2025年9月,Circle与德国德意志交易所集团(Deutsche Börse Group)签署一项谅解备忘录(MoU),宣布双方将探索将由Circle发行的稳定币接入德意志交易所既有市场基础设施的可能性。这一消息在欧洲金融市场引发广泛关注,不仅因为这是欧洲市场基础设施提供者与稳定币发行方之间的首个正式合作框架,还因为它发生在欧盟《加密资产市场监管框架》(MiCA)正式生效之后,为稳定币在合规轨道上的大规模应用提供了制度性的可能性。本文对这一合作的背景、潜在实施路径、对市场参与者的影响、面临的挑战与风险以及未来展望做全面解析,帮助读者理解为何将USDC和EURC等稳定币引入主流资本市场,可能成为金融市场基础设施演进的重要里程碑。 合作的核心内容与参与方角色 合作的初步内容集中于几个关键业务领域。德意志交易所计划在其外汇平台360T上推动对Circle所发行的欧元计价稳定币EURC与美元计价稳定币USDC的上市交易,并通过旗下的Crypto Finance这一机构级加密服务提供商实现整合。更重要的是,德意志交易所的Clearstream将为这些稳定币提供机构级别的托管与后交易服务。
对市场参与者而言,这意味着基于受监管市场基础设施的稳定币交易、托管与结算成为可能,从而将传统金融与数字资产的处理流程更紧密地结合在一起。 技术实现与市场架构演进 将稳定币纳入现有市场基础设施,既涉及技术对接也涉及业务流程与合规审查。技术上,需要实现区块链或分布式账本技术(DLT)与德意志交易所现有交易与清算系统之间的互操作性。交易撮合、交易后监管报告、托管登记与结算都需要在合规的前提下重新设计,以支持代币化资产和稳定币的特性。 一种可行路径是采用托管式代币化模式:Clearstream等传统托管机构在区块链上代表受托资产发行相应的代表性代币,同时承担资产保管、合规检查与结算最终交付的职责。另一种路径是直接支持原生链上的USDC/EURC,通过受监管节点或许可链方式实现对交易的结算与登记。
无论选择哪种方式,关键在于保证从交易撮合到清算交割的端到端可审计性、合规性与资金安全。 减少结算风险与提升效率的实际意义 稳定币最大的商业吸引力之一是能够实现实时或近实时的价值转移,从而显著降低传统分批结算模式下存在的价值转移延迟与对手方风险。在证券或衍生品交易结算场景中,若能引入稳定币作为结算媒介,理论上可以实现原先需要T+2或更长时间的结算周期向即时结算靠拢,降低流动性占用与对冲成本。对于银行和资产管理机构而言,这意味着资金的周转速度提高、操作流程更简化、并有可能减少跨境支付和外汇交易中的中介成本。 此外,借助稳定币与区块链的自动化特性,可将结算流程中的合规检查、税务处理与客户身份验证(KYC/AML)以编程化的方式嵌入工作流,提升透明度与审计效率。但需要注意,自动化并不等于免除监管合规,托管机构与交易平台仍需承担充分的尽职调查与合规义务。
监管动力:MiCA带来的制度性机会 欧盟MiCA规则的出台为稳定币合规应用提供了制度支撑。MiCA为稳定币、稳定币发行人和相关服务提供商设定了许可、透明度与资本要求,降低了监管不确定性。Circle与德意志交易所的合作显然是在这一背景下推进的:稳定币的发行、储备资产管理、定期审计以及透明度要求都是合规运作的核心。对于欧洲市场参与者而言,MiCA不仅是一套规则,也是一种信号:只要在监管框架内推进,传统金融基础设施可以与数字资产生态对接。 竞争与生态系统构建:EURC、美元USDC与银行系稳定币 值得注意的是,市场上并非仅有USDC一种选择。Circle已推出以欧元计价的EURC,而与此同时,一些大型银行和金融机构也在探索发行由欧盟规则支持的欧元稳定币,这些银行系稳定币将与USDC/EURC形成竞争与互补关系。
