美國政府在撥款未通過的情況下進入停擺首日,市場與產業界最關注的問題之一是監管機構會否完全停擺,尤其是對資本市場影響甚鉅的美國證券交易委員會(SEC)。儘管資金中斷會迫使聯邦機構採取緊急應變,但SEC在停擺期間仍有有限的運作;理解其法律依據、運作範圍與實務影響,對投資人、發行人與金融中介來說格外重要。本文從制度面、實務面與市場面三個角度,拆解為何SEC能「部分運轉」、哪些業務會停擺、對加密貨幣ETF等熱門議題的衝擊,以及企業和投資人的應對方向。 政府停擺的法律與行政框架 美國聯邦政府停擺通常源於國會未能在新財政年度或過渡期內通過必要的撥款法案。根據美國《反超支法》(Antideficiency Act),當撥款失效時,除非是法定例外或已有另行授權,政府機構不得進行需用撥款的活動。基於此,多數聯邦機構會啟動事前制定的停擺計畫,將員工分為「例外」(excepted)與「非例外」(non-excepted)兩類。
例外員工在無法取得撥款的情況下仍被允許繼續工作,因其執行的業務屬於保護生命、人身安全、或防止財產重大損失等緊急職責。 SEC的停擺計畫與可繼續的職能 SEC在面臨撥款中斷時,會依照既定的業務延續計畫(continuity of operations/contingency plan)執行人員調度與系統運作。根據公開聲明與歷史先例,SEC在停擺首日會要求大部分非例外人員關閉工作站、保全資料並待命,但同時保留少數「極為有限」的例外人員,以維持若干被視為緊急或關鍵的職能。 可繼續的職能通常包括處理緊急訴訟與法院命令、回應涉及人身或重大財產安全的緊急事務、以及維持能連續運作的關鍵資訊系統。SEC在過去的停擺中也保持其電子申報系統(如EDGAR)線上接受文件,但是否進行實質審查與回覆則取決於人力配置與政策規定。近期報導指出,SEC仍會在停擺期間讓電子申報系統接受提交,但對於註冊申請、非緊急規則制定、以及監管自律組織的日常監督等工作,則會暫停或大幅縮減。
哪些業務會被擱置?對加密貨幣ETF等案件的影響 SEC在停擺下顯著縮減的項目包括例行的訴訟活動(除非緊急)、證券註冊與申請的審查、製定非緊急規則、以及對自律組織的日常監督。對於加密貨幣領域,最受矚目的就是各類幣相關的交易型基金(ETF)申請案。如果SEC在停擺期間不進行常規審查,那麼等待審批的ETF申請極可能被暫時擱置,審批時程因此延長。 此外,SEC減少執法行動的可能性雖然在短期內看似降低了監管風險,但不代表相關案件會被撤回或終止;多數案件會在資金恢復後繼續進行,且因停擺延誤而可能造成後續案件排程堆疊,使恢復期間工作量瞬間增加。對市場而言,預期中的政策決定或執法行動延遲,可能會短期影響資產價格與市場情緒,尤其是對那些高度依賴監管確定性的金融產品與加密資產。 歷史先例與可能的持續時間 美國並非第一次面臨政府停擺;過去幾次停擺為政策與市場提供了可參考的經驗值。
在以往的停擺事件中,部分監管機構選擇維持關鍵系統上線,但大多數審批與非緊急業務仍會延後。過去長時間的停擺顯示,當撥款缺口延長,對政府機構的資源分配與案件積壓會造成更明顯的衝擊。停擺持續的時間會取決於國會協商結果與臨時撥款(continuing resolution)的通過情況;一旦新的撥款生效,SEC與其他機構通常會迅速啟動復工程序,但立即恢復到停擺前的作業節奏仍需時間。 對資本市場與加密產業的實際影響 短期內,市場會對監管不確定性敏感。若SEC暫停對新產品的審查,等待上市或批准的金融工具(例如加密ETF)可能面臨時間上的不確定性,導致產品發行方必須延後計畫或公開說明風險。對投資人而言,不確定性往往會轉為波動性,尤其在消息驅動型資產(加密貨幣、相關衍生品)上更為明顯。
對交易所與中介機構來說,雖然電子申報系統可能仍能接受文件,但SEC無法及時審查與回應會使合規窗口變得模糊。發行人與承銷商在設計募資時程、回應監管補件要求或處理臨時詢問時,會面臨更高的操作風險與時程不確定性。若停擺時間拉長,市場對監管恢復後突增的案件處理速度與執法強度也會產生預期差,進而影響資本成本與市場情緒。 對海外監管協調與國際交易的影響 SEC在停擺期間會暫停「非緊急」對外協作,這意味著與其他國家監管機構的日常溝通、資料交換與合作監管行動可能受到影響。對於跨境發行、在美國上市或在美國市場發行金融產品的外國發行人來說,這可能導致合規流程緩慢、資訊透明度降低,以及監管協調延遲。長期而言,若此類停擺頻繁發生,可能會改變國際發行人對美國市場作為首選上市地的評估。
投資人與企業的應對策略 在停擺情境下,投資人與企業應採取更謹慎的風險管理與溝通策略。首先,對於正等待監管批准的重要交易或產品上市,應預先做好最壞情境的時程安排,包括延遲公告、備用計畫與資金調度。對於已公開募資或有法定時限的合規事項,應與法律顧問討論在停擺期間可能的合規責任與救濟途徑。 其次,投資人應關注短期流動性與避險措施,特別是在加密資產或高波動性資產的敞口管理上。企業方面,則需與交易所、承銷商與律師團隊密切溝通,更新申請文件狀態並形成清晰的對外說明,以降低市場傳言與不確定性帶來的信心衝擊。 第三,留意SEC官方公告與法院相關裁定。
因為某些緊急案件仍可能被提起或進行,而法院在處理涉及緊急救濟的案件時仍會有動作,這些進展可能對相關公司與投資人產生重大影響。 政策面與未來觀察重點 政府停擺突顯了聯邦預算程序對金融監管與市場運作的敏感性。未來應觀察國會是否能優先通過短期撥款或臨時撥款以減少停擺帶來的系統性風險。此外,監管機構可能考慮在停擺風險高的階段,提前制定更細緻的業務延續方案,並與業界建立更明確的溝通管道,以降低市場不必要的恐慌。 對於加密貨幣等新興領域,監管不確定性已是常態,停擺只會放大這種不確定性。業界可利用這段時間強化自我監管、提高資訊透明度與合規準備,以便在監管復工時能迅速回應審查要求。
總結 美國政府停擺會令多數聯邦機構的日常運作中斷,但SEC在停擺期間仍保有一定的「例外性」運作空間,涵蓋緊急訴訟、防範重大風險與維持關鍵系統上線等職能。儘管如此,例行審查、非緊急規則制定與多數執法行動會放緩或暫停,這對加密貨幣ETF等需監管核准的金融產品構成直接影響。市場參與者應關注停擺可能造成的時程延誤與不確定性,備妥應變計畫、維持風險管理紀律,並緊密追蹤SEC與國會的後續動向,以便在撥款恢復後迅速回復運作或調整策略。若撥款延遲,案件積壓與恢復期的工作量可能造成後續更長時間的影響,因此預先準備與資訊透明將是減緩負面衝擊的關鍵。 。
