近期大豆市场出现了一个颇具矛盾性的现象:官方统计显示库存趋紧,但期货与现货价格却出现下行。美国农业部下属的国家农业统计局(NASS)在9月1日的谷物库存报告中,将大豆库存估算为3.16亿蒲式耳,低于市场普遍预期的3.25亿蒲式耳,同时也比本年度早些时候的WASDE报告期末库存估算低了1,400万蒲式耳,与去年同期相比减少了2,600万蒲式耳。与此同时,NASS对2024/25年度产量向上修正8,000万蒲式耳,至43.74亿蒲式耳。尽管统计数据指向供给面收紧,但市场价格并未随之上扬,反而在发布当日出现9到10美分的下跌,现货全国平均价报9.245美元/蒲式耳,豆粕与豆油期货也分别走弱,显示需求端或情绪层面存在制约因素。解读这一现象,需要从供需基本面、季节性因素、资金面与技术性压力,以及国际供给格局等多维度来分析。首先,从供给端看,库存数据本身具有重要意义。
库存比预期低,通常应支撑价格上行,因为可销售的可用货源减少会提高现货基差与期货价格。不过,报告同时显示产量被上调,这提示市场对未来供给仍有一定预期,产量上调是在考虑到年初以来产区良好生长状况的基础上形成的结果。换言之,虽然期初库存被下修,但新季产量上调抵消了部分支撑力量,使得总体供给未如单一库存数据那样紧张。其次,季节性与收获压力是价格下挫的重要原因。美国进入秋收季,农户开始将田间作物转化为市场可交付的粗粮。即使整体库存较年初有所收缩,农批量集中上市会在短期内增加现货供应,压低局部基差与近月期货。
周度作物进展数据显示,79%的作物进入落叶阶段,收获进度为19%,略落后于历史平均20%的水准,但收获仍在推进,局部新粮入市对价格形成了下行压力。第三,需求面出现分化,尤其是加工与外贸需求并不强劲。豆粕与豆油期货同步下跌,豆粕每吨下跌1.6至2美元,豆油下跌29至39点,反映出压榨需求与终端消费端较为疲软。若压榨商接盘意愿不足或国内外饲料需求减弱,豆粕价格承压会反过来影响豆粕溢价、压榨利润与大豆整体需求。全球主要消费国的进口节奏也在影响价格走向。中国作为最大进口国,其采购节奏、港口库存与养殖业的恢复情况都会影响到美国大豆的出口前景。
如果中国进口需求短期放缓,出口检验与船运速度未见显著增长,市场对外需的乐观预期便会被抑制,压制期货价格。第四,国际供给格局的变化同样关键。南美作为重要的供给来源,其产量预估直接影响全球平衡。阿根廷谷物交易所将阿根廷2025/26年度大豆产量预估为4,850万吨,若成真将比上年下降180万吨。阿根廷与巴西的天气、播种进度与单产预期仍是决定2025/26年度南美供给的重要变量。市场往往会将南美产量波动折算为未来几个月的大豆流动性变化,但在南美新季尚未完全明朗的阶段,市场也会对不同消息进行博弈,导致短期价格波动与基本面并不完全一致。
第五,资金面与技术性因素加剧了价格的短期回调。投机性资金与基于技术指标的交易算法在价格上行阶段获利后,可能选择回吐仓位,实现利润,进而形成抛压。若同时遇到宏观因素如美元走强、股市风险偏好下降,商品类资金回撤也会放大大豆价格的下跌幅度。近月期货小幅下跌,而更长期合约回落幅度或不同,反映了不同交割月份对供需预期的差异。第六,基差与现货市场的结构性问题。虽然全国平均现货价下调,但地区间差异显著,贸易商、压榨企业与终端客户在区域内的库存与需求不均衡,会形成不同基差走势。
港口库存、内陆物流瓶颈与加工厂排产节奏都会影响到局部价格。数据中提到的布鲁格勒500指数小幅改善,表明市场某些交易指标或交易活跃度有所上升,但并不足以扭转整体下跌趋势。基于上述基本面与市场结构分析,接下来可以从几个角度展望后市。短期内,随着美国秋收继续推进,局部新粮供应将持续对近月合约形成压力,若南美新季未出现明显减产或天气风险,整体市场仍有承压可能。若中国与其他主要进口国在短期没有大规模购买,外需端无法提供实质支撑,期货与现货价格可能在当前水平附近震荡下移。然而,若南美天气转差或阿根廷、巴西的产量出现超预期下滑,全球供应紧张的担忧会迅速推高价格。
此种情况通常发生在南半球生长季遇到干旱或播种延误时。中期来看,库存与消费之间的结构性矛盾仍可能在特定节点使价格急速调整。虽然NASS报告显示库存较去年减少,但若消费端尤其是豆粕饲料需求恢复强劲,或者生物燃料对豆油的需求增加,库存消耗速度加快将推动价格回升。另外,政策因素也可能成为催化剂。各国的生物燃料政策、关税调整或农业支持措施都会影响大豆的供需节奏与跨国贸易。对市场参与者的建议需要结合不同角色来考虑。
对于农户而言,面对价格短期回落但长期不确定性仍高,分批建仓(价格阶梯式销售)通常是稳健策略;利用期货对冲基础产量并保留部分价格上涨潜力可降低单一价格风险。对于加工厂与压榨商,要密切关注豆粕与豆油的价差及压榨利润,合理安排压榨节奏与库存积累,当压榨利润有显著改善时可以提高压榨量以锁定利润。对于贸易商与出口商,关注船运空间、港口库存与国际买家需求节奏尤为重要。若看到南美出口时点延迟或质量问题上升,应当利用现货市场的短期错配机会获取利润。对于投机者与机构资金,关注仓位数据与资金流向,避免在基本面未完全明朗时进行过度杠杆化的多头布局;在市场回调时寻找基差改善与跨期价差变化所隐含的信息。从信息监测角度,未来几周几个关键指标值得持续关注:美国农业部的后续WASDE报告与NASS的月度与周度数据,出口检验与周度出口销售报告,南美天气预报与交易所的产量评估,主要消费国的进口节奏与港口库存状况,以及国际油脂与畜牧业需求的变化。
货币层面也不可忽视,美元走势会影响以美元计价的农产品价格,巴西雷亚尔与阿根廷比索的波动则会影响南美出口商的定价策略。总体来看,当前大豆市场的矛盾在于短期的产地供应与期货价格受多重因素牵制,官方库存数据的收紧并未立即传导为价格上行,因为产量上修、季节性供应与需求疲软、资金面回撤等因素同时存在。中长期价格走势仍取决于南美新季产量、中国等主要进口国的采购节奏及全球压榨与饲料需求的恢复情况。面对不确定性,稳健的风险管理与信息跟踪将是参与者的核心任务。继续关注官方统计、南美季节性进展与全球贸易流向,将有助于在波动中把握更清晰的交易与经营决策。 。