对于托管机构与市场基础设施提供商而言,支持多种稳定币并提供跨币种互换与流动性管理,将在未来成为重要的服务能力。 在此背景下,德意志交易所的合作具有示范效应。通过将稳定币纳入360T的外汇交易生态,并通过Clearstream提供托管服务,市场可以在受监管的环境下观察多种稳定币的流动性、对接效果与风险表现,从而推动更广泛的行业标准和互操作性协议的形成。 对银行与资产管理机构的具体影响 对银行而言,稳定币进入主流市场意味着结算与流动性管理将面临新的工具和竞争。传统银行提供的跨境支付、同业拆借与清算服务可能需要重新定义:部分低增值或中介性服务将面临被替代的风险,但银行也可以通过提供托管、合规审查、信誉担保等高附加值服务来参与新的生态。银行若能率先建立与清算机构和稳定币发行方的合作,将可能在新生态中占据关键节点地位。
对资产管理机构而言,稳定币带来的快速结算与即时资金转移能力可以优化交易与套利策略,减少现金等价物的闲置时间。对于需要频繁跨境配置资产或进行货币对冲的全球化投资组合,稳定币有可能显著降低交易成本与结算摩擦,从而提升净收益率。 在资产代币化场景下,稳定币也可作为市场中介货币或流动性锚,支持证券型代币(STO)、房地产代币化与私募资产的更高效交易和结算。 风险与挑战:监管、运营与信用问题不可忽视 尽管潜力巨大,但将稳定币广泛用于资本市场结算并非无风险。监管层面需要确保稳定币发行人的储备资产透明、可兑换并经过定期审计,以防范挤兑与信用传染风险。MiCA虽提供了监管框架,但不同成员国在执法与监管细节上仍会有差异,跨境操作将面临合规协调的复杂性。
运营层面的风险包括智能合约或链上协议的安全漏洞、托管机构的运营失误以及与传统系统的接口故障。Clearstream等托管和结算机构在承担托管职责时必须建立强大的信息安全与灾备体系,同时明确在链上资产与链下法律权属之间的法律对接关系。 信用风险方面,稳定币的信用基础依赖于其储备资产的质量与管理机构的治理。在极端市场波动期间,若储备资产遭受价值缩水或流动性紧张,稳定币的可兑换性可能受损,从而对使用稳定币进行结算的市场参与者造成损失。因此监管要求的储备透明度、流动性缓冲与应急方案非常关键。 中央银行数字货币(CBDC)与稳定币的关系 稳定币的兴起并不意味着与中央银行数字货币(CBDC)的目标相冲突。
相反,稳定币与CBDC可以在不同场景中并存互补。CBDC更侧重于公共货币职能与货币政策传导,而由私营部门发行的稳定币可以在商业结算、跨境支付与金融市场微观效率提升上发挥优势。德意志交易所与Circle的合作为观察两者如何在合规框架下协同提供了试验场景,也为未来政策制定者提供了现实案例支持。 对投资者与普通市场参与者的意义 对机构投资者而言,稳定币纳入受监管市场基础设施意味着可以在受控环境下使用新型结算工具,从而在交易策略与资金管理上获得更多灵活性。对中小型金融机构与企业而言,稳定币可能降低跨境收付款成本并缩短结算时间,改善供应链金融与国际贸易结算效率。 不过,普通投资者应认识到使用稳定币并非完全没有风险。
了解稳定币储备结构、发行方的合规资质与托管安排,对风险管理至关重要。 未来展望:标准化、互操作性与新业务模式的出现 短期内,Circle与德意志交易所的合作将主要以试点与分阶段整合为主,观察市场流动性、监管配合与技术稳定性。中长期来看,若试点成功,可以推动更多交易所、托管机构与银行加入,形成一个支持多币种稳定币交易与结算的欧洲数字资产基础设施。 标准化与互操作性将成为关键推动力。市场参与者需要共同制定结算规范、合规审计标准与跨链互换协议,以降低整合成本并提高系统稳定性。与此同时,基于稳定币的金融创新将催生新的产品形态,例如基于即时结算的短期利率工具、链上回购市场以及更灵活的跨境资金池管理方案。
结语 Circle与德意志交易所的谅解备忘录不仅是技术与业务层面的合作声明,更标志着传统金融基础设施逐步接受并试验数字货币工具的转折点。在MiCA等监管框架的支持下,通过Clearstream等受监管托管机构为稳定币提供托管与清算服务,能够在合规前提下释放稳定币在资本市场中的效率潜力。未来的道路仍充满挑战,需要在监管合规、技术安全与市场治理上持续投入,但同样也蕴含着重塑结算体系、提升市场效率与催生新金融产品的巨大机遇。对于监管机构、市场基础设施提供商、银行与资产管理机构而言,如何在稳健风控的前提下拥抱变革,将决定谁能在下一代金融生态中占据主导地位。 。
