PIMCO首席执行官Emmanuel Roman指出,当前全球固定收益市场呈现出"非常、非常大"的机会。这一判定并非简单的市场喊话,而是建立在近年来货币政策转向、收益率水平重置以及债券相对于股票估值修复的大背景之上。对于关注资产配置、寻求稳健收入和风险对冲的投资者来说,理解这次固定收益机会的根源、细分市场的投资逻辑以及可行的组合策略,显得尤为重要。 过去十年里,全球利率长期处于低位甚至负利率状态,固定收益资产的吸引力被压缩。自货币宽松逐步退出并进入紧缩周期,尤其是发达市场自2021年以来通过一系列加息将名义利率显著抬升,使得债券的到期收益率回到一个更能提供真实收入的区间。更关键的是,利率的重置不仅提升了新发行债券的票息,也为久期管理创造了更大的主动空间。
高收益率意味着持有债券可以获得显著的当期收益,同时在利率回落或通胀预期缓和时,还有资本利得潜力。 从宏观层面看,本轮固定收益机会源自几条相互交织的主线。其一是通胀曲线逐步回落但仍未完全回归目标,给实际收益率带来修复空间。其二是各国央行在经历激进加息后,货币政策进入"观察"和"耐心"阶段,未来的利率路径可能出现多次折返,这增加了债券回报的可塑性。其三是全球经济增速分化,新兴市场与发达市场在利差、货币政策与财政状态上的差异带来丰富的选择,而信用利差在某些细分领域仍有修复空间。Roman所强调的"非常、非常大"机会,正是由这些结构性与周期性因素共同催生。
细分市场机会值得重点关注。政府债券方面,发达市场国债在利率上升后提供了更高的基准收益率,同时短端与长端曲线出现的形态变化为期限配置提供策略性入口。投资级公司债当前的票息在许多机构配置中具有吸引力,且在经济软着陆情形下信用风险相对受控。高收益债券虽然伴随较高的违约风险,但在利差回撤与经济复苏的背景下,可能带来超额收益。新兴市场债则分为本币债与硬通货债,本币债的吸引力取决于各国的通胀治理能力和货币政策独立性,而硬通货债在美元强弱和全球流动性切换中表现出不同的风险收益特征。 通胀保值债(如TIPS)和通胀挂钩工具在当下也具有战略价值。
即便通胀预期回撤,长期名义利率的下行仍可能导致实质收益波动。通过适度暴露于通胀保护资产,投资者可以在通胀意外上行时获得防护,同时在通胀下行阶段通过期限管理捕捉收益。 在策略层面,基于当前收益率环境和不确定性特征,几个务实的方向值得考虑。首先,注重总回报思维而非单纯追求票息。利率与信用利差的波动意味着固定收益管理需要同时关注利息收入与资本变化。其次,灵活的久期管理比单一的久期目标更重要。
随着央行决议与经济数据不断变化,能够在不同利率情景中调整久期的投资组合更能控制波动并捕捉机会。第三,信用选择成为超额回报的主要来源。细致的行业与企业基本面研究、对负债结构与现金流的把握、以及对潜在违约情形的压力测试,都是实现债券溢价的关键。第四,组合的多样化不能只是简单分散到更多债券类别,而应包括不同货币、不同到期期限与不同信用等级的协同配置,以降低整体波动性并提高抗风险能力。 对于机构投资者而言,固定收益的再配置具有长期战略意义。许多养老金、保险与主权财富基金在多年低利率环境下被迫提高风险资产比重以追求收益,如今债券重新提供具有吸引力的风险调整后收益,意味着可以通过重新平衡降低股票暴露、回补久期风险以匹配负债结构,或是用高质量债券替代部分另类或杠杆性资产以改善整体的风险收益特征。
个人投资者同样面临配置窗口。一方面,较高的债券收益率提供更稳健的现金流来源,有助于退休收入规划与生活费用对冲;另一方面,个人在选择工具时应在主动基金与指数化产品之间权衡。主动管理的固定收益基金在信用选择与久期灵活性方面通常更具优势,尤其是在利差与违约风险评估关键的时期。指数化产品和债券ETF则以低成本与透明度见长,适合基础收益配置与流动性管理。 货币与对冲问题不能忽视。对于投资海外债券的国内投资者,汇率波动可能显著影响本币计价的总回报。
是否对外币暴露进行对冲,取决于投资者的收益目标与风险承受能力。部分情况下,借助期货、互换或外汇远期进行动态对冲,可以在保持债券票息的同时控制汇率带来的不确定性。 风险管理是实现长期稳健回报的基石。尽管固定收益机会诱人,但潜在的风险同样不容低估。主要风险包括通胀持续高于预期导致实际利率被压缩、经济下滑导致信用违约增加、央行再次采取激进加息以抑制通胀预期,以及地缘政治与财政风险导致流动性紧张。为此,投资者应制定明确的风险预算、设定违约与利率情景下的组合响应规则,并运用衍生工具如利率互换、信用违约互换进行对冲或风险转移。
在中长期展望中,固定收益的吸引力还取决于多个结构性因素。人口老龄化、财政可持续性压力、与绿色、社会与治理(ESG)议题相关的债券供应变化,都将在全球债券市场中发挥作用。此外,金融市场的监管演进、央行资产负债表的缩减或扩表,以及技术进步在交易与定价中的应用,也将改变债券市场的流动性结构和风险定价机制。把握这些长期趋势,有助于在资产配置中更好地利用固定收益的潜在价值。 从实际操作角度出发,构建一个面向当前机遇的固定收益组合可以从几个维度入手。明确目标与时间框架,决定收益率与流动性的权衡;设定久期区间并建立基于情景的再平衡机制;在信用端进行自上而下的行业判断与自下而上的个券研究;合理运用现金与高流动性工具作为防御枕;必要时引入利率与信用衍生品以优化风险敞口。
对于不具备研究资源的个人或中小型机构,选择具有强大主动管理能力与风险管理体系的固定收益基金,可能是更为稳妥的路径。 总结来看,PIMCO首席执行官Roman所指出的"全球固定收益机会非常大",反映了一个基于利率重置与宏观再平衡的市场现实。高收益率为稳健收入提供保障,利率和利差的波动则带来结构性套利与主动管理的空间。然而,任何机会都伴随风险,成功的关键在于严格的风险管理、全面的宏观与信用研究,以及灵活的策略执行。在未来的资产配置中,固定收益有望从多方面为组合贡献防御性收益、降低波动并提供再平衡的入口,是当下与未来一段时间内值得重视的投资领域。 提醒读者,市场环境瞬息万变,投资决策应基于自身风险承受能力与投资目标,必要时寻求专业理财顾问的意见,以制定适合的固定收益投资方案。
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