayscale比特币信托（GBTC）为例，长期以来享有溢价交易，但在2022-2023年熊市中突遭重创，价格远低于净资产价值。投资者受到限制而无法赎回，造成巨大亏损。该信托的遭遇提醒企业，缺乏流动性和赎回机制的比特币资产容易陷入市场情绪负面影响，从而面临被迫以低价抛售的风险。 更重要的是，随着市场上出现更多低费率、流动性更强的比特币ETF产品，传统高费率产品和信托（如GBTC）的吸引力逐渐下降，投资者资金流向变化使其价格承压。企业如未能关注市场结构变化，也将面临类似困难。
VanEck的警告不只是针对比特币资产本身，更强调了企业在财务管理中忽视系统性风险的隐患。他们建议公司应暂停在股价长期低于净资产价值95%水平时发行新股，以防范过度稀释股东权益。若股价持续落后于比特币实际价值，可考虑股票回购行为，以减少NAV折价并提升股东信心。此外，若公司股票长期低于净资产价值，则需重新评估比特币战略，甚至考虑通过并购、剥离或转型等方式释放股东价值。 另一个关键建议是确保企业高管的激励机制与股东每股价值挂钩，避免过度追求比特币持有规模而忽略企业价值的持续创造。这样的制度设计能够有效约束管理层的过度冒险，保障股东利益和企业长期稳健发展。
回顾2008年全球金融危机，过度杠杆和风险资产盲目扩张是导致多家金融巨头破产的根源。当资产价格下跌，无法履约时，整个金融体系遭受重创。如今，类似模式出现在比特币重仓企业中，借助股票或债务杠杆扩张比特币持仓，风险随时可能爆发。学者和监管机构从历史中学得的教训值得企业深思。 总的来说，比特币作为一家企业财务创新工具，带来了机遇与挑战并存的局面。稳健的风险管理策略成为企业能否在数字资产浪潮中幸存的关键。
企业除了全面认识比特币价格波动及长期趋势外，更需科学构建压力测试模型，审视极端情境下的潜在损失。唯有如此，企业才能规避资本侵蚀风险，防止投资者信心崩塌，保持企业核心竞争力。 未来，比特币财务战略不仅要求眼光独到，更要求深度谨慎。正如VanEck所强调，比特币持有量多少并非衡量成功的唯一标准，能够在下一轮市场低潮中保持基本面稳健的企业，才是真正的赢家。企业应借鉴传统金融危机经验和比特币市场历史，通过科学、理性和审慎的决策，驾驭数字资产带来的波动与不确定性，确保资本安全和可持续发展。 企业在拥抱比特币创新的过程中，如何平衡潜在收益与风险管理，将成为未来市场竞争中重要的差异化因素。
那些能够合理评估风险、执行严格治理与持续监督的公司，将在风起云涌的数字资产时代赢得长远优势。
