2025年9月,德国证券交易市场巨头德意志交易所(Deutsche Börse)与稳定币发行方Circle达成合作备忘录,宣布在欧洲金融市场基础设施中整合Circle发行的欧元锚定稳定币EURC与美元锚定稳定币USDC。双方首批合作重点包括在德意志交易所旗下的数字交易平台3DX上推进稳定币的上市与交易,并通过德意志交易所的子公司Crypto Finance作为托管链路的一环,借助后端的托管服务Clearstream实现稳定币的托管与结算。此项合作在欧洲加速受监管稳定币落地的背景下具有重要意义,也引发监管、银行与市场参与者对稳定币在传统金融体系中角色的深入讨论。 合作的合规背景与法律框架 此次合作明确以欧盟的加密资产市场监管框架MiCA为基础推进。MiCA自2024年末全面生效后,提供了针对稳定币发行、储备资产披露以及消费者保护的统一规则。Circle早在2024年7月宣布成为首家符合MiCA规则的全球稳定币发行机构,这为其在欧洲市场的扩展提供了制度上的"通行证"。
在这样的监管框架下,监管可预期性增强,传统金融机构更容易接受将稳定币纳入交易、结算和托管流程。 在当前监管讨论中,还有关"多重发行"(multi-issuance)稳定币的争议受到关注。媒体与监管咨询机构报道指出,欧洲系统性风险委员会(ESRB)曾建议对多重发行的稳定币施加限制,理由涉及法律与操作风险、清算与流动性管理等。这类政策讨论虽未必立即形成法律,但在监管趋向谨慎的环境下,能对市场参与者的布局产生约束性影响。因此,选择已符合MiCA或能配合本地监管要求的稳定币发行方,与受信任的交易与托管机构合作,成为市场的优先路径。 技术与市场运作的现实意义 在传统金融市场,交易、清算与结算之间存在时间差与信用风险。
采用受监管的稳定币在交易后的即时结算上具有天然优势,可显著降低对手方风险与离线结算的时间成本。德意志交易所与Circle的合作,目标不仅是把EURC与USDC作为交易对的计价或计价媒介,更希望整合交易撮合、链上结算与后端托管为一体的流程,从而在跨机构的资产交割中提高效率。 Clearstream作为德意志交易所的后端托管体系能够为机构投资者与银行提供托管与结算的合规窗口,其与Crypto Finance的协作有助于在合规框架内提供加密资产的保管与清算服务。通过将稳定币与现有托管、合约结算体系对接,投行、资产管理机构和银行可以在受监管的环境下使用链上资产完成跨境与跨市场的支付结算,减少对传统桥接环节的依赖。 对银行与资产管理机构的影响 银行和资产管理机构对于稳定币的兴趣主要集中在两方面:一是优化资金使用效率,二是降低结算与对手风险。受监管稳定币提供了一个可以与传统账务对接的桥梁,使得在交易完成后,资金可以即时在链上划转并纳入托管体系,从而缩短资金占用周期,释放流动性。
对于资产管理机构而言,链上结算也有助于实现跨市场的资金调配与快速套利,提升投资组合调度的灵活性。 但银行业的采用并非没有门槛。合规审查、内控流程、反洗钱与客户尽职调查(KYC/AML)的链上实现方式,仍需与现有合规体系无缝对接。此外,稳定币的储备资产证明、赎回机制与透明度也必须达到银行内部风险管理的要求。与德意志交易所合作,为银行提供了可行路径:利用传统金融惯常信任的市场参与者与托管机制来承接链上资产,从合规、运营与风控层面降低采用障碍。 对清算和托管行业的意义 托管与清算是传统金融市场的核心基础设施,其可靠性直接关系到市场稳定。
通过与已获监管认可的稳定币发行方合作,持牌托管机构能够把链上资产纳入其业务范围,同时为机构客户提供法规合规的保管服务。Clearstream若能为EURC与USDC提供托管服务,将把链上资产带入成熟的后交易生态,消除许多机构对链上不可控风险的担忧。 然而,托管机构在引入稳定币时需面对技术与法律双重挑战。技术层面包括私钥管理、多签机制、热钱包与冷钱包的分配以及灾备机制;法律层面则涉及资产归属、破产隔离、跨境监管协调等问题。通过与传统交易所和受监管发行方协作,托管机构可以在标准化的合规框架下推进内部流程改造,从而将链上资产托管纳入现有服务体系。 对市场结构与流动性的影响 若受监管的EURC与USDC在德意志交易所的3DX平台上获得广泛采用,可能改变欧洲部分市场的流动性分布。
