2025年第三季度的加密市场呈现出与以往不同的风貌。资产管理机构Grayscale在其报告中指出,尽管比特币(BTC)价格在该季度创下新高,但从相对表现来看,比特币反而落后于以太坊(ETH)以及其他智能合约平台和AI相关代币等类别的涨幅。Grayscale将这种现象描述为一种"与以往不同"的山寨币季节 - - 不仅仅是比特币主导性的暂时下降,更反映出美国监管与市场结构变动带来的板块轮动。理解这种独特性对于投资者、机构与行业观察人士都具有重要意义。 首先,需要区分绝对回报与相对回报的差别。第三季度中,比特币价格曾一度突破十万美元大关并创下历史高位,但若把不同加密资产之间的表现进行横向比较,智能合约类代币、与人工智能应用相关的代币以及部分有明确政策利好支撑的稳定币生态资产涨幅更为显著。
换言之,比特币虽然继续被视为"数字黄金",但资本从单一避险属性或价值存储属性向更广泛的应用型和协议型资产流动,反映了市场参与者对增长型机会的追逐。 Grayscale在报告中把这种轮动部分归因于美国在第三季度通过或推进的一些重要金融和数字资产相关政策。最受市场关注的之一是与稳定币合规相关的立法变化,尤其被业界称为GENIUS法案的法规框架,这类政策增强了稳定币在合规路径上的确定性,从而降低了与法币锚定代币相关的制度风险。稳定币作为交易和流动性枢纽的角色因此更被肯定,带动了围绕智能合约平台的使用率上升,进而使以太坊及其生态中的项目受益。此外,拟议中的数字资产市场结构法案若获通过,将可能进一步重塑交易基础设施与市场参与规则,为去中心化和中心化交易所、做市商与托管机构之间的职责和机会划定新边界。 另一个显著因素是集中化交易所(CEX)活跃度的回升与交易量的增加。
报告指出,第三季度CEX交易量上升,这既与投资者对新上市的多资产加密交易产品(例如同时包含BTC与ETH等的交易所交易产品)表达兴趣有关,也与交易所对合规路径和托管服务的加强有关。交易所作为流动性枢纽,其交易深度与做市机制的改善会特别利好对交易敏感性更高的山寨币与代币项目,而这些资产相对比特币更容易通过交易活跃期实现高百分比回报。 值得注意的是,企业与组织的加密资产负债表中出现越来越多样化的持仓。Grayscale报告观察到,越来越多的企业宝藏(treasury)开始将除比特币之外的代币纳入资产配置,无论是为了流动性管理、支付便利还是战略投资,这一趋势都在改变市场对不同资产类别的资金需求。企业层面的配置变动通常比散户的短期交易更为稳健且具有传导性,因而能对某些生态形成较持续的资金支持。 历史上的山寨币季节往往伴随着比特币主导权的大幅下降,但本次被Grayscale称为"distinct"的原因,在于其背后驱动因素更偏向于制度性与结构性的改变,而非单纯的风险偏好提升或投机性资金短期涌入。
稳定币合规路径更加清晰、监管机构对交易所与ETF上架规则的调整、以及机构级产品(如多资产加密交易所交易产品)获批,三者共同构成了一个不同于以往的生态推动力。这些因素不仅加快了资本在资产类别间的重新分配,也增强了某些技术型资产的长期吸引力。 当然,解读Grayscale的结论时也应保持审慎。作为加密领域重要的资产管理机构,Grayscale本身在推出并管理加密相关交易产品上占有显著角色,其报告不可避免会从机构投资者视角强调ETF、托管与合规等议题的重要性。投资者在采纳任何策略前,应把这种机构视角与市场多样性结合起来评估,避免简单地将数据解读为单一方向的投资推荐。 对投资者而言,如何应对这种"与以往不同"的山寨币季节?首先,必须明确自己的风险承受能力与投资期限。
智能合约平台与应用型代币尽管在第三季度表现亮眼,但波动性通常高于比特币。分散配置仍然是降低单一资产风险的有效方式,但在加密资产内部的分散要考虑到流动性、项目基础面与政策敏感性。其次,关注政策与交易结构的变化将成为常态化的投资步骤。随着美国监管框架逐步成形,合规友好型项目或将获得超额配置和机构认可,而面临监管不确定性的项目则可能遭遇抛压或流动性风险。 技术层面的研判也不可忽视。比特币虽然在第三季度绝对上涨,但其链上指标如交易活跃度、比特币交易所供给比例与长期持有者行为等,仍是判断其后续表现的关键要素。
对于以太坊和其他智能合约平台,则要密切关注网络手续费、去中心化应用的用户增长、Layer 2解决方案的采用速度以及跨链互操作性的进展。AI代币与数据驱动型协议的热度虽高,但这些资产的价值更多依赖于实际应用落地与数据服务的经济模型是否可持续。 从宏观角度看,加密市场并非孤立运行。宏观经济、利率走向、美元强弱、以及全球资本市场的风险偏好都会影响加密资产的资本流动。若美国或全球金融市场在第四季度出现较大波动,市场可能重新评估风险资产的配置,比特币与山寨币的相对表现可能出现新的分化。因此,制定包含宏观情形在内的多情景投资计划,比仅凭单季表现转换仓位更加稳健。
监管发展将持续主导市场情绪。报告强调的多资产加密交易产品与SEC对ETF上市标准的放宽,若被更广泛接受,可能进一步吸引传统机构资本进入加密市场。机构进入带来的是更大的资金供给、更严谨的合规需求与更长的持有周期,这对市场成熟化是有利的。然而,机构投资也会挑选具有明确合规路径和可审计历史的数据资产,短期内一些缺乏透明度的小型代币可能面临被边缘化的风险。 此外,稳定币的地位日益关键。随着法规明确化,稳定币在作为交易对、清算媒介与跨境支付手段中的角色越发稳固。
如果稳定币生态能够在监管框架下维持透明与可兑换性,它们将继续促进去中心化金融(DeFi)与中心化交易之间的价值流动,进一步推动智能合约平台的使用率和经济活动。 市场参与者应将关注点放在几个关键信号上:监管法规的逐步推进和具体条款、交易所与托管机构的合规进程、多资产加密产品的批准与流入规模、链上用户与应用的实际使用数据,以及企业与机构对加密资产负债表的长期配置趋势。这些信号将比单纯价格波动更能指示市场是否进入一个持久的结构性转变阶段。 展望未来,2025年第四季度是否延续第三季度的板块轮动,将取决于多重因素的相互作用。如果监管与市场结构改革继续推进,机构产品规模持续扩大,且链上生态应用能够保持增长势头,那么山寨币与智能合约平台可能在更长周期内获得更高权重。相反,如果宏观环境恶化或监管出现收紧,资金可能再次回流至比特币等被视为避险的加密资产,从而改变当前的相对表现格局。
最终,Grayscale所提出的"与以往不同"的山寨币季节提醒我们:加密市场正在从以价格为主导的博弈,逐步向由政策、合规、机构资本和实际应用共同驱动的成熟市场转变。投资者应在理解基础面与结构性变化的前提下制定策略,将风险管理与长期视角结合起来,以应对未来市场可能出现的多种情境。对于对冲机构与长期投资者而言,拥抱合规路径、关注技术应用落地与链上真实使用数据,将是把握下一个增长周期的关键。对于散户与短线交易者而言,保持交易纪律、控制仓位并密切关注市场结构性变动,同样是降低风险、提高胜率的有效手段。 。
