作为全球最大资产管理公司的黑石集团，在数字资产和区块链领域积极布局，其中其推出的BUIDL基金曾成为市场关注的焦点。该基金通过将美国国债以代币化形式引入以太坊区块链，打造数字化、链上交易和流动的新型固定收益工具。过去18个月，BUIDL基金凭借其创新性的资产支持、透明的链上操作以及强大的机构背书，累计吸引了约28亿美元的创纪录资金涌入，成为市值最大的链上美国国债产品。然而，2025年7月，BUIDL基金出现了约4.47亿美元的资金净流出，创下历史最大单月资金抽离。该资金流动引发了市场诸多关注和讨论。深挖这轮资金调整背后的原因和机制，有助于理解当前数字代币化资产领域资金动态，以及机构投资者的战略布局变化。
首先，本轮资金流出主要集中在BUIDL基金的以太坊链上特定子基金BUIDL-I（合约地址为0x6a9DA2…C89041）。这一单一股权类别的资金撤出比例远远超过基金主基金的资金流入，从而造成整体净流出的局面。RWA.xyz数据显示，BUIDL总市值从近18个月高峰期的约28.7亿美元降至约24.2亿美元，跌幅约为15.21%。相比之下，BUIDL主合同反而录得小幅资金净流入。这呈现出资金流动的“分歧”现象，即并非整只基金遭遇出逃，而是因大型持仓机构的内部重新配置所致。造成这轮资金波动的最重要因素，源于基金内两大重仓机构的策略调整。
它们分别是已披露拥有12.9亿美元BUIDL持仓的Ethena Labs，以及此前将大量流动性策略布局注入BUIDL的Ondo Finance。Ethena Labs旗下的USDtb合成稳定币，依托BUIDL背书实现原子瞬时赎回，允许资产快速迁移，具备极高灵活性。与此同时，Ondo的OUSG策略也依赖BUIDL发行及分配，通过其智能合约钱包管理大量资金流动。随着他们根据市场及运营需要，调整BUIDL持仓，资金在短时间内大举流出BUIDL-I分支合约。另一个深远影响资金流动的因素，是BUIDL自今年6月中旬被Deribit和Crypto.com等衍生品交易所接受为抵押资产。这一突破带来了更为复杂和周期性的资金流转模式。
衍生品行情的到期、对冲需求促使资金出现高频波动，这些资金不是出于对基金的信心动摇而撤离，而是环绕着市场套期保值与流动性管理的技术性调整。这意味着未来资金流动可能呈现反复走势，短期波动的背后是市场的战术性重组。尽管赎回时的一些延迟问题仍困扰市场，尤其是Circle曾出现的流动性容量瓶颈，也推动部分基金持有人开始更加动态地分散资金来源。大机构开始更为机动地切换在各类tokenized资产间的配置，以应对网络状况、赎回效率及当时的收益机会。链上数据分析支持了这一资金迁移的故事。7月初至8月初期间，BUIDL-I合约的供应量显著减少，主要资金流向Ondo的OUSG管理钱包与Ethena的储备仓位。
与此同时，BUIDL主合约的供应略有上升。整体来看，并非资金大规模出逃，而是内部股权类别间发生了显著震荡。比较来看，其他托管机构发行的美国国债代币产品也经历了资金流动的差异化表现。Superstate的USTB和Circle的USYC共计流出3.54亿美元，而WisdomTree的WTGXX则迎来1.65亿美元流入，Securitize和OpenEden的相关产品也录得温和流入。这表明资金在行业内部出现重新配置，但对代币化短债资产的整体需求仍然强势。这次事件彰显了BUIDL作为行业龙头产品面临的双刃剑效应。
其巨量资产规模与代表性，使其对少数大户的持仓调整异常敏感，短期内出现大幅波动不可避免。与此同时，随着更多交易所支持BUIDL的抵押与赎回机制，以及金融基础设施日趋完善，基金资金的流动性与战术分配将进一步优化。长远来看，基金的波动更可能反映机构投资者的动态配置策略，而非市场对其根本性价值的质疑。尽管遭遇此番资金流出，BUIDL依然保持着目前链上代币化美国国债市场的最大市值地位。基金未来的发展仍将紧随全球宏观经济环境变动与数字资产生态的深化。对于投资者而言，理解这些资金流动背后的机构逻辑和市场机制，有助于提高对代币化固收资产风险与机会的辨识力。
随着全球对数字化金融工具接受度不断提高，BUIDL及类似基金的市场影响力与创新潜力不可小觑。黑石集团在继续探索标准化和规模化链上国债资产的同时，也面临更加复杂的资金运作与投资者需求。未来其基金产品如何在灵活性、效率与安全性之间找到平衡，将成为投资者和行业关注的关键。通过持续技术升级与策略创新，BUIDL有望巩固其领军地位，引领实体金融与区块链世界的深度融合，拓展数字经济的新边界。在数字资产监管逐渐明朗、机构投资扩张的背景下，BUIDL的市场表现亦将成为行业重要指标，指示代币化资产生态的健康程度与成熟度。总的来看，4.47亿美元资金流出虽为近期最大波动，但在整体多元化资金进入与局部机构调整的背景下，尚不能视为系统性风险，更像是投融资策略调整的自然结果。
保持对链上资金动态的密切关注和多维度分析，将为市场参与者提供宝贵的决策支持，推动数字资产领域走向更高质量的发展阶段。
