随着数字货币和区块链技术的快速发展，稳定币作为连接传统金融与数字资产世界的桥梁，日益成为全球金融生态中的关键组成部分。稳定币凭借其价格稳定性和快速清算的优势，促进了全球支付体系的创新和效率提升，同时也成为美元国际地位的重要支撑。然而，美国近期通过的GENIUS法案（Global and Efficient National Stablecoin Act）在试图建立稳定币监管框架的过程中，暴露出诸多结构性缺陷和政策设计的不足，亟需进行深刻改革和完善。 稳定币监管为何至关重要？ 在进入GENIUS法案的细节之前，我们首先需要明确稳定币监管的迫切需求。稳定币通过将数字资产与美元等法定货币挂钩，提供了相对稳定的价值储存手段，极大地方便了数字资产的流通和交易。与此同时，随着稳定币规模的扩大及其在支付结算中的应用日益广泛，潜在的系统性金融风险也愈发显著。
一个大型稳定币的崩溃可能触发流动性危机，引发投资者恐慌，甚至波及整个金融市场。稳定币因其与美国国债等传统资产的挂钩，还可能在市场动荡时导致国债市场的波动，进而影响宏观经济稳定。因此，完善稳定币监管体制，对于维持金融市场秩序、防范系统性风险具有重要意义。 GENIUS法案的框架及其问题 GENIUS法案旨在为稳定币构建一个联邦层面的监管框架，试图通过多机构联合监管来保证稳定币的安全性和透明度。法案设定了包括联邦储备银行、联邦存款保险公司（FDIC）、货币监理署（OCC）等多个监管机构共同参与的监管体系，允许稳定币发行机构根据自身需求在包括联邦和地方共计多达55个监管机构中选择监管机构。 这种设计初衷在于给予市场多样性和灵活性，以适应不同稳定币产品的多样需求。
然而，实际操作中，却带来了严重的监管碎片化和协调困难。多达55个监管机构的竞相监管，容易产生“竞底”效应，发行机构往往倾向于选择监管标准最宽松、监管成本最低的机构，从而增大监管套利和风险隐患。 此外，法案还要求联邦层面的监管机构进行联合规则制定，涉及复杂而漫长的协作流程。在实际操作中，联邦监管机构之间常因利益分歧和监管职责重叠而推迟决策，导致监管滞后，挫伤行业信心。监管规则的不确定性和实施难度，形成了创新与风险防控之间的矛盾。 法案中对利息型稳定币的监管缺失也是一个重大漏洞。
利息型稳定币由于其与证券属性相关，通常被排除在现有监管框架外，增加了未来法律争议和监管盲区的风险。 监管碎片化的历史教训与启示 美国金融监管体系长期存在分散管理、机构多头监管的弊端。2008年全球金融危机的一个原因便是监管机构间缺乏协调，导致风险被低估和蔓延。危机后出台的《多德-弗兰克法案》建立了金融稳定监督委员会（FSOC），试图整合各监管机构的资源与职责，但仍未能彻底解决跨机构合作的困难。 在数字资产尤其是稳定币领域，这一问题被进一步放大。监管机构纷纷寻求扩大自身监管权，形成多头监管格局，不同机构间的监管标准和执法力度参差不齐，令行业缺乏明确的规则和信号，严重制约了稳定币的健康发展。
以往监管碎片化带来的结果是创新动力受挫、市场参与者合规成本上升，最终不仅行业利益受损，消费者保护也难以落到实处。统一且高效的监管框架成为业内和学界广泛认可的必由之路。 建议：选定联邦储备银行为稳定币唯一监管机构 近期专家和学者普遍认为，美国国会应当为稳定币选择一个单一联邦监管机构，联邦储备银行作为美国的事实性系统性风险监管者，是最合适的人选。首先，联储具备国际视野及宏观经济调控经验，有能力对稳定币可能带来的系统性风险进行有效监测和管理。 其次，联储作为货币政策的核心执行机构，监管稳定币有助于维护货币稳定和金融市场秩序，防止稳定币市场波动对传统金融体系的冲击。通过统一监管，可以减少跨机构监管摩擦，提高规则的透明度和执行效率，降低合规成本，促进行业健康发展。
此外，将利息型稳定币纳入监管范围，统一适用稳定币监管框架，避免监管漏洞和法律模糊地带，有助于消除监管套利和潜在风险积累。 法律修订与监管结构改革的双重任务 GENIUS法案的现行文本固然存在问题，但通过双方国会协商修订，仍有机会弥补不足，实现监管框架的合理优化。具体而言，应取消多达55个监管机构竞相监管的模式，明确联储为稳定币的唯一监管机构。废除和避免重叠的联合规则制定流程，简化监管程序，提高决策速度和执行力。 此外，美国应着手评估并逐步改革整体金融监管结构，针对数字资产和金融科技的发展，构建更加灵活、协调和适应性强的监管体系。 一个高效且前瞻性的监管机制不仅有助于保护投资者和消费者权益，更是保障美国在全球数字金融领域保持领先地位的关键。
国际经验与中国的启示 当前，全球多国密切关注稳定币监管。欧盟推出的《加密资产市场监管条例》（MiCA）强调统一监管规则，设立专门机构负责数字资产监管，减少监管碎片化。新加坡及英国也正推动集中监管改革，聚焦于提高监管效率和防范系统性风险。 中国在数字人民币（DCEP）推广与监管中，强调整体规划与集中管理，确保金融安全与创新平衡，经验值得借鉴。 究其根本，稳定币作为兼具创新性与风险性的产物，需要监管机构在保护市场安全与促进技术进步之间取得微妙平衡。散乱且重复的监管只会加剧市场不确定性，阻碍行业发展。
面向未来，中国应借鉴全球先进经验，推动制度创新，打造符合国家战略需求的数字货币及相关监管体系，通过有效监管促进行业健康良性发展。 展望未来 稳定币监管是数字资产法律治理的重要组成部分，是保障金融稳定和推动数字经济创新的基础。修正和完善GENIUS法案，明确由联邦储备银行主导监管，纳入所有类别的稳定币，并取消多头监管和繁琐的联合管理机制，是实现高效监管的关键。 同时，美国应在法案完善的基础上，启动更加深层次的金融监管结构改革，建立适应数字经济发展的统一战略，促进科技创新和监管治理相融合。唯有如此，才能保证金融体系韧性，激发创新活力，使稳定币真正成为支撑全球金融体系安全、稳定、便捷运转的坚实基石。 总之，GENIUS法案虽彰显了立法者对稳定币监管的关注和努力，但现有设计缺陷不容忽视。
及时修正监管架构，减少监管碎片化，推动集中统一监管，既是时代赋予的重任，也是推进数字资产与金融科技健康发展的必要条件。未来，只有构建更加稳健且高效的监管体系，才能为全球数字金融生态培育良好土壤，实现技术创新与金融稳定的共赢局面。
