近年来,全球金融市场经历了深刻变化,科技进步和监管环境调整促使货币政策实施工具和方式不断演变。作为美国货币政策的核心执行机构之一,联邦储备系统在利率管理框架的适应性改革方面尤为关键。2025年9月,达拉斯联邦储备银行行长洛里·洛根公开呼吁对中央银行现有利率调控工具进行全面检讨和革新,强调必须调整联储控制短期利率的关键手段,以保持货币政策的高效实施。洛根指出,传统的联邦基金利率市场已发生结构性变化,过去依赖银行间储备借贷的体系受到长期央行大量流动性投放的影响,市场活跃度和交易规模明显萎缩,导致使用联邦基金利率目标去调控货币市场的模式存在脆弱性和不确定性。她建议将短期利率管理的核心目标从联邦基金利率转移到更具代表性的三方通用抵押品回购利率(Tri-party General Collateral Rate,简称TGCR)。这一利率指标因其交易活跃度高、市场深度大,能够更准确反映实际金融条件,同时联储现有工具也已能够较好地控制该利率水平,因此更适合成为新的货币政策操作参照。
洛根强调,转变利率目标的本质是一项技术性调整,旨在优化货币政策执行机制,提升联储实现就业和价格稳定双重使命的能力,而非改变政策目标本身。她指出,当前美联储采用的联邦基金利率区间调整方式结合支付银行准备金的利率和向货币市场基金提供的超额准备金利率共同界定目标范围,虽然在过去发挥过重要作用,但近年来联邦基金市场的交易活动大幅减少,基础变得薄弱且易受冲击。为了避免这种脆弱连接突然断裂,确保货币政策传导渠道的稳健性,联储应提前采取行动,消除潜在风险。此次呼吁时值美联储正面临一段流动性环境可能暂时收紧的时期,届时市场资金可能大量涌入联储的流动性工具,短期内压缩自由流动资金规模。此情形考验现行利率调控框架的应变能力,增加政策实施复杂度。洛根的提议也反映出联储内部对于强化流动性管理、提升货币市场效率和透明度的共识。
她在纽约联储期间曾领导货币政策实施事务,对于联储操作细节有深刻理解。她指出,货币市场的活力和交易规模是联储实现有效利率管理的基石,通过精准调节市场流动性,管理三方通用抵押品利率可以更加灵活和科学地促使整体金融条件趋于目标水平。改革提案提出后,市场和专业人士普遍关注其对未来货币政策框架的深远影响。首先,调整利率目标有助于降低对银行间准备金市场交易的依赖,避免市场结构不均带来的操作风险。其次,利用活跃度更高的TGCR指标,将使货币政策反应更快更灵敏,更有效应对经济和金融环境的快速变化。此外,这一变革还可能促进货币市场工具创新,推动金融市场基础设施升级,增强整体系统韧性。
实施这一改革也面临挑战,需要做好市场沟通与预期管理,防止调整过程中出现不确定性冲击,同时需要协调监管和市场参与者形成良好配合机制。此外,联储需要完善相关技术支持,确保收益率曲线和货币市场利率指标与新目标利率之间的平滑过渡,避免引发短期市场波动。贯穿此次讨论的核心是联储希望以更现代化、科学化的方式进行货币政策操作,确保即使在未来经济波动不断和金融创新加速的复杂环境中,依然能维持货币政策的准确传导和有效实施。洛根的观点也揭示了金融市场演进对政策制定带来的现实要求。随着央行市场干预及资产负债表规模扩大,传统的利率调控工具面临局限,必须探寻新的操作思路。改变目标利率标杆有助于强化联储对市场主动调节的掌控力,提升信贷成本管理效果。
未来,美国联邦公开市场委员会(FOMC)如何采纳和落实这一建议,值得持续关注。改革将涉及货币市场的核心交易机制,是一项既技术复杂又战略重要的工作,需要各方协调推动。对于投资者和市场参与者而言,这一变革预示着流动性管理环境和短期利率结构的调整,可能带来新的套利机会与风险因素,需密切监测。总之,达拉斯联储主席洛根的呼吁代表了当前货币政策框架升级的迫切需求。她提出的向三方通用抵押品利率转换目标的方法,体现了美联储适应新时代金融市场特征、提升货币政策操作效率的方向。这一理念不仅有望强化联储对利率水平的掌控,也将推动美国货币市场进入更为透明、高效的运行新阶段,为实现稳定就业和物价稳定的宏观经济目标提供坚实支撑。
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