在市场波动和宏观不确定性加剧的环境下,投资者常常寻找"抗衰退"的股票。在众多候选者中,美国运通(American Express)与好市多(Costco)因其独特的会员制商业模式、顽强的客户黏性和稳定的现金流,被市场和研究者反复提及为更能抵御经济下行的企业。理解它们为何具有这种韧性,以及在2026年标普指数可能回调的情境下如何布局,对长期投资者极为重要。 会员制:收入可靠且可预测的基石 将会员制视为两家公司最关键的"秘密成分"并不为过。美国运通与好市多都通过向消费者或企业收取年费,建立起一条相对稳定且可预测的收入来源。美国运通在2024年从卡费中获得了84.5亿美元,这部分收入虽然仅占总营收的16.8%,但呈现出强劲增长态势;2022至2024年间,净卡费收入增长了39.2%,显示出新卡开户和现有持卡人付费意愿的持续增强。
好市多的模式则更简单直观:低利润率的商品销售配合高留存率的会员费,使得公司几乎每年能够凭借稳定的会员续费创造大量自由现金流。 会员费的价值来自哪里?一方面是实物或服务回报。美国运通通过慷慨的积分、旅行与绿色福利,让持卡人即便支付高额年费也"赚回来"超过成本的体验;好市多通过低价、大包装与精选商品,让会员感到每年几十美元的会费物超所值。另一方面是心理与行为锁定:一旦用户为会费付费,他们更倾向于在该生态中消费来"获得回报",从而形成循环增强的消费习惯。 二边市场与网络效应:放大护城河 美国运通的商业模式在很大程度上依赖二边市场:发卡与商户网络互为需求方。持卡人的高消费频次吸引商户支付更高的交易费,而商户的广泛接受又提高了卡片对消费者的吸引力。
尽管好市多并不与美国运通直接兼容(其在多数门店主要合作Visa),但好市多的会员生态同样具有网络效应:大量会员带来供应商议价能力与更高的库存周转,进而能维持薄利多销的低价策略,同时保证门店吸引力。 在经济下行期间,这种网络效应可以起到缓冲作用。对于美国运通,高价值客户(如高净值消费者和企业)通常不会像低端消费群体那样大幅削减信用卡消费,尤其是在与旅行、餐饮和商务相关的支出回升周期。对于好市多,会员续费率长期维持高位,意味着即便商品毛利率压力加剧,会员费仍能提供稳定利润来源。 现金流与资本配置:防守性的长期优势 抗衰退不仅仅是收入稳定,还要看现金流与公司如何使用现金。两家公司均拥有稳健的自由现金流表现,并在资本配置上展现出长期主义倾向。
美国运通的收益结构中,交易费用(merchant fees)占了较大比重 - - 在2024年达到约69.8%的收入贡献,这使其在经济繁荣期间能够放大利润;在衰退期间,其风险集中在信用损失与消费下降,但充足的手续费收入与高端客户基础提供了缓冲。好市多则凭借极高的库存周转率和强劲的会员费现金流,保持低资本开支需求同时持续回购股票和稳健派息。 成本优势与定价权 好市多在供应链与采购规模上拥有不可小觑的成本优势。它常年以极薄的毛利率销售商品,靠销量和会员费获取利润。正是这种"大宗采购+薄利多销+高周转"的模式,使得好市多可以在通胀或需求收缩时,通过供应链优化和会员拉动来维持现金流。美国运通的定价权体现在能够将服务溢价化,高年费卡种与合作伙伴关系(如航空公司、酒店)构建了高毛利的服务组合,尽管公司在支付生态中面临监管和竞争压力,但其在高端客户中的品牌和服务优势依然显著。
