2025年第三季度,稳定币生态再次成为市场关注的焦点。加密货币交易所CEX.io的研究显示,该季度稳定币转账总量达到15.6万亿美元,而约71%的转账被判定与机器人交易相关。这一比例在业内掀起广泛讨论,对于衡量真实经济使用、识别市场操纵以及制定监管策略都提出了新的挑战。 CEX.io的市场研究分析师Illya Otychenko在接受媒体采访时指出,他们基于Visa/Allium和Artemis等链上与链下数据源进行分析,得出机器人驱动的转账占比接近71%的结论。研究还显示约20%为有机非机器人活动,其余9%归类为智能合约内部交易或交易所内部划转。对政策制定者而言,区分这些类别对于判断系统性风险和真实普及度至关重要。
需要强调的是,这里的"机器人"概念覆盖了多种自动化交易行为,包括高频交易(HFT)机器人、为获取最大可提取价值(MEV)而在去中心化金融(DeFi)协议中执行的机器人,以及可能用于洗牌交易(wash trading)的自动化脚本。Otychenko指出,未标注的高频机器人 - - 每月超过1000次交易并且月均交易量超过一千万美元 - - 在71%数据中占据主导地位。而与MEV或DeFi交互的机器人占据不到总量的一半,表明大量机器人活动并不一定反映真实经济用途。 与此同时,研究报告也记录到另一个关键趋势:零售规模的稳定币转账(单笔低于250美元)在第三季度和9月创下历史新高。CEX.io的数据表明,2025年零售稳定币活动有望在全年突破600亿美元,交易仍是推动零售采用的主要动因。平台内部统计显示近88%的小额交易与交易所活动相关,但汇款、支付和现金提现等非交易用途的占比正在增长,体现稳定币作为支付工具的吸引力。
把两组看似矛盾的信号放在一起理解很重要。一方面,大量机器人交易可能夸大整体链上活动,使总成交额难以直接作为"真实采用度"的度量。另一方面,小额零售交易的增长显示出稳定币在日常支付、跨境汇款和现金套现场景中的实际使用正在扩大。这意味着单一指标难以全面评估稳定币生态的健康程度,需要更细分的指标来区分流量的性质与质量。 机器人主导的高频流量对市场流动性既有利也有弊。大量自动化交易提供了即时的订单簿深度与价差紧缩,短期内提升了市场的可交易性。
然而,如果成交量主要由内部交易或机器人在同一生态内自循环产生,则可能掩盖真实的买卖需求,干扰对外部流动性的判断。同时,洗牌交易等操纵行为可能导致价格发现功能失真,给监管机构和投资者带来误判风险。 鉴别机器人交易与人为交易的难点在于方法论与数据边界。CEX.io采用了链上行为特征分析与交易频率、金额阈值相结合的方式来标注机器人活动,但任何基于规则的分类都存在误判与逃避风险。部分高级策略通过模拟人类交易节奏或分散交易身份来规避检测,给链上监测带来挑战。逐步引入机器学习模型、多维度链上行为画像与跨平台追踪或许可以提高识别精度,但也引发数据隐私与算法透明度的讨论。
从监管角度看,政策制定者面临两重任务:一是保障市场公平与投资者保护,二是支持稳定币在支付与汇款等合法用例场景的发展。若监管只关注总交易量而不区分机器人占比,可能会对评估金融稳定性与系统性风险产生偏差。监管建议应促使交易所和分析机构披露更细化的交易分类数据,包括机器人交易占比、内部划转占比、零售交易占比等,以便监管机构基于更准确的数据开展风险评估。 此外,反洗牌与市场操纵的合规框架需要与链上可追溯性相结合。传统金融市场的监管工具不能直接照搬到去中心化与跨链场景,但借鉴交易报告、可疑交易监测(STR)机制以及强化交易所尽职调查(KYC/AML)流程,对抑制恶意自动化行为同样重要。监管应鼓励行业采用链上监测标准和事件披露机制,同时避免过度限制合法的高频交易活动,以免损害市场流动性。
稳定币的发行与赎回行为也是衡量体系稳定性的关键。RWA.xyz的数据表明,第三季度稳定币净流入超过460亿美元,其中Tether的USDT净流入接近200亿美元,Circle的USDC为123亿美元,而合成稳定币Ethena USDe实现约90亿美元的净流入。这样的资金流向反映出市场对不同稳定币的偏好以及信心差异。监管和投资者需要关注这些净流入是否来自真实经济活动或仅反映市场内部资金重分配。 市场参与者应当提高对数据质量的关注。分析公司、交易所与学术机构可以通过公开方法论、共享数据指标以及进行第三方审计,来增强结论的可信度。
交易所层面则应提升透明度,定期披露交易结构数据,区分链上治理操作、智能合约内部调用、场外对接与真实用户交易,以便投研机构与监管方获取更清晰的市场画像。 对投资者而言,理解稳定币交易数据需要多维视角。单纯以交易额衡量市场活跃度可能误导投资决策。投资者应关注交易量的构成、交易对手分布、赎回对冲活动与稳定币储备状况。对于依赖稳定币进行跨境汇款或日常支付的用户来说,稳定性、可赎回性以及发行方的合规性与透明度仍是优先考虑的因素。 行业自律与技术创新是同时需要推进的方向。
技术上,更多运用链上可视化、异常检测模型与多源数据融合,可帮助识别异常交易模式。合规上,业内可以探索建立稳定币交易行为的行业规范,制定最低披露标准与可追溯性要求,既保护用户权益,也维护市场秩序。 未来几个季度将是检验稳定币生态成熟度的关键期。一方面,零售使用继续增长将证明稳定币在支付、汇款等场景的长期价值;另一方面,若机器人和内部划转继续占据交易量主导,可能导致监管趋严并影响稳定币的公共形象。市场参与者、研究机构与监管机构需要建立更加紧密的沟通机制,共同推动数据透明、交易可追溯与合规发展。 综上所述,Q3 2025的数据显示稳定币生态在规模与参与度上都在快速演进。
机器人交易的高占比提醒我们在解读链上数据时必须更为谨慎,而零售小额转账的增长则显示稳定币在日常金融活动中的潜力。面对复杂的链上行为特征,只有通过技术手段、行业自律与合理监管并举,才能在促进创新的同时保障市场透明与用户保护,为稳定币的长期健康发展奠定坚实基础。 。