稳定币作为高流动性、低结算时延的资金工具,可以促进更多高频交易、套利交易与跨境资金流动。但同时也可能导致市场参与者在不同结算体系之间寻求最优流动性路径,形成系统内的流动性割裂或片段化风险。 此外,稳定币的广泛使用或将引发对短期利率与货币政策传导机制的新思考。若大量欧元或美元资金以稳定币形式在私有清算通道内流动,监管机构需要评估这些资金流对银行存款基础、跨境资本流动以及宏观审慎政策的潜在影响。ESRB对多重发行稳定币提出的担忧正是基于类似的系统性风险考量。 监管与市场参与者的应对策略 在监管层面,关键在于建立透明且可执行的规则,确保稳定币发行方提供充分的储备证明、定期审计与快速赎回机制。
MiCA在这些方面提供了基础框架,但具体实施细节与跨国监管协调仍需进一歩完善。监管机构可能会通过分步骤试点、监管沙盒或与行业合作制定技术标准来减少落地风险。 对于市场参与者而言,合规路径与技术整合同样关键。银行与托管机构应加强对链上资产管理的技术投入,建立多层次风控措施,同时在法务层面与监管保持沟通,确保业务流程符合本地监管要求。交易所与托管机构应推动标准化接口、共同制定托管与结算操作规范,以降低跨机构对接的复杂度。 市场竞争与稳定币生态的格局 当前市场存在多家稳定币发行方,不同机构在合规、储备透明度和市场覆盖上各有优势。
Circle在符合MiCA的道路上取得先发优势,而像Tether等部分发行方对MiCA规则持不同态度,选择不在相关司法辖区内配合。监管环境的分化将影响市场生态的形成:符合本地监管的稳定币更容易被主流金融机构接受,而不合规的发行方则可能被边缘化或限制在一些高风险的交易场景中。 此外,传统金融机构也在发行自有"可兑换"或可互换的稳定币(如一些银行或金融机构的试点项目),试图在央行数字货币(CBDC)之外建立对接链路。Société Générale-Forge在去中心化金融协议上部署相关稳定币就是金融机构自建数字资产能力的一个例证。这些不同路径的共存将形成复杂的市场格局,也给监管者带来更多协调与治理挑战。 对普通投资者与企业的影响 对企业而言,受监管稳定币提供了更快捷的跨境支付选项,尤其是对跨国企业的资金池管理、供应链支付与结算流程优化具有直接好处。
企业可通过链上迅速完成跨境资金划转,降低传统银行电汇的成本与时间延迟。 对普通投资者来说,稳定币的普及可能带来更便捷的交易与资金进出渠道,但也要求投资者理解相关的风险,包括发行方储备的透明度、平台托管安全性以及在极端市场条件下的赎回机制。市场教育在这一阶段显得尤为重要。 未来展望与可能的路径 短期内,受监管稳定币在欧洲的落地将以试点与渐进式扩展为主。通过与核心基础设施提供者如德意志交易所合作,发行方可以在受监管的环境下推行链上结算与托管服务。若试点成功,更多金融机构将跟进,形成良性循环,推动标准化与互操作技术的发展。
中长期来看,稳定币能否成为欧洲金融市场的主流结算工具,取决于监管协调的深度、技术标准的统一以及市场参与者对新结算模式的信任度。央行数字货币、私人受监管稳定币与传统银行体系之间如何共存与互补,将是决定未来金融基础设施形态的关键问题。 结语 德意志交易所与Circle的合作标志着受监管稳定币在欧洲从概念验证向实际应用迈出的重要一步。通过将EURC与USDC引入成熟的交易与托管体系,市场在提升结算效率、降低操作风险与增强跨境支付便捷性方面看到了可行路径。然而,要实现规模化落地,还需监管制度更细致的执行、托管与清算标准的技术化落实,以及市场参与者在风控与合规上的共同努力。未来几年内,随着试点推广与监管实践的积累,稳定币在欧洲金融体系中的角色有望更加明确,成为连接传统金融与链上金融的重要桥梁。
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