顾客画像与代际迁移 值得关注的是,两家公司在吸引年轻一代方面都取得了进展。美国运通在2024年新增了1300万张专有卡,且其在千禧一代与Z世代中的卡片激活与消费增长尤为显著。好市多则通过电商扩张与会员体验升级,吸引了更多年轻家庭与高频消费者。这一点对抗衰退尤为重要:年轻消费群体长期来看贡献更高的生命周期价值,一旦形成会员或卡片使用习惯,黏性往往高于一次性促销驱动的顾客。 为何在2026年标普卖压中仍具守备力 假设2026年标普500遭遇显著回调,原因可能包括货币政策紧缩、经济增长放缓或地缘政治扰动。在这种宏观环境下,具有"可预测收入+高留存率+强现金流"的企业更可能保持股价相对稳定。
美国运通和好市多符合这些条件。 美国运通的收费模式意味着即使刷卡量有所减少,年费和商户费用仍能支持基本营运。除此之外,其针对高净值客户的产品组合通常伴随较低的违约率;公司也能通过提高年费或调整奖励结构,将通胀或成本上升转嫁给愿意为优质服务付费的客户群。好市多则在零售下行中表现出色:消费者在收缩开支时往往优先削减非必需品,而好市多的低价必需品与家庭用品保持较高需求,会员有强烈的理由维持续费,从而为公司提供稳定现金。 风险并非不存在:需要正视的挑战 任何所谓的"抗衰退"公司都面临现实风险。对于美国运通,最大风险来自信用损失上升、利率波动对净利差的影响以及监管压力(例如交易费上限或更严格的银行卡监管)。
此外,竞争对手如Visa、Mastercard和大型银行的创新产品可能挤压市场份额。好市多的主要风险则与供应链中断、商品通胀以及会员增长放缓相关;过度依赖会员费也意味着若出现代际会员转换失败,收入可预测性会受到挑战。 估值与买入策略 在估值层面,投资者应避免仅凭"抗衰退"标签直接全仓投入。更稳妥的做法是将个股视作防御性仓位的一部分,同时关注估值安全边际。具体到操作,可以采取分批买入、以市盈率、自由现金流折现(DCF)与历史营收增长作为参考,并对比同行与市场平均估值。 在标普出现较大回调时,观察两家公司相对于历史波动与同行的表现至关重要。
如果股价下跌幅度显著超过其基本面恶化的幅度,则可能是逢低布局的机会。对长期持有者而言,关键指标包括美国运通的卡片净新增、卡费收入增长、卡奖励支出占比与信用损失拨备;对好市多而言,则应关注会员续费率、同店销售增长、库存周转和毛利率变化。 投资组合配置与风险管理 即便认同会员制公司的抗衰退特性,也应在投资组合配置上保持多样化。建议将此类防御型个股作为核心仓位的一部分,配置比例视个人风险承受能力与目标收益期而定。年轻投资者或许更倾向于较低的防御配置以追求长期成长,而临近退休或保守型投资者则可提高配置比例以降低波动。 实务操作建议包括保留足够现金以应对市场波动、设定止损与再评估触发条件、定期再平衡以保持目标资产配置,以及使用定投或分批买入策略以平滑买入成本。
在税务与交易成本可控的前提下,利用税收优惠账户买入持有可以进一步提升长期回报。 观察指标与提前预警信号 要判断美国运通或好市多是否真正具备在衰退中防御能力,投资者应密切关注一系列领先与滞后指标。领先指标包括消费者信心、失业率、信用卡逾期率、零售销售趋势与新卡开户数。滞后指标则涉及公司季度财报中的坏账拨备、会员续费率和单卡消费水平。若出现会员续费率显著下降或信用损失快速上升,这些都是需要重估持仓的信号。 结语:会员制并非万能,但确实是强大的护城河 会员制为美国运通与好市多提供了显著的竞争优势:可预测的收入流、强烈的客户黏性和可观的定价权,使得它们在经济波动中比许多同行更具弹性。
2026年若出现标普卖压,这两家公司由于其商业模型的内在优势,可能比无会员或低粘性模式的企业更能保住价值。然而,任何投资决策都应基于对估值、风险和自身投资目标的全面考虑。 最后提醒,虽然本文提供了关于商业模式与风险管理的分析,但并非个性化投资建议。投资前请结合个人财务状况与风险承受能力,必要时咨询专业理财顾问进行决策。 。
