Pacer US Small Cap Cash Cows ETF，简称CALF，曾经凭借其卓越的业绩和独特的投资策略，成为市场上的一匹黑马。然而，进入2025年以来，这只基金的表现却出现了戏剧性的逆转，吸引了大量投资者的关注。随着业绩的滑坡，资金开始大规模流出，CALF的资产规模在短时间内几乎减半，这一变化不仅反映了市场对小盘股投资情绪的转变，也突显了该基金策略的局限性和市场环境的复杂性。作为投资者和市场观察者，深入理解CALF的起伏历程，对于把握小盘股基金的投资风险与机遇具有重要意义。 从过去几年的表现来看，CALF曾经经历过一段高速增长的时期。2023年，该基金以高达35%的年回报率，几乎是其他主流小盘股ETF如iShares Russell 2000 ETF (IWM)、Vanguard Small-Cap ETF (VB)和iShares Core S&P Small-Cap ETF (IJR)的两倍优势，吸引了大量资金涌入。
从2022年10月的1亿美元规模迅速增长到2024年4月近100亿美元，可谓是投资者眼中的宠儿。然而，好景不长，2024年CALF的表现开始下滑，下跌了7.4%，而同期其小盘股同类基金却获得了8%到15%的涨幅。进入2025年，情况更加严峻，CALF年初至今的跌幅达到12.5%，远远超过了IWM的6.9%，VB的4.7%和IJR的8.2%的跌幅。 造成CALF业绩下滑及资金大规模流出的原因，首先源于其独特且较为集中化的投资策略。不同于追踪广泛市场指数、持仓分散的IWM、VB和IJR基金，CALF采用了一种以现金流为核心的选股策略。该基金专注于从小盘股中筛选出自由现金流收益率最高的200家公司，即用企业自由现金流除以企业价值计算得出的指标。
这是一种倾向于价值投资的策略，试图捕捉财务健康、现金流充沛且估值较低的企业，区别于传统价值指标如市净率和市盈率。 虽然这一策略在理论上具有吸引力，但也带来了相对较高的集中度。CALF持仓结构较为集中，前十名持仓占比约达20%，前二十名占比超过35%，单只股票权重甚至可超过2%。对于ETF来说，这样的集中度并不罕见，但相比于更加广泛分散的小盘指数基金，风险显得显著增加。过去一年半以来，CALF内的核心持仓表现不佳，尤其是五家公司——Xerox Holdings Corp. (XRX)、Alpha Metallurgical Resources Inc. (AMR)、Peabody Energy Corp. (BTU)、Signet Jewelers Limited (SIG) 和 Ironwood Pharmaceuticals Inc. (IRWD)，累计拖累基金收益率约6个百分点。这种个股集中度加剧了基金整体业绩的波动。
市场环境也是CALF表现不佳的重要因素。近年来，由于经济增速放缓、利率波动和宏观政策调整，小盘股整体表现趋弱，价值投资策略在多数周期中面临挑战。加上高通胀和供应链问题的持续影响，许多被CALF挑选的企业现金流产生受到制约，导致业绩未能支撑基金估值。同时，投资者对高风险资产的偏好减弱，主动撤资加剧了CALF资产流失。2025年迄今为止，投资者从该基金撤资26亿美元，使得资产规模从年初的81亿美元缩减至43亿美元，资产缩水超过一半。 这一系列变动精准反映了投资者情绪的急剧变化。
过去几年，伴随市场牛市和投资者对小盘成长股的热情高涨，CALF凭借其出色的业绩获得了认可和大量资金支持。但随着市场环境变化和业绩调整，投资者迅速调整策略和资产配置，选择撤出表现不佳或风险较高的基金。CALF所经历的资本“逃离”并非个案，而是资产管理行业周期性变化的缩影。 CALF的案例也提醒投资者，ETF并非完全无风险的理财产品，特别是集中度高和策略独特的基金，更要警惕个股风险和市场环境变化对基金收益的影响。该基金的自由现金流选股模型在过去表现领先，但也暴露出对经济周期敏感、个股波动较大等短板。投资者应结合自身风险承受能力，审慎评估基金策略的长期稳定性和适应性。
随着2025年市场的不确定性增加，CALF未来能否重新赢得投资者青睐，主要取决于其能否调整投资策略以适应变化中的宏观经济环境，以及其持仓公司的基本面改善。此外，小盘股整体的表现和资金流向也将影响CALF的恢复可能性。市场专家普遍认为，在波动性加剧、经济预期模糊的背景下，谨慎布局和注重基本面选股将是关键。 从更广泛的角度看，CALF的兴衰体现了ETF市场竞争的激烈和资金追逐热点的快速转换。虽然ETF因其透明度高、费用低和流动性好而备受青睐，但投资者仍需关注其具体策略和个股风险。未来，随着市场成熟和投资者理性增强，可能会更倾向于选择结构分散、业绩稳健的基金产品。
总体来看，CALF基金作为一只以自由现金流为筛选核心的小盘价值ETF，曾因其强劲表现成为市场焦点，但近年来的业绩回落和资金流出提醒市场参与者投资风险无处不在。对投资者而言，理解基金的投资理念和持仓特征，结合宏观经济与行业趋势做出合理判断，是实现投资回报最大化和风险控制的必由之路。未来，CALF能否涅槃重生，仍需市场及时间的检验。
