华尔街转让代理机构向SEC施压:第三方代币威胁市场完整性
华尔街转让代理机构警告SEC,第三方代币化股票可能破坏市场完整性,呼吁优先支持发行方授权的代币化证券。本文深入分析代币化股票的监管争议及其对资本市场的影响。
近期,华尔街转让代理机构联盟(Securities Transfer Association, STA)向美国证券交易委员会(SEC)提交了一份重要的建议书,呼吁在制定将传统证券转移至区块链的规则时,应优先考虑发行方授权的代币化证券,而非第三方发行的代币化股票。这一举动引发了市场对代币化证券监管框架的广泛讨论,也凸显了传统金融机构与新兴区块链技术之间的博弈。STA在建议书中明确指出,发行方授权的代币化证券(Issuer-Sponsored Tokens)与第三方发行的代币化股票存在本质区别。前者由公司直接授权并记录在其官方股东名册中,投资者享有与传统股票相同的法律权利;而后者则依赖于中介机构,投资者面临平台信用、托管和运营风险。STA强调,只有明确区分这两种模式,才能确保代币化证券的市场完整性和投资者权益保护。这一争议背后是代币化证券市场的快速发展。
据高盛预测,到2030年,代币化证券市场规模可能达到5.5万亿美元,其中代币化股票占比约2.6万亿美元。随着资产管理公司、加密货币企业和券商纷纷布局代币化证券,市场竞争日益激烈。目前,市场上主要存在三种代币化模式:发行方授权模式、托管模式和合成模式。发行方授权模式由公司直接授权代币化股票,托管模式则由监管机构持有底层股票并发行对应的区块链代币,而合成模式仅提供股票价格的经济暴露,不涉及实际股权。SEC在今年1月发布的工作人员声明中,也承认了第三方代币化证券的多样性,将其分为托管型代币化证券权益和合成产品两类。尽管该声明并非正式指导意见,但为代币化证券的监管框架提供了重要参考。
目前,市场上约20亿美元的代币化股票市场主要采用第三方合成模式,由Ondo Finance和Kraken的xStocks主导,但这些产品尚未向美国零售投资者开放。而Figure和Securitize则采用发行方授权模式,发行了自己的股票代币。Dinari则是首家获得美国经纪商注册的代币化股票平台,采用托管模式。STA在建议书中强调,代币化证券应当是由发行公司授权并记录在其官方股东名册中的实际股票,而非由无关平台发行的代币。第三方代币化股票可能导致投资者混淆,削弱股东权利,并使持有人面临平台、托管和对手方风险,而非直接与发行公司建立法律关系。STA呼吁SEC在任何创新豁免、试点计划、无行为立场或永久性框架中,仅适用于发行方授权模式。
同时,要求SEC在允许第三方模式的情况下,必须明确披露和合规保障。Computershare North America的CEO Ann Bowering表示,其上市公司客户对"包装式"产品表示担忧,这些产品看似拥有公司股票,但实际上不在发行公司的记录、治理和沟通渠道中。Fiona Chalmers,Computershare全球发行服务CEO,强调创新和市场完整性必须同步发展,明确区分发行方授权的代币化证券与包装产品。Equiniti的CEO Dan Kramer也指出,未经发行方授权的代币化股票并非真正的股票,而是合成工具,使投资者面临风险,而发行公司则无法追究责任。此外,STA还呼吁SEC现代化直接注册系统(DRS),认为当前将股票在DTCC经纪账户和转让代理记录之间转移的过程过于缓慢,为发行方授权的代币化证券创造了不必要的摩擦。DTCC是美国证券市场的清算和结算核心,去年处理了4.7万亿美元的证券交易,其子公司DTC为超过100万亿美元的证券提供托管和资产服务。
STA建议SEC与DTCC和转让代理机构合作,简化这些转移,以适应数字证券的广泛采用。第三方代币化股票的争议日益突出,随着经纪公司和加密货币公司不断推出区块链股票产品。去年,OpenAI公开与Robinhood的代币化产品划清界限,称其未经公司批准,且代币并不代表OpenAI的实际股权。这一事件凸显了代币化证券可能带来的混淆,当底层发行方未参与时。随着主要金融机构和交易所计划在更明确的监管框架下扩大代币化证券业务,这一争议将变得更加重要。Coinbase计划推出美国股票的链上股票,Robinhood则将股票代币业务扩展至120个国家。
Nasdaq获得SEC批准,测试代币化证券交易,并选择Kraken全球分发代币化股票,而纽约证券交易所则与Securitize合作开发代币化证券基础设施。DTCC计划在7月开始测试其代币化证券平台,并计划在10月进行更广泛的推出。该服务将允许公司发行托管在DTC中的资产的区块链版本,同时保留与传统证券相同的所有权权利和法律保护。Fairmint的CEO和联合创始人Joris Delanoue表示,区块链可以帮助现代化转让代理机构,但无法完全取代它们。他指出,STA的建议书直击真正的链上股权与股权代币化表示之间的区别。区块链并非真相来源,发行方授权的股东名册才是。
数字账本可以使记录具有可编程性、实时性和全球互操作性,但必须保留资本市场的法律基础。Securitize的CEO Carlos Domingo认为,合成代币的泛滥可能使市场更加分散和难以监管。他指出,这对投资者、发行方和市场完整性都是一个真正的问题,因此监管框架应明确区分发行方授权代币与合成暴露。合成代币并非市场现代化的捷径,而是增加了风险和混乱。Womble Bond Dickinson律师事务所的合伙人Louis Froelich表示,监管机构应认识到第三方股票代币与传统股票是不同的产品,但不应完全否定它们。他指出,第三方股票代币在某种程度上并不新鲜,监管市场的期权、期货和掉期长期以来一直提供股票价格的暴露而不涉及所有权。
区块链轨道的新颖之处在于它允许高效、广泛的分发。由于持有人可能缺乏投票权、股息和对发行公司的直接法律索赔,Froelich表示此类代币最终可能以折价交易。同时,他指出,保留投票权和公司行动的托管代币化模式可能更接近传统证券。然而,市场参与者并非都同意STA的提议。Dinari的CEO Gabe Otte表示,STA的许多担忧适用于合成代币化产品,而非发行方授权和托管模式。他指出,SEC的1月声明区分了托管代币化证券与合成结构,认为监管托管模式应单独评估。
tZERO的CEO Alan Konevsky认为,发行方授权的代币化具有重要优势,但市场可能支持多种合规模式。Centrifuge的首席法律官Eli Cohen表示,STA的建议书反映了转让代理机构的担忧,即发行方授权的代币化可能失去优势,如果第三方模式被更广泛采用。他指出,更重要的部分是STA呼吁SEC现代化直接注册系统。如果DTC无法适应并开发更快的系统,现有的转让代理机构系统可能无法维持其当前地位和市场角色。SEC尚未提出针对代币化证券的正式规则。该机构预计将推出创新豁免以促进代币化证券,但时间表和范围尚未明确。
随着经纪公司、加密货币公司和华尔街机构扩大区块链股票业务,SEC对发行方授权和第三方模式的态度将决定代币化股票在美国的发展,以及投资者最终获得的权利。代币化证券的监管框架将影响资本市场的未来发展。传统金融机构和区块链技术之间的博弈将持续,而SEC的决策将决定代币化股票的合规性和投资者保护水平。随着市场竞争加剧,明确区分发行方授权和第三方代币化模式将成为监管的关键任务。 。
