近年来，随着比特币及数字资产市场的快速发展，MicroStrategy（简称Strategy）作为一家公开持有大量比特币的企业，其股票价格与其净资产价值（Net Asset Value，NAV）之间的溢价问题引发了广泛讨论。此前，关于该溢价是否合理，市场上充斥着各种质疑和不同观点。然而，Blockstream首席执行官亚当·巴克（Adam Back）在最近的一次访谈中明确表示，迈克尔·赛勒（Michael Saylor）领导下的MicroStrategy股票溢价并非“不合理”，其背后存在严谨的逻辑和合理的风险收益权衡。 亚当·巴克指出，MicroStrategy持有比特币的速度和增值效率是理解该溢价关键所在。MicroStrategy通常在16至18个月内实现其比特币每股持有量的翻倍，这种增长速度为投资者提供了清晰且可预测的价值提升路径。换句话说，尽管股票价格可能高于其目前的净资产价值，但如果以比特币的增持速度和未来可能的市场表现计算，在约一年半的时间内，投资者的持股价值很可能追上或超过当前的溢价水平。
正因如此，这种溢价被视为合理且具有投资吸引力，尤其是在比特币持续看涨的大环境下。 在具体数据层面，根据最新的Saylor Tracker统计，MicroStrategy目前持有约592,100枚比特币，按市场价格估值约为608.9亿美元。该公司通过使用各类金融工具，如“市场供应股票”（At-The-Market Equity Offerings，ATM）和可转换优先票据（convertible senior notes）来增加其比特币持仓，展现了强烈的买币意愿和资金调配能力。同时，这种使用杠杆的方式使其股票在本质上附加了更多潜在收益和风险，也因此造成了股票价格与资产净值之间的溢价。 目前，MicroStrategy股票的净资产价值溢价约为1.7倍，稀释后计算约为1.9倍。虽然这一溢价水平听起来较高，但亚当·巴克认为，它实际上反映了市场对该公司战略有效性的认可以及对未来比特币增值的预期。
亚当·巴克进一步强调，投资者在选择比特币资产托管公司股票时应理性看待溢价合理性，关键在于时间因素和增持速度。溢价越高，意味着需要更长时间的比特币增持来“覆盖”或“消化”这个溢价，也意味着在此期间投资者面临的价格波动和投机风险相对更大。 更细致地讲，当MicroStrategy以当前的增持速度继续扩张其比特币储备，投资者持有该股票的风险逐渐降低，因为股票价格相较于其资产底层价值的溢价将逐步缩小，达到或接近市场净资产价值（mNAV）。这种基于比特币持仓价值增强的“去风险”过程，是MicroStrategy股票获得溢价却不被视为泡沫的核心原因之一。 另一方面，亚当·巴克还以日本投资公司Metaplanet为例，指出高mNAV波动带来的投资风险。Metaplanet的比特币市值溢价在5到10倍之间徘徊，尽管经历了剧烈波动，却也显示了一定的恢复力。
这一现象表明，高溢价不仅伴随更大的投资焦虑和波动风险，也通常伴随着更高的潜在收益和极强的市场自我修复能力。这种爱恨交织的市场动态，忠实反映了加密资产和比特币股票市场复杂的风险与回报机制。 截至目前，MicroStrategy股票市场表现出现一定调整，过去一个月内下跌7.45%，收盘价约为每股369.70美元。尽管短期存在价格波动，但从长期战略角度看，公司通过不断扩大的比特币储备和积极的投资行为，依旧显示出吸引部分专注于数字资产价值增长投资者的实力。 对于迈克尔·赛勒本人而言，比特币不仅仅是资产配置的一部分，更是公司核心战略。这种以比特币为基础资产的策略帮助MicroStrategy在传统企业竞争中建立独特优势，也让投资者得以享有比特币价格上涨带来的资产增值红利。
亚当·巴克对MicroStrategy战略的支持，进一步凸显了比特币资产管理企业在未来数字经济中的重要位置。 总结来看，MicroStrategy的股票溢价并非简单的市场炒作或过度估值，而是基于其比特币持有量快速增长而合理存在的价值体现。投资者如果能理解背后的逻辑，考虑溢价的时间成本与增长潜力，便能更科学地评估MicroStrategy未来的投资价值和风险。未来，随着越来越多传统和机构投资者进入加密市场，比特币持仓公司如MicroStrategy的市场表现和估值逻辑有望持续成为投资者重点关注的风向标和研究对象。
