市民银行(Citizens)最近对Circle Internet(简称Circle)给予了"市场表现"(Market Perform)评级,这一举措不仅反映出投行对Circle当前商业模式与财务状况的判断,也将注意力聚焦到稳定币行业在监管趋明朗、基础设施演进与支付场景扩张下的结构性机会。对于关心加密资产生态、支付革新与数字货币监管的读者而言,理解市民银行评级背后的核心逻辑,有助于评估Circle未来的增长路径与估值敏感性。 Circle的核心资产是USDC - - 市值位列稳定币第二的美元锚定稳定币。USDC的流通量在近年呈现显著增长,据市民银行数据环比与年同比均有两位数增长,Circl e将其定位为合规优先的主导力量。与行业内最大稳定币USDT相比,USDC强调储备资产透明度与合规性,储备主要由现金与国库券组成,这一策略在监管收紧与机构参与度上升的背景下成为显著护城河。 市民银行的分析认为,稳定币市场正处在拐点。
受到美国GENIUS法案、欧盟MiCA等监管框架逐步落地的推动,全球稳定币总市值有望从当前约3000亿美元级别在2030年前扩展到数万亿美元(文章引用的预测达到3万亿美元)。监管清晰度将促使传统金融机构与企业级用户更愿意采用受监管且储备透明的稳定币,用于跨境支付、交易结算与资产代币化等应用场景。 Beyond USDC本身,Circle正在构建较为完整的基础设施套件,包括支付网络、跨链协议与可编程钱包等。同时,Circle对外公布正在开发的Arc层一区块链(Layer-1),被视为实现可编程货币在支付、交易与资产通证化场景落地的关键。市民银行在报告中强调,Arc若能成功推动企业级支付与金融机构集成,将显著提升Circle的长期货币化前景与估值支撑。 尽管增长前景明确,但市民银行仍给出了"市场表现"评级,核心原因在于当前市场对Circle未来业绩的预期已经在价格中体现。
基于其模型,Circle在每股133美元附近的交易价格对应约39倍2026年预估市盈率与23倍2026/2027年企业价值对EBITDA倍数。这样的估值意味着,除非USDC规模、收费业务与毛利率实现显著超预期增长,否则股价的上行空间受限。 从现金流与资本结构看,Circle在IPO后并通过随后的配售获得了充足现金,市面上披露现金头寸超过10亿美元,这为公司在技术研发、营销拓展与并购方面提供了空间。资金充裕使其能够在竞争中保持灵活,也降低了短期融资风险。但需要关注的是,稳定币的盈利模式本质上依赖于规模化的资金池利差、手续费收入以及企业级服务的扩展。随着利率环境变化,储备资产的收益率波动将直接影响公司的利差收入与整体利润率。
市民银行特别提示了几个需重点关注的催化节点。其一是USDC的流通量与市占率变化。若USDC能在基础支付渠道、交易对手与机构托管中继续扩大占比,Circle的手续费与掉期等收入将迎来可观提升。其二是Arc的测试网与主网进展。如果Arc能够在技术上实现低成本、高并发与强合规性的综合特性,并获得企业级应用接入,Circle在可编程货币赛道将占得先机。其三是监管进程与地理扩张,尤其是MiCA在欧洲范围内的实施细节与美国国会对稳定币的法律框架决定,都会显著影响市场参与者的合规成本与准入门槛。
与此同时,风险依旧存在且不可忽视。收益率压缩是首要风险之一。Stablecoin储备通常以短期政府债与现金为主,当市场利率下降时,Circle通过储备赚取的利差将被压缩,影响盈利能力。其次是交易所分发风险,Coinbase作为关键分发渠道的策略与合作条款将直接影响USDC的流通效率与市场接受度。另外,行业竞争激烈,除了Tether外,银行系稳定币、科技公司发币或央行数字货币(CBDC)的推进均可能蚕食传统稳定币的部分场景。 合规与监管仍是双刃剑。
更明确的监管能提升机构信心,促成规模化采用,但同时也会带来更高的合规成本与披露要求。Circle的"合规优先"策略在短期内为其带来信誉红利,但长期需持续投入合规与审计资源以保持竞争力。此外,监管对储备构成、赎回机制与资本要求的规定将直接影响业务模型的盘活速度。 从估值角度看,市场对Circle的溢价反映了其在稳定币细分市场的领导地位、品牌信誉和技术愿景。然而,估值能否被基本面进一步支撑,取决于几项关键指标的兑现:USDC的净新增发行、平台手续费与企业服务收入的年增长率、Arc及其他产品的市场渗透速度,以及在不同利率环境下的利润弹性。 对于投资者与行业观察者而言,建立一套持续跟踪的指标体系非常重要。
首先是USDC供给量与交易量变化,包括在交易所、交易对手以及机构钱包中的分布。其次是Circle的财务披露细节,如利息收入、手续费收入、毛利率变化与EBITDA走向。再次需关注监管动态与跨国合规发展,特别是美国立法与欧洲MiCA细则的落地时间表。最后是技术与生态合作进展,Arc的测试网数据、合作伙伴名单与企业集成案例将是衡量其能否实现"可编程货币"愿景的重要信号。 综合看待市民银行的判断,给出了既不完全看多也不悲观的中性评级。对投资者而言,这意味着在现有价格上,Circle的风险收益比处于均衡位置。
若预期USDC在未来几年内实现超预期的流通增长或Arc实现商业化突破,估值上行空间将有效打开。反之,若收益率持续走低、合规成本上升或分发渠道受限,估值回调的风险亦不可忽视。 长期展望下,稳定币作为连接传统金融与加密金融的桥梁,其市场地位具备长期增长潜力。监管清晰化带来的机构流入、跨境支付需求的持续存在以及资产通证化趋势,均为USDC等合规稳定币提供了可持续的需求基础。Circle如果能够在保持储备透明度与合规优势的同时,提升产品化能力与企业级服务的变现效率,便有望在日益竞争的市场中获取更大份额。 结语应回到两个核心问题:Circle能否将USDC的规模优势转化为稳定且可扩展的收入流?Arc及其他基础设施能否实现差异化的技术与商业价值并被企业广泛采用?市民银行的评级告诉我们,市场已对部分乐观预期进行了估值,但未来价值的实现仍需靠可量化的增长指标与监管环境的持续利好。
对于关注稳定币与数字支付演进的人士,密切关注USDC流通数据、Circle的财报指标、Arc的技术进展以及全球监管框架的实际落地,将是洞察这一赛道长期投资机会与风险的关键。 。